中工国际2023年半年报点评：上半年扣非净利增39%，一带一路国改重组持续催化

中工国际(002051) 上半年扣非净利增39%，一带一路/国改重组持续催化 ——中工国际2023年半年报点评 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 中工国际为国机集团工程承包板块唯一上市公司。上半年归母净利润2.7亿增9%， 扣非净利3.5亿增39%。我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者。 投资要点： 维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.37/0.46/0.56元增36%/27%/21%。 维持目标价17.5元，对应2023年47倍PE。 2023H1归母净利增9%，扣非净利增39%符合预期。(1)2023H1营收51.7 亿增2.6%(Q1/Q2同增9.1/-4.1%)，2023H1归母净利润2.7亿增9%(Q1/Q2同增56.3/-11%)，扣非净利3.5亿同增39%。(2)2023H1毛利率17.4%(+1.7pct)，净利率5.24%(+0.3pct)，加权ROE2.44%(+0.15pct)。(3)经营现金流-9.53亿，同比多流出8.82亿，主要因重大项目本期处于执行高峰， 支付工程款项较多。应收账款54.6亿(+14%)，资产负债率48.9%(-2.2pct)。中工国际为国机集团工程承包板块唯一上市公司。(1)国机集团为中工国际第一大股东，持股占比62.86%，其余股东持股占比均未超过1%。(2)国 机集团2022年工程承包营收占比22.34%，贸易服务占比50%，装备制造占比20.69%。(3)中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司，国机集团旗下工程承包板块还包括CMEC(2021年8月从港股私有化退市，2020/2019年归母净利11.9/21.8亿元)、中机建设、中国联合工程等。 中工国际积极践行一带一路倡议，政治局要求精心办好第三届峰会。(1) 积极践行一带一路倡议深耕国际市场，在中亚峰会上擘画新蓝图，与乌兹别克斯坦及哈萨克斯坦合作伙伴签署多项合作文件。(2)持续深耕油气领域，推动区域市场滚动开发，新签巴拿马、加拿大等项目。(3)7月24日政治局会议指出要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。 风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,640 9,717 11,749 13,655 15,810 (+/-)% 8% 12% 21% 16% 16% 经营利润（EBIT） 200 7 405 553 677 (+/-)% -25% -96% 5574% 37% 22% 净利润（归母） 282 334 453 573 691 (+/-)% 437% 18% 36% 27% 21% 0.46 0.56 每股净收益（元） 0.23 0.27 0.37 0.15 0.17 每股股利（元） 0.10 0.12 0.13 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：17.50 上次预测：17.50 当前价格：9.86 2023.08.27 交易数据52周内股价区间（元） 7.58-15.30 总市值（百万元） 12,201 总股本/流通A股（百万股 1,237/1,237 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 24.02 日均成交值（百万元） 279.15 资产负债表摘要股东权益（百万元） 11,326 每股净资产 9.15 市净率 1.1 净负债率 -46.28% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.06 0.09 Q2 0.14 0.14 Q3 0.07 0.08 Q4 0.00 0.06 全年 0.27 0.37 52周内股价走势图 中工国际深证成指 90% 69% 48% 26% 5% -16% 2022-082023-012023-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -16% -10% 24% 相对指数 -7% -3% 40% 相关报告 2023H1扣非净利预增36-48%，一带一路/国改重组弹性大2023.08.022023Q1净利增56%加速，一带一路倡议积极践行者2023.04.27 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)2.3%0.1%净资产收益率(%)2.6%3.0%投入资本回报率(%)1.5%0.0%EV/EBITDA13.4623.93 3.4%4.0%2.2% 11.41 4.0%4.3%4.8%5.5%2.9%3.3% 7.876.88 市盈率43.2036.5326.9521.3017.66 股息率(%)1.0%1.2% 1.3% 1.5%1.7% 业务遍及百余国家地区，国际订单生效增 160%2023.03.13 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,640 9,717 11,749 13,655 15,810 营业成本 7,294 8,368 9,977 11,582 13,434 税金及附加 27 24 29 34 39 销售费用 257 252 270 300 332 管理费用 461 494 529 587 648 EBIT 200 7 405 553 677 公允价值变动收益 81 -80 0 0 0 投资收益 100 22 27 31 36 财务费用 87 -400 -62 -56 -66 营业利润 283 450 635 804 969 所得税 19 149 202 256 308 少数股东损益 -22 -14 -19 -25 -30 净利润 282 334 453 573 691 资产负债表货币资金、交易性金融资产 7,149 7,128 6,463 7,497 7,392 其他流动资产 275 206 206 206 206 长期投资 189 235 281 326 372 固定资产合计 1,256 1,227 1,193 1,157 1,119 无形及其他资产 412 505 472 439 405 资产合计 22,046 21,851 23,956 24,512 27,113 流动负债 10,307 9,808 11,628 11,636 13,575 非流动负债 912 945 945 945 945 股东权益 10,827 11,097 11,382 11,931 12,592 投入资本(IC) 12,063 12,392 12,668 13,207 13,858 现金流量表NOPLAT 186 5 276 377 461 折旧与摊销 282 264 222 223 225 流动资金增量 -905 -5 -867 567 -687 资本支出 -155 -164 -75 -52 -26 自由现金流 -591 100 -444 1,115 -26 经营现金流 -415 252 -373 1,150 -20 投资现金流 -212 -156 -126 -99 -68 融资现金流 -355 -331 -166 -17 -17 现金流净增加额 -982 -236 -665 1,034 -105 财务指标成长性收入增长率 8.5% 12.5% 20.9% 16.2% 15.8% EBIT增长率 -24.7% -96.4% 5574.3% 36.5% 22.4% 净利润增长率 436.9% 18.3% 35.6% 26.5% 20.6% 利润率毛利率 15.6% 13.9% 15.1% 15.2% 15.0% EBIT率 2.3% 0.1% 3.4% 4.0% 4.3% 净利润率 3.3% 3.4% 3.9% 4.2% 4.4% 收益率净资产收益率(ROE) 2.6% 3.0% 4.0% 4.8% 5.5% 总资产收益率(ROA) 1.3% 1.5% 1.9% 2.3% 2.5% 投入资本回报率(ROIC) 1.5% 0.0% 2.2% 2.9% 3.3% 运营能力存货周转天数 213.2 182.9 160.0 150.0 140.0 应收账款周转天数 180.8 164.9 156.0 143.0 131.0 总资产周转周转天数 911.1 813.1 701.8 638.9 587.7 净利润现金含量 -1.5 0.8 -0.8 2.0 0.0 资本支出/收入 1.8% 1.7% 0.6% 0.4% 0.2% 偿债能力资产负债率 50.9% 49.2% 52.5% 51.3% 53.6% 净负债率 103.6% 96.9% 110.5% 105.5% 115.3% 估值比率PE 43.20 36.53 26.95 21.30 17.66 PB 1.14 1.11 1.08 1.03 0.97 EV/EBITDA 13.46 23.93 11.41 7.87 6.88 P/S 1.41 1.26 1.04 0.89 0.77 股息率 1.0% 1.2% 1.3% 1.5% 1.7% 模型更新时间：2023.08.27 股票研究 工业 建筑工程业 中工国际(002051) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：17.50 上次预测：17.50 当前价格：9.86 公司网址 www.camce.com.cn 公司简介 公司是经中华人民共和国商务部批准，由国内著名的外贸公司、设计院、机械制造商和施工单位共同发起设立的股份有限公司。主营业务是国际工程总承包，公司具有丰富的国际工程总承包管理经验，近年来，已完成了数十个大型交钥匙工程和成套设备进出口项目。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -23%-16%-8%0%8%16%24%32% 52周内价格范围7.58-15.30 市值（百万元）12,201 股票绝对涨幅和相对涨幅 98% 77% 56% 36% 15% 57% 44% 30% 17% 3% -6% 2022-08 2023-01 2023-06 -10% 中工国际价格涨幅 中工国际相对指数涨幅 利润率趋势 21% 17% 13% 8% 4% 0% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 6% 4% 3% 2% 1% 0% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 14519 13765 13012 12259 11506 115% 112% 108% 104% 101% 10753 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 97% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当