2023年三季报点评：单Q3扣非归母净利+40%，悦江战略投资项目落地（2023-10-30）

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入34.31亿元（+18.5%），归母净利5.79亿元（+12.0%），扣非归母净利5.08亿元（+12.5%）。单季度看，23Q3收入10.64亿元（+25.8%），归母净利1.29亿元（+5.7%），扣非归母净利1.34亿元（+39.9%），主要系公允价值变动损益影响。 ◆ Q3毛 利 率 提 升， 净 现 金 流 稳 健 增 长。23Q1-3毛 利 率76.42%（-0.37pct），单Q3为78.73%（+2.22pct）。23Q1-3净利率16.47%（-1.33pct），单Q3为11.70%（-2.66pct）。23Q1-3销售/管理/研发费率各46.76%/7.12%/5.30%，同比各+0.56/+0.12/+0.93pct，研发投入1.8亿元（+43.9%）。23Q1-3经营性现金流1.2亿元（+44.9%），保持稳健增长。 ◆ 丰盈“敏感PLUS”进阶护理，薇诺娜baby线下加速渠道铺设。薇诺娜“修白系列”及“特护系列”不断升级迭代，8.28新品特润霜上线李佳琦直播间。Aoxmed专注皮肤年轻化和专业美容，已入驻北京汉光百货，西安赛格店，杭州银泰。薇诺娜baby线下渠道加速扩容，已入驻孩子王、登康、爱婴室等专业母婴垂直店，山姆、妍丽、三福等线下渠道。 ◆ 发布回购调整公告，拟增加回购金额。公司将回购金额由1-2亿元上调至2-3亿元，回购价格保持130元/股，回购数量变更为154-231万股，占总股本的0.36-0.54%，此次回购有利于提振市场信心。 ◆ 收购悦江投资51%股权，有望强化国际出海布局。悦江投资拥有Za姬芮、泊美两大大众化妆品品牌，分别定位国际潮流彩妆及植萃科技护肤品牌，目前已合计入驻全国万家门店，计划23年底达1.3万家，同时公司在新加坡、马来西亚、泰国、越南等东南亚国家和地区已搭建销售网络和渠道，收购后有望与贝泰妮现有品牌矩阵形成协同。 [Table_Title] 贝泰妮（300957）2023年三季报点评 单Q3扣非归母净利+40%，悦江战略投资项目落地 2023 年 10 月 30 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 32185.13 流通市值（百万元) 16517.57 52周最高/最低（元） 167.00/70.76 52周最高/最低（PE） 67.65/27.68 52周最高/最低（PB） 14.58/5.51 52周涨幅（%） -46.41 52周换手率（%） 387.26 [Table_Report] 相关研究 《23H1业绩符合预期，线下渠道恢复显著》 2023.09.01 《23Q1归母净利+8.4%，期待二季度大促表现》 2023.04.28 《股权激励彰显信心，敏感肌Plus打造皮肤生态》 2023.03.30 《业绩稳步提升，品牌布局构建多维增长曲线》 2022.10.26 -49.02%-35.27%-21.52%-7.76%5.99%19.74%贝泰妮沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 贝泰妮（300957）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司战略投资项目落地将完善大众市场品牌矩阵，进一步强化ToC运营能力 和 出 海 国 际 化 布 局。我们维持预计公司2023-2025年收入各64.3/80.5/99.5亿元；归母净利润各13.3/16.6/20.5亿元；对应EPS各3.13/3.92/4.85元；当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5013.87 6428.28 8046.46 9949.37 增长率(%) 24.65% 28.21% 25.17% 23.65% EBITDA（百万元） 1240.35 1549.45 1939.38 2401.32 归属母公司净利润（百万元） 1051.23 1325.17 1659.72 2052.49 增长率(%) 21.82% 26.06% 25.25% 23.66% EPS(元/股) 2.48 3.13 3.92 4.85 市盈率（P/E） 60.18 24.29 19.39 15.68 市净率（P/B） 11.39 4.68 3.77 3.04 EV/EBITDA 36.90 18.31 13.91 10.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新品推广和新品牌孵化不及预期； ◆ 品牌相对集中； ◆ 敏感肌赛道竞争加剧； ◆ 获客成本快速增长。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 贝泰妮（300957）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5715.03 7225.25 9013.89 11342.63 经营活动现金流 769.45 1345.38 1539.71 2035.19 货币资金 2514.30 4005.31 5325.11 7271.85 净利润 1050.42 1338.56 1676.48 2073.22 应收及预付 311.70 464.91 572.85 687.40 折旧摊销 117.64 53.06 76.84 108.77 存货 670.75 815.18 1029.02 1253.09 营运资金变动 -318.09 27.39 -127.53 -86.86 其他流动资产 2218.29 1939.86 2086.91 2130.29 其它 -80.51 -73.63 -86.09 -59.95 非流动资产 1003.68 1057.62 1104.78 1119.01 投资活动现金流 -18.49 75.63 -149.91 -88.45 长期股权投资 82.78 82.78 82.78 82.78 资本支出 -353.41 -100.65 -117.00 -121.00 固定资产 206.37 228.31 243.46 235.69 投资变动 254.21 159.00 -47.00 24.60 在建工程 349.47 364.47 379.47 389.47 其他 80.71 17.28 14.09 7.95 无形资产 77.94 87.94 97.94 107.94 筹资活动现金流 -319.66 70.00 -70.00 0.00 其他长期资产 287.13 294.13 301.13 303.13 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 6718.72 8282.88 10118.67 12461.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 991.87 1147.47 1376.77 1646.52 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -319.66 70.00 -70.00 0.00 应付及预收 372.37 380.62 473.63 582.94 现金净增加额 431.32 1491.02 1319.80 1946.74 其他流动负债 619.49 766.84 903.14 1063.58 期初现金余额 2009.37 2514.30 4005.31 5325.11 非流动负债 125.07 195.07 125.07 125.07 期末现金余额 2440.69 4005.31 5325.11 7271.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 125.07 195.07 125.07 125.07 负债合计 1116.94 1342.54 1501.85 1771.59 实收资本 423.60 423.60 423.60 423.60 资本公积 2846.00 2846.00 2846.00 2846.00 留存收益 2282.67 3607.84 5267.56 7320.05 主要财务比率 归属母公司股东权益 5552.27 6877.45 8537.17 10589.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 49.50 62.89 79.65 100.39 成长能力（%） 负债和股东权益 6718.72 8282.88 10118.67 12461.64 营业收入增长 24.65% 28.21% 25.17% 23.65% 营业利润增长 19.34% 29.97% 25.19% 23.66% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 21.82% 26.06% 25.25% 23.66% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 5013.87 6428.28 8046.46 9949.37 毛利率 75.21% 75.44% 75.59% 75.70% 营业成本 1243.05 1578.73 1964.49 2417.89 净利率 20.95% 20.82% 20.84% 20.84% 税金及附加 56.10 96.42 120.70 189.04 ROE 18.93% 19.27% 19.44% 19.38% 销售费用 2047.88 2629.17 3307.10 4054.37 ROIC 17.00% 17.85% 18.13% 18.04% 管理费用 343.04 417.84 506.93 596.96 偿债能力 研发费用 254.70 321.41 426.46 537.27 资产负债率（%） 16.62% 16.21% 14.84% 14.22% 财务费用 -14.36 -65.01 -93.04 -125.80 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -18.99 30.00 30.00 2