2022年报点评：全年扣非净利翻倍增长，Q4利润再新高，一带一路核心标的进入业绩释放期，持续强推

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023年04月16日 嘉友国际（603871）2022年报点评 强推 （维持） 全年扣非净利翻倍增长，Q4利润再新高，一带一路核心标的进入业绩释放期，持续强推 目标价：39.2元 当前价：27.80元  公司公告2022年报：全年扣非净利翻倍增长，22Q4再创新高。1、财务数据：2022年收入48.3亿元，同比+24%，毛利为9.3亿元，同比+90%；毛利率19%，同比+6.7pct；实现归母净利6.8亿元，同比+98.6%，归母净利率14.1%，同比+5.3pts，扣非归母净利6.7亿，同比增长103.6%。分季度看：22Q1-Q4扣非归母净利分别为1.1、1.8、1.7、2.2亿元，同比分别为27%、171%、93%、135%。22Q4再创新高。2、分业务看：1）供应链贸易业务-主焦煤：22年实现营收18亿元，同比+125%；毛利3.1亿元，同比+84%；毛利率17.4%，比21年-3.8pct。22年蒙煤进口量同比大幅增加，因此营收同比大增，成本端因从蒙古国矿山到中国终端用户的运输等物流服务成本增长较快，因此毛利率同比略有下降。但得益于公司2021年与蒙古矿山签署的长协保障了全程供应链的利润空间，因此毛利率比20年增长14.3pct。2）跨境多式联运综合物流服务：22年实现营收20.4亿元，同比+69%；毛利5.4亿元，同比+72%；毛利率26.4%，比21年+0.4pct。3）陆港项目服务：业绩新增长点。报告期内，公司投资建设的非洲刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目启动试运营，其中，22年1月道路全线通车转入收费试运营，22年7月，萨卡尼亚陆港和莫坎博边境口岸进入试运营阶段；22年实现1亿元收入，毛利率77%。3、分红及转增：每10股派发现金红利5元（含税），每10股以资本公积金转增4股。22年分红比例47.69%。  公司关键跨境节点持续布局核心物流资产，竞争力与可复制性不断得到验证。1）中蒙口岸仓储：公司当前拥有的仓储能力占甘其毛都口岸现有仓储能力的50%以上。2）中亚口岸仓储：22年1月，中亚口岸霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所通过验收并投入运营，完成在中亚桥头堡霍尔果斯口岸的物流节点布局。目前以世界最大的陆锁国哈萨克斯坦为代表的中亚区域对于跨境综合物流业务需求旺盛，为公司业务提供了良好的发展空间。3）非洲市场空间可观：我们近期发布的报告《非洲市场，非常空间，上调评级至“强推”》，深入分析了公司在非洲市场的盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。其一是构建重资产壁垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式；其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。  投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2023-2024年盈利预测，预计公司实现归母净利润分别为8.4、10.9亿元，对应EPS分别为1.68、2.18元；新增2025年盈利预测为预期实现归母净利润13.5亿元，对应EPS为2.69元；对应PE分别为17、13、10倍。2）投资建议：我们在22年11月发布公司首篇深度报告，标题为《布局“一带一路”沿线关键物流资产，复制跨境多式联运核心能力》，两大关键要素“深耕一带一路”以及“核心能力可复制”，在非洲新项目落地后，我们认为得以进一步强化，既验证了海外拓展能力，又可以奠定成长基础，结合公司上市以来（近五年）估值中枢给予公司2024年预计利润18倍PE，对应一年期目标市值为196亿元，目标价39.2元，预期较现价有41%空间，持续“强推”。  风险提示：地缘政治风险，经济大幅下滑等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,829 6,737 7,857 9,464 同比增速(%) 24.2% 39.5% 16.6% 20.5% 归母净利润(百万) 681 839 1,090 1,347 同比增速(%) 98.6% 23.3% 29.9% 23.6% 每股盈利(元) 1.36 1.68 2.18 2.69 市盈率(倍) 20 17 13 10 市净率(倍) 3.3 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月14日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 50,004.86 已上市流通股(万股) 50,004.86 总市值(亿元) 139.01 流通市值(亿元) 139.01 资产负债率(%) 26.92 每股净资产(元) 7.91 12个月内最高/最低价 29.54/15.60 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《嘉友国际（603871）深度研究报告：非洲市场，非常空间，上调评级至“强推”》 2023-04-03 《嘉友国际（603871）重大事项点评：携手紫金共同投资非洲陆港项目，深耕一带一路强化国际物流战略》 2023-03-07 -16%37%90%143%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-18~2023-04-14嘉友国际沪深300华创证券研究所 嘉友国际（603871）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 嘉友国际分季度财务数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 嘉友国际分季度扣非归属净利（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q420212022营业收入6.08.910.513.46.511.420.110.238.948.3同比-2%9%5%58%8%28%92%-24%18%24%营业成本5.07.89.311.95.09.117.67.334.039.0毛利1.01.11.21.61.52.32.53.04.99.3毛利率17%13%11%12%23%20%13%29%13%19%销售费用0.010.010.010.030.020.010.020.030.060.07管理费用0.10.10.10.20.10.20.30.20.50.7销售费用率0.2%0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%0.1%0.3%0.2%0.2%管理费用率2.1%1.6%1.0%1.1%2.1%1.3%1.3%1.9%1.3%1.6%归母净利润0.80.70.90.91.11.81.72.13.46.8同比73%-31%-29%22%29%154%90%126%-4.8%98.6%归母净利率14.0%8.1%8.7%7.0%16.6%16.2%8.6%20.9%8.8%14.1%扣非归母净利润0.80.70.90.91.11.81.72.23.36.7扣非归母净利率13.9%7.3%8.5%6.9%16.2%15.5%8.6%21.3%8.5%13.9% 嘉友国际（603871）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 949 1,616 2,408 2,908 营业总收入 4,829 6,737 7,857 9,464 应收票据 1 0 0 0 营业成本 3,898 5,574 6,361 7,626 应收账款 193 296 329 397 税金及附加 15 20 30 31 预付账款 578 614 824 1,152 销售费用 7 10 12 15 存货 793 724 653 938 管理费用 75 104 122 147 合同资产 148 160 152 215 研发费用 26 37 43 52 其他流动资产 81 102 163 184 财务费用 6 3 7 10 流动资产合计 2,742 3,512 4,528 5,794 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 60 84 97 117 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 726 751 795 846 投资收益 5 5 5 5 在建工程 0 30 200 340 其他收益 9 9 9 9 无形资产 1,583 1,475 1,327 1,195 营业利润 801 987 1,280 1,582 其他非流动资产 230 230 230 230 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,614 2,585 2,665 2,744 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 5,356 6,097 7,193 8,538 利润总额 798 983 1,277 1,578 短期借款 0 0 0 0 所得税 118 146 189 234 应付票据 15 28 40 29 净利润 680 838 1,088 1,345 应付账款 600 568 744 1,000 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 681 839 1,090 1,347 合同负债 302 422 492 592 NOPLAT 684 840 1,093 1,353 其他应付款 45 45 45 45 EPS(摊薄)（元） 1.36 1.68 2.18 2.69 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 135 175 218 267 主要财务比率 流动负债合计 1,099 1,239 1,540 1,935 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.2% 39.5% 16.6% 20.5% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 91.1% 22.8% 30.1% 23.8% 非流动负债合计 31 31 31 31 归母净利润增长率 98.6% 23.3% 29.9% 23.6% 负债合计 1,130 1,270 1,571 1,965 获利能力 归属母公司所有者权益 4,158 4,747 5,528 6,475 毛利率 19.3% 17.3% 19.0% 19.4% 少数股东权益 69 81 94 98 净利率 14.1% 12.4% 13.8% 14.2% 所有者权益合计 4,226 4,827 5,623 6,573 ROE 16.4% 17.7% 19.7% 20.8% 负债和股东权益 5,356 6,097 7,193 8,538 ROIC 20.4% 21.9% 24.3% 25.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率