1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 迈克生物(300463) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 医疗器械 [Table_Main] 收入端增长较快，非经常项目影响利润，2017年扣非净利润同增28.51%，业绩基本符合预期 增持(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,970.0 2,562.2 3,298.5 4,348.1 同比 32.3% 30.1% 28.7% 31.8% 归母净利润（百万元） 374.1 490.8 624.0 817.5 同比 19.9% 31.2% 27.1% 31.0% ROE 15.0% 16.9% 18.2% 19.9% 每股收益（元） 0.67 0.88 1.12 1.47 P/E 36.7 27.9 22.0 16.8 P/B 5.5 4.7 4.0 3.3 投资要点 一、事件： 公司发布2017年度报告，2017年公司实现营收19.70亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长19.91%；实现扣非净利润3.65亿元，同比增长28.51%。 公司发布2018年一季报，2018Q1公司实现营收5.19亿元，同比增长42.90%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长24.51%；实现扣非净利润0.99亿元，同比增长27.22%。 公司同时发布2017年度利润分配预案，拟以截止2017年12月31日公司总股本5.58亿股为基数，向全体股东每10股派发1.35元人民币（含税），共计7,533万元。 图表1：公司营收和归母净利润变化情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 二、我们的观点 1、优化商业模式、加强渠道扩张，2017年收入端取得快速增长 2017年，公司加快推动新商业模式，优化IVD整体解决方案的资金、产品及服务组织模式，自产产品和代理产品的销售收入均取得快速增长。2017年公司实现营收19.70亿元，同比增长32.32%，其中自产产品销售收入同增32.61%，代理产品销售收入同增32.71%。公司自产产品中，自产化学发光试剂收入同增57.61%，自产血球试剂收入同增113.35%，且生化化试剂同比增长20.46%，高于行业整体增速。公 1）报告期内公司不断引进优质研发人才，配备高端研发设备，研发费用达到1039.6万元，同比增长32.5%，与收入增速基本平齐。 2）2017年底，在综合公司长期积累的镜片临床使用数据、软件开发能力、个性化生产兼容管理能力等的基础上，公司推出了新的VIS 视觉识别系统，并同步推出了DreamVision 高端角膜塑形镜品牌，实现对梦戴维 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 24.58 一年最低/最高价 20.50/27.39 市净率（倍） 5.49 流通A股市值（亿元） 77.02 基础数据 每股净资产（元） 4.48 资本负债率（%） 27.07 总股本（亿股） 5.58 流通A股（亿股） 3.13 [Table_Report] 相关研究 1、17Q3业绩点评：扣非净利润延续上半年高增长态势，三季报业绩符合预期-20171027 2、事件点评：与全球分子诊断巨头深度合作布局基因测序领域，未来有望占据国内测序产业制高点-20170504 [Table_Author] 2018年4月20日 证券分析师 全铭 S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 S0600516120001 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 张蔚洁 zhangwj@dwzq.com.cn 021-60199764 0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500201320142015201620172018Q1营业收入归母净利润收入增速净利润增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%迈克生物医药生物(申万) 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 试剂同比增长20.46%、取得了高于行业整体的增速，未来3-5年化学发光产品、血球产品及其他新增自产产品将成为公司主要业绩增长点之一。 图表2：2017年收入分产品 图表3：历年分产品收入增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2017年公司继续加快与区域优质渠道商的合作进程，在整合优势终端资源的基础上推动新商业模式的复制。报告期内，公司通过自建和投资并购方式新增上海迈可优和山东迈克2家渠道类子公司，实现了渠道的进一步下沉。截止2017年底，公司已经拥有包括湖北、吉林、内蒙、广州、北京、新疆等在内的渠道类控股子公司12家，覆盖国内终端超过6500家，在海外15个国家/地区建立有19家一级渠道经销商。 2、毛利率略有下降，规模效应体现销售费用率、管理费用率有所下降，财务费用增加、投资收益大幅减少、固定资产处置损失扩大导致净利润率下滑 2017年，公司实现归母净利润3.74亿元，同比增长19.91%，净利润增速不及收入；全年净利率为20.73%，低于去年同期1.36个百分点。我们认为公司净利率下滑存在以下几方面因素：1）代理产品成本增长较快拉低公司整体毛利率，2017年毛利率同比下降0.34个百分点，2）公司增加短期融资导致财务费用率有所增高，2017年财务费用率同比上升0.14个百分点，3）非经常性损益大幅减少，其中投资收益大幅减少、固定资产处置损失扩大为影响利润水平的主要原因。 图表4：公司毛利率、净利率变化 图表5：公司分产品毛利率 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 随着公司对旗下产品、渠道资源的有效整合、销售规模的扩大及规模效应的逐步体50%9%39%1%1%代理试剂产品代理诊断仪器自产试剂产品自产诊断仪器其他业务-40%-20%0%20%40%60%80%2013年2014年2015年2016年2017年代理试剂产品代理诊断仪器自产试剂产品0%10%20%30%40%50%60%70%201320142015201620172018Q1销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013年2014年2015年2016年2017年代理试剂产品代理诊断仪器自产试剂产品自产诊断仪器 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 现，2017年公司销售费用率、管理费用率均有所下降。 图表6：公司历年销售费用、管理费用变化情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3、完成股份回购，拟实施2018年股权激励，注入公司长期发展动力 2018年3月9日，公司公告完成拟用于后期股权激励计划全部股份的回购工作。本次公司以集中竞价交易方式累计回购股份600.50万股，累计回购股份占公司总股本的比例为1.0762%，成交均价为21.7794 元/股。 随后3月15日，公司发布2018年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予限制性股票600.50万股（即上述全部二级市场回购股票），其中首次授予537.20万股，预留63.2985万股。本计划首次授予部分涉及的激励对象共计98名，包括7名董事、高级管理人员和91名中层管理人员及核心技术（业务）人员。 图表7：2018年限制性股票激励计划（草案）授予情况 序号 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数的比例（%） 占本激励计划公告日股本总额的比例（%） 1 吴明建 总经理、董事 28.80 4.798% 0.052% 2 胥胜国 市场运营总监、董事 24.00 3.997% 0.043% 3 楚建军 仪器技术总监 13.20 2.198% 0.024% 4 俞翔 试剂技术总监 7.20 1.199% 0.013% 5 周跃国 生产总监 7.20 1.199% 0.013% 6 余萍 行政总监 9.60 1.599% 0.017% 7 史炜 战略投资总监、董事会秘书 8.40 1.399% 0.015% 中层管理人员及核心技术（业务）人员（91人） 438.80 73.073% 0.786% 预留部分 63.2985 10.541% 0.113% 合计（98人） 600.4985 100.00% 1.076% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 本激励草案业绩考核条件高，首次授予部分要求以2017年为基数，2018-2020年营0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%050100150200250300350201320142015201620172018Q1销售费用管理费用销售费用率管理费用率 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 业收入的目标增速分别为30%、65%、105%，即未来3年收入的复合增长不低于27%；2018-2020年净利润的目标增速分别为20%、45%、75%，即未来3年净利润的复合增长不低于20.5%，充分彰显公司未来的发展信心。 图表8：2018年限制性股票激励计划（草案）首次授予部分的业绩考核要求 业绩考核指标：以2017年实际金额为基数计算 考核指标 考核年度 2018年 2019年 2020年 指标1：营业收入增长率 设定目标值 30% 65% 105% 考核营业收入增长率指标实际完成度（A） 指标2：净利润增长率 设定目标值 20% 45% 75% 考核净利润增长率指标实际完成度（B） 各考核年度对应限制性股票的实际可解除限售比例M 当A、B均≥70% M=当期计划可解除限售比例*A和B中低者 若A和B＞100%按100%计算 当A、B任意一项＜70% M=0 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 三、盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年，公司营业收入分别为25.62亿元、32.99亿元和43.48亿元，归母净利润分别为4.91亿元、6.24亿元和8.18亿元，对应EPS分别为0.88元、1.12元和1.47元。我们认为公司加强渠道扩张与整合力度，形成代理产品和自产产品销售提速的基础，同时化学发光等多项自产产品的上市将带动公司业绩快速增长。因此，我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示 耗材招标降价风险，耗材“两票制”政策风险，新型模块化仪器上市推广不达预期。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈克生物三大财务预测表(百万元) 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,318.4 2,427.3 3,221.7 4,211.8 营业收入 1,970.0 2,562.2 3,298.5 4,348.1 现金 344.4 89.8 82.6 244.2 营业成本 911.0 1,192.7 1,550.3 2,034.