22Q3业绩点评：收入/利润增速符合预期，扣非净利润高增反映公司盈利能力改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中科创达(300496.SZ) 2022年11月07日 买入（维持） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：119.00 合理区间(元)：191.20-202.40 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.76 -1.76 -16.59 相对涨幅(%) 12.75 4.43 -7.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中科创达（300496.SZ）中报点评：收入高于预告值/实际盈利表现超预期，报表质量提升，各业务模式毛利水平均改善》，2022.8.24 2.《中科创达（300496.SZ）22H1业绩预告点评：收入/利润增速符合预期，看好驾驶域突破/物联网业务毛利率改善》，2022.7.17 3.《中科创达（300496.SZ）季报点评：业绩符合预期，看好收入持续高增、盈利能力逐步改善》，2022.5.3 4.《中科创达（300496.SZ）业绩点评：业绩符合预期，定增助力打开第三成长曲线》，2022.3.5 5.《中科创达（300496.SZ）:全栈软件能力铸就竞争壁垒，智能化浪潮助力业绩腾飞》，2022.1.28 中科创达（300496.SZ）22Q3业绩点评：收入/利润增速符合预期，扣非净利润高增反映公司盈利能力改善 投资要点  业绩简述：22Q1-Q3公司实现收入38.54亿（同比+44%，毛利率为41%（同比-0.7pcts）。拆分来看，手机/汽车/iot收入分别为13.1/11.8/13.6亿，同比分别+24.8%/51.3%/64.8%。归母净利润/扣非归母净利润分别为6.4/6.0亿，同比分别+42%/49%。经营活动现金流量净额约1.46亿（去年同期为负）。22Q1-Q3管、销、研费用率分别为9.1%/3.2%/14.0%，同比分别-1.3/-0.1/+1.2pcts；收入/利润表现符合预期，扣非利润超预期。扣非净利润高增反映公司盈利能力持续改善。  单Q3手机增速仍稳健，汽车/Aiot持续快速增长：单Q3创达实现收入13.8亿（同比+41%），手机/汽车/Aiot分别实现收入4.1/4.4/5.4亿，同比分别+24.6%/52.2%/51.0%。汽车业务增速略超预期，手机业务逆周期逻辑持续印证。  毛利率承压反映的是国内客户需求的持续旺盛，研发费用率改善主要系公司人效的持续优化。22Q3公司毛利率约为36.8%，同环比分别-4.2/-8.4pcts。其中22Q1-Q3创达iot业务毛利率约为26.7%，而22H1 iot业务毛利率约29%，倒算出22Q3 iot业务毛利率约为23.2%。22Q3“手机+汽车”毛利率约为45.5%（22H1约为50.6%），同样有所承压。主因系22Q3中国区客户收入占比较高（特别是手机与iot业务22Q3国内客户需求较之海外预计更为强劲），国内客户毛利率较之海外客户稍低。同时结合研发费用率来看，22Q3创达研发费用率仅为10.5%，同环比分别-4.4/5.1pcts，与公司整体毛利率的同比降幅基本匹配，主要得益于组织管理效能提高带来的人效优化（22Q1-Q3公司月均人员数量与22H1基本持平）。  扣非净利润的高增速反映创达盈利能力改善，现金流的变化同样积极。22Q3创达归母净利润/扣非归母净利润分别为2.46/2.42亿，同比分别+42%/61%，净利润增速符合预期，扣非净利润增速表现非常亮眼（从非经常损益的细项来看，非流动资产处置损益+政府补助较之21Q3减少0.16亿左右）。22Q1-Q3公司经营活动现金流量净额约1.46亿，21年同期为负，现金流表现同样积极。  坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入”评级。展望23年，手机业务逆周期的经营韧性+项目制比重提高带来毛利改善的逻辑不变（而且消费电子周期可能回暖）；座舱业务高通8155今年刚迈入加速渗透周期，且正在向更平价的车型/平台渗透（例如10万级的MG ONEβ），即便8295的需求还没放量，座舱业务的高增长仍有支撑。且随着地缘政治因素趋缓，海外需求也有望迅速提振，iot海外需求如是。24年智驾有望开始贡献可观体量收入、8295亦可能全面铺开、叠加募投项目预计减亏，创达将开始充分释放利润弹性。往更长远看，展望舱驾融合远景，更看好高通生态（高通是座舱、智驾低、中、高端全领域布局，从座舱8295、智驾8650往后，所有平台工具链互通/开发环境同质，并均支持舱驾融合，综合高通在基带芯片、功耗等方面的优势，对于车型平台较多的Global车企/自主品牌来说或是最优选择（大众、通用、福特、宝马、奔驰均将选择高通），量铺开以后性价比也将很有优势，另外创达与地平线也有优质的合作关系。预计22-24年公司实现营收58.8/82.3/119.3亿元，归母净利润分别为9.5/12.8/18.7亿元，EPS分别为2.2/3.0/4.4元，维持“买入”评级。  风险提示：智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾业务定点及项目落地进程不及预期；物联网/手机市场景气度下行。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-112022-032022-07中科创达沪深300 公司点评 中科创达（300496.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 457.44 流通A股(百万股)： 334.57 52周内股价区间(元)： 78.10-161.31 总市值(百万元)： 54,434.83 总资产(百万元)： 10,856.91 每股净资产(元)： 19.29 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,628 4,127 5,879 8,289 11,931 (+/-)YOY(%) 43.8% 57.0% 42.5% 41.0% 43.9% 净利润(百万元) 443 647 950 1,281 1,869 (+/-)YOY(%) 86.6% 46.0% 46.7% 34.9% 45.9% 全面摊薄EPS(元) 0.97 1.42 2.23 3.01 4.40 毛利率(%) 44.2% 39.4% 41.9% 41.1% 40.0% 净资产收益率(%) 10.2% 12.5% 15.8% 18.0% 21.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中科创达（300496.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 4,127 5,879 8,289 11,931 每股收益 1.42 2.23 3.01 4.40 营业成本 2,501 3,416 4,885 7,158 每股净资产 11.36 14.14 16.70 20.50 毛利率% 39.4% 41.9% 41.1% 40.0% 每股经营现金流 0.30 1.96 1.40 2.30 营业税金及附加 13 18 26 37 每股股利 0.28 0.45 0.60 0.88 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 129 183 258 372 P/E 75.11 47.62 35.30 24.19 营业费用率% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% P/B 9.37 7.53 6.37 5.19 管理费用 406 576 796 1,145 P/S 11.78 8.27 5.87 4.08 管理费用率% 9.8% 9.8% 9.6% 9.6% EV/EBITDA 76.44 58.46 41.04 31.08 研发费用 513 852 1,219 1,611 股息率% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 研发费用率% 12.4% 14.5% 14.7% 13.5% 盈利能力指标(%) EBIT 651 955 1,278 1,856 毛利率 39.4% 41.9% 41.1% 40.0% 财务费用 11 20 20 20 净利润率 15.7% 16.2% 15.5% 15.7% 财务费用率% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 净资产收益率 12.5% 15.8% 18.0% 21.5% 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 资产回报率 10.1% 12.1% 13.8% 16.6% 投资收益 30 35 40 46 投资回报率 9.9% 13.3% 15.5% 18.8% 营业利润 654 954 1,283 1,867 盈利增长(%) 营业外收支 -12 -12 -12 -12 营业收入增长率 57.0% 42.5% 41.0% 43.9% 利润总额 642 942 1,271 1,855 EBIT增长率 37.8% 46.7% 33.9% 45.2% EBITDA 759 1,081 1,427 2,030 净利润增长率 46.0% 46.7% 34.9% 45.9% 所得税 12 18 24 35 偿债能力指标 有效所得税率% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 资产负债率 27.3% 28.5% 29.4% 30.4% 少数股东损益 17 25 34 49 流动比率 2.5 2.5 2.5 2.4 归属母公司所有者净利润 647 950 1,281 1,869 速动比率 2.1 2.2 2.0 2.0 现金比率 1.2 1.2 0.9 0.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,117 2,539 2,551 2,700 应收帐款周转天数 113.9 118.5 114.1 115.5 应收账款及应收票据 1,293 1,915 2,602 3,790 存货周转天数 104.3 72.0 92.0 89.4 存货 715 674 1,231 1,754 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.1 其它流动资产 74 74 74 74 固定资产周转率 9.2 11.8 13.9 14.2 流动资产合计 4,332 5,392 6,740 8,714 长期股权投资 38 38 38 38