2021年三季报预告点评：Q3扣非归母净利304亿，关注高运价持续性与长协进展，或仍将超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中远海控（601919）2021年三季报预告点评 强推（维持） Q3扣非归母净利304亿，关注高运价持续性与长协进展，或仍将超预期 目标价：27.98元 当前价：16.8元  公司发布2021年前三季度业绩预增公告：1）前三季度：预计实现归母净利675.9亿，同比+16.5倍；扣非归母净利674.2亿，同比+17.8倍。2）测算Q3单季：归母净利304.9亿，同比+10.2倍、环比+41%（Q2为216亿）；扣非归母净利304亿。3）经营数据：三季度CCFI均值2992，同比+228.8%、环比+38.2%；SCFI均值4312，同比+256.8%、环比+32.3%。  供应链各环节运力周转不畅导致Q3再度出现量减价升：三季度缺箱、堵港、内陆集疏运周转缓慢等因素持续加剧，运力周转不畅导致公司运量下滑（Q3集运货运量660.6万TEU，同比-6.7%），但有效供给减少进一步推动运价加速上涨。供需高频指标来看：1）需求端，Q3洛杉矶港进口箱量同比+11%、环比-7%；NRF（美国零售商联合会）预计Q3美国进口箱量671万TEU，同比+9%、环比+1.2%。2）供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美东、美西、英国、地中海、东亚Q3在港集装箱船均值同比+84%、+45%、+28%、+2%、-4%，环比+1%、+14%、+3%、-1%、+4%。内陆方面，Q3圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间12.3天，环比+16.9%。我们认为内陆集疏运或是当前供应链瓶颈的重要变量，以美线为例（多式联运应用广泛），码头处理能力已超疫情前，但核心问题是供应链另一边无人对接、供应链上每一个节点难以按同一套时间表运行，码头产能增加的同时卡车司机、仓库工人的产能并未增加，因此供应链整体周转效率低下。  集运系统性供需矛盾的复杂性和持续性或被低估。我们强调：集运供应链瓶颈是码头-铁路-卡车等全链条、系统性的运力高度紧张。1）供给端是慢变量，运力周转问题是环环相扣的，而全球各地疫情、供应链恢复进程不同，因此运力缓解的进程将较为漫长。2）需求端是相对快变量，运价拐点遵循“货量下降-舱位利用率下降-船东降价”的传导机制，只有需求持续大幅下降，才可能出现运价显著向下拐点。当前集运需求驱动力为欧美进口需求，国内限电限产短期影响有限，若长时间限电或影响中国出口节奏；但若东南亚生产恢复、出口份额替代，仍对应是集运需求。传统旺季下需求较为旺盛，预计旺季后货量仍将维持在较高绝对值水平， NRF最新10月上调Q4美国进口箱量预测值1.3%至647万TEU，同比增速+1%；12月为210万TEU，较今年最高点下降7%、但高于19年最高点7%；同时NRF新增明年1、2月预测值为217、190万TEU，仍同比21年+5.3%、+1.6%。我们认为在货量趋势性、大幅度下滑前，系统性供需紧张难以本质性变化，预计明年春节前高运价将延续，Q4公司业绩仍将强劲。长协方面，欧线年度约谈判已开启，预计22年长协价或大幅增长，支撑公司明年综合运费收入以及全年业绩保持高位。  盈利预测与投资建议：1）基于高运价持续性以及高价长协的签订预期，我们上调21年归母净利预测至982.5亿（原预测908亿），维持22-23年预测，即预计实现净利620及402亿，对应2021-23年EPS为6.14、3.87、2.51元。2）维持此前目标市值4479亿，对应股价27.98元，预期较现价66%空间，维持“强推”评级。  风险提示：运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 171,259 350,974 296,295 277,018 同比增速(%) 13.4% 104.9% -15.6% -6.5% 归母净利润(百万) 9,927 98,253 62,005 40,230 同比增速(%) 46.8% 889.7% -36.9% -35.1% 每股盈利(元) 0.81 6.14 3.87 2.51 市盈率(倍) 21 3 4 7 市净率(倍) 5 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月08日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,601,295 已上市流通股(万股) 1,133,005 总市值(亿元) 2,767.04 流通市值(亿元) 1,957.83 资产负债率(%) 63.0 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 33.4/5.65 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2021年一季报点评：Q1经营净现金流同比增长17倍至270亿，预计运价持续性有望续超预期，强调“强推”评级》 2021-04-30 《中远海控（601919）2021年半年报预增点评：Q2扣非净利216亿，预计高运价下Q3利润或进一步上行》 2021-07-08 《中远海控（601919）2021年中报点评：超强盈利弹性持续显现，运价持续性超预期叠加高价长协或支撑明后年利润》 2021-09-01 -1%146%293%441%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-09～2021-10-08沪深300中远海控华创证券研究所 公司研究 航运 2021年10月10日 中远海控（601919）2021年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海控扣非归母净利与CCFI均值走势一致 图表 2 扣非归母净利与CCFI均值R方较高 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 CCFI指数周度表现 图表 4 SCFI指数周度表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速（旬度） 图表 6 洛杉矶港预计进口箱量（周度） 资料来源：中国港口官网，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 -5005010015020060080010001200140016001800200022002016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3扣非归母净利与运价指数（四个季度移动平均）CCFI季度均值TTM扣非归母净利润TTM（亿元，右轴）y = 0.1498x -121.64R² = 0.9988-5005010015020025005001000150020002500扣非归母净利润TTM（亿元）CCFI季度均值TTM5001000150020002500300035002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12CCFI:综合指数020004000600080001000019-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10SCFI:综合指数SCFI:美西航线(基本港)SCFI:欧洲航线(基本港)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020年7月下旬2020年8月中旬2020年9月上旬2020年9月下旬2020年10月中旬2020年11月上旬2020年11月下旬2020年12月中旬2021年1月上旬2021年1月下旬2021年2月下旬2021年3月中旬2021年4月上旬2021年4月下旬2021年5月中旬2021年6月上旬2021年6月下旬2021年7月中旬2021年8月上旬2021年8月下旬2021年9月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量增速整体增速内贸增速外贸增速04000080000120000160000200000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周洛杉矶港预计进口箱量（TEU）2018201920202021 qRuMpRuMtMyQzQsQvNrOmO8ObP6MmOmMtRnMeRoPrRjMnMqR7NnNzQvPqQsQMYsPsR 中远海控（601919）2021年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 7 上海港集装箱可用性指数（周度） 图表 8 洛杉矶港锚地等泊时间（日度） 资料来源：xChange，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 图表 9 美线舱位利用率（周度） 图表 10 欧线舱位利用率（周度） 资料来源：上海航交所，华创证券 资料来源：上海航交所，华创证券 0.20.40.60.811.22020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09Clarksons堵港指数（在港集装箱船，m.TEU，7dma）Port Congestion Index - Containerships In Port, East Coast North AmericaPort Congestion Index - Containerships In Port, West Coast North AmericaPort Congestion Index - Containerships In Port, United Kingdom/ContinentPort Congestion Index - Containerships In Port, Mediterranean/Black Sea3.04.05.06.07.08.09.010.011.012.02021-03-052021-03-122021-03-192021-03-262021-04-022021-04-092021-04-162021-04-232021-04-302021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-182021-06-252021-07-022021-07-092021-07-162021-07-232021-07-3