2023年半年报点评：上半年净利增29%，一带一路国改重组弹性大

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 北方国际(000065) 上半年净利增29%，一带一路/国改重组弹性大 ——北方国际2023年半年报点评 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 北方国际定位推动集团公司民品国际化经营的主力军，大股东北方工业集团利润7.7 倍于上市公司。2023年上半年营收104亿元增93%，归母净利润5亿元增29%。 投资要点： 维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.89/1.09/1.30元增40%/22%/20%， 维持目标价24元，对应2023年27倍PE。 上半年净利增29%符合预期，经营现金流显著改善。(1)2023H1营收104 亿增93%(Q1/Q2增95/91%)，归母净利5亿增29%(Q1/Q2增85/8.5%)。(2)毛利率9.29%(-5.8pct)，净利率4.83%(-2.39pct)，加权ROE6.27%(+0.52pct)。(3)经营现金流-4.5亿(同比少流出1.6亿)，应收账款46.9亿增6.3%，资产负债率60.8%(-0.5pct)。 北方国际是集团民品国际化主力军，2022年大股东利润7.7倍于上市公司。(1)大股东北方工业集团直接持股北方国际43.11%，通过全资子公司 北方工业科技有限公司间接持股12.51%，合计55.62%。(2)北方工业2022年国际工程业务营收占比4.81%，石油业务占比69.51%，矿产业务占比16.96%。(3)北方国际2022年归母净利润6.4亿，北方工业归母净利48.7 亿是北方国际的7.7倍。北方国际是集团旗下民品国际化主力军。 由国际工程承包转型电力投建营，一带一路十周年第三次峰会迎催化。(1)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，公司持续推进由国际工程承 包向投建营一体化及市场一体化运作转型。(2)克罗地亚塞尼风电项目2023年上半年共发电2.18亿度；孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成 75%；老挝南湃水电站上半年累计发电2.25亿度，完成年发电目标的55%； 蒙古矿山一体化项目焦煤采矿量、运输量、过货量、销售量均创新高。风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13,050 13,433 17,157 21,070 25,239 (+/-)% 2% 3% 28% 23% 20% 经营利润（EBIT） 785 778 1,442 1,706 1,994 (+/-)% 17% -1% 85% 18% 17% 净利润（归母） 624 636 893 1,088 1,306 (+/-)% -17% 2% 40% 22% 20% 1.09 1.30 每股净收益（元） 0.62 0.63 0.89 0.09 0.10 每股股利（元） 0.06 0.06 0.08 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：24.00 上次预测：24.00 当前价格：14.69 2023.09.01 交易数据52周内股价区间（元） 7.72-20.10 总市值（百万元） 14,716 总股本/流通A股（百万股 1,002/905 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 90% 日均成交量（百万股） 19.36 日均成交值（百万元） 303.59 资产负债表摘要股东权益（百万元） 8,192 每股净资产 8.18 市净率 1.8 净负债率 21.77% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.10 0.19 Q2 0.28 0.31 Q3 0.11 0.20 Q4 0.14 0.19 全年 0.63 0.89 52周内股价走势图 北方国际深证成指 80% 58% 36% 13% -9% 2022-08 升幅(%) 2022-122023-04 1M3M 2023-08 12M 绝对升幅 -10% -2% 32% 相对指数 -3% 2% 44% 相关报告 -31% Q2新签增142%超预期，一带一路/国改重组弹性大2023.08.01 2023Q1净利增85%，一带一路转型电力投建营2023.04.25 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)6.0%5.8%净资产收益率(%)10.0%8.2%投入资本回报率(%)5.4%4.5%EV/EBITDA13.7715.11 8.4% 10.4% 7.7% 8.30 8.1%7.9% 11.2%11.9% 8.3%8.8% 6.725.40 市盈率23.5923.1416.4713.5311.27 股息率(%)0.4%0.4% 0.5% 0.6%0.7% 一带一路转型电力投建营2023.03.12 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,050 13,433 17,157 21,070 25,239 营业成本 11,655 11,587 14,837 18,287 21,954 税金及附加 16 17 22 27 33 销售费用 325 367 469 576 690 管理费用 270 293 372 457 548 EBIT 785 778 1,442 1,706 1,994 公允价值变动收益 76 -87 0 0 0 投资收益 108 -91 17 42 76 财务费用 160 -357 103 97 87 营业利润 808 954 1,356 1,652 1,983 所得税 130 162 228 277 333 少数股东损益 53 167 235 286 344 净利润 624 636 893 1,088 1,306 资产负债表货币资金、交易性金融资产 4,092 4,981 5,768 6,833 8,029 其他流动资产 135 182 182 182 182 长期投资 1,103 1,316 1,529 1,742 1,955 固定资产合计 1,903 2,775 2,839 2,884 2,911 无形及其他资产 1,757 1,786 1,704 1,622 1,539 资产合计 19,344 22,080 24,558 27,159 30,136 流动负债 7,920 8,523 9,936 11,162 12,490 非流动负债 4,582 4,999 4,999 4,999 4,999 股东权益 6,842 8,558 9,623 10,997 12,647 投入资本(IC) 12,121 14,449 15,624 17,108 18,868 现金流量表NOPLAT 659 648 1,200 1,419 1,659 折旧与摊销 152 255 360 378 396 流动资金增量 965 -282 4 -46 -209 资本支出 -698 -318 -532 -532 -532 自由现金流 1,079 303 1,032 1,220 1,315 经营现金流 1,497 738 1,628 1,818 1,917 投资现金流 -2,144 -588 -734 -709 -675 融资现金流 -950 1,295 -107 -44 -45 现金流净增加额 -1,596 1,445 787 1,065 1,196 财务指标成长性收入增长率 1.6% 2.9% 27.7% 22.8% 19.8% EBIT增长率 16.7% -0.9% 85.2% 18.3% 16.9% 净利润增长率 -17.0% 2.0% 40.5% 21.8% 20.1% 利润率毛利率 10.7% 13.7% 13.5% 13.2% 13.0% EBIT率 6.0% 5.8% 8.4% 8.1% 7.9% 净利润率 4.8% 4.7% 5.2% 5.2% 5.2% 收益率净资产收益率(ROE) 10.0% 8.2% 10.4% 11.2% 11.9% 总资产收益率(ROA) 3.2% 2.9% 3.6% 4.0% 4.3% 投入资本回报率(ROIC) 5.4% 4.5% 7.7% 8.3% 8.8% 运营能力存货周转天数 25.6 30.0 27.0 27.0 25.0 应收账款周转天数 95.9 99.6 82.0 74.0 67.0 总资产周转周转天数 516.2 555.1 489.3 441.8 408.6 净利润现金含量 2.4 1.2 1.8 1.7 1.5 资本支出/收入 5.3% 2.4% 3.1% 2.5% 2.1% 偿债能力资产负债率 64.6% 61.2% 60.8% 59.5% 58.0% 净负债率 182.7% 158.0% 155.2% 147.0% 138.3% 估值比率PE 23.59 23.14 16.47 13.53 11.27 PB 1.83 1.90 1.71 1.52 1.34 EV/EBITDA 13.77 15.11 8.30 6.72 5.40 P/S 0.87 1.10 0.86 0.70 0.58 股息率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 模型更新时间：2023.08.31 股票研究 工业 建筑工程业 北方国际(000065) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：24.00 上次预测：24.00 当前价格：14.69 公司网址 www.norinco-intl.com 公司简介 公司专注于国际市场的经营，多年来建立了遍布全球的营销网络，培育了强大的国际化经营能力和投融资能力，具有优秀的全球资源配置能力和项目管理能力。公司实现了国际工程与专业化产品贸易的有机融合，充分发挥投资的驱动作用，在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等方面具有优秀业绩与较强竞争力。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -18%-10%-1%7%15%24%32%40% 52周内价格范围7.72-20.10 市值（百万元）14,716 股票绝对涨幅和相对涨幅 85% 62% 39% 16% -8% 57% 44% 30% 17% 3% -31% 2022-08 2023-01 2023-06 -10% 北方国际价格涨幅 北方国际相对指数涨幅 利润率趋势 28% 22% 17% 12% 7% 2% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 12% 10% 9% 7% 6% 5% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 17491 16493 15495 14497 13498 183% 174% 165% 156% 147% 12500 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 138% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法