中工国际2023年年报点评：扣非净利增48.7%，国企改革成效显著

维持增持。依据2023年合同增速6%(国际工程增速28%)，下调预测2024-2025年EPS0.34/0.38(原0.46/0.56)元对应增15/14%，预测2026年EPS0.43元增13%。因板块估值下修，下调目标价至10元,对应2024年29倍PE。 2023年归母净利增7.8%低于预期，Q4单季增132.4%。(1)2023年营收124亿元增27.3%(Q1-Q4增9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分业务国际工程63.3亿元增67.9%，设计15.6亿元增9.9%，装备15.4亿元增21.1%。归母净利3.6亿元增7.8%(Q1-Q4增55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非4.4亿元增48.7%。 2023年经营净现金流降7.5%，应收账款增加，减值下降。(1)2023年经营现金流2.33亿元(22年2.52亿元)，Q1-Q4为0.35/-9.87/2.02/9.84亿元(22年为-1.51/0.80/1.37/1.86亿元)。2023年收现比93%(22年96%)，付现比90%(22年89%)。(2)经营+投资现金流合计2.4亿元(22年9542万元)。 (3)应收账款54.3亿元增21%，减值损失合计7880万元(22年1.74亿元)。 国企改革成效显著，优势细分领域带动公司成长。(1)落实国企改革深化提升工作部署，完善经营考核及薪酬福利管理体系，开展多种中长期激励，按照一利五率要求完善业绩考核体系。(2)公司构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。 我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势，带动工程和整体营业收入持续增长。(3)2023年新签31.6亿美元增6%，其中国际工程23.1亿美元增28%占73%。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。 风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。 表1：中工国际历史估值与财务指标表 考虑到中工国际为国际工程建筑公司，因国际工程盈利有波动性，采用PS、PB估值。受国际工程板块估值整体下修影响，考虑一定估值折价，给予公司2024年PS估值0.86倍，PB估值1.1倍，对应目标价10元。 表2：可比公司PS估值表 表3：可比公司PB估值表