证券研究报告·公司点评报告·地面兵装II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中兵红箭（000519） 2022年三季报点评：Q3公司扣非归母净利1.76亿元，静待经营潜力释放 2022年10月18日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.99 一年最低/最高价 17.09/37.03 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 30,599.10 总市值(百万元) 30,622.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.07 资产负债率(%,LF) 31.02 总股本(百万股) 1,392.56 流通A股(百万股) 1,391.50 相关研究 《中兵红箭(000519)：子公司中南钻石投资5.2亿元升级产线，工业金刚石和培育钻石生产效率有望提升》 2022-09-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,514 8,883 10,772 13,068 同比 16% 18% 21% 21% 归属母公司净利润（百万元） 485 1,040 1,769 2,296 同比 77% 114% 70% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.35 0.75 1.27 1.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.10 29.45 17.31 13.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年Q3公司实现扣非归母净利润1.76亿元：公司于2022年10月17日披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现收入48.4亿元，同比-0.2%，实现归母净利润8.8亿元，同比+45.2%，实现扣非归母净利润8.5亿元，同比+49.2%。单拆三季度，公司实现收入16.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润1.79亿元，同比-35.9%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-33.4%。 ◼ 2022年Q3公司毛利率和净利率环比均有一定程度下滑：2022年Q3公司毛利率27.55%，同比+3.3pct，环比-8.3pct。销售净利率11%，同比-3.25pct，环比-12.1pct。 ◼ 培育钻石全球渗透率快速提升，上游厂商有核心工艺壁垒，还未到价格战的阶段。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，2022年1-9月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到56%，9月月度渗透率已经达到7.7%，且仍处于快速提升中。上游生产中高品级钻石产量占比较低，较少比例的优质产品贡献大比例收入，供应还没有到打价格战的阶段，其价格基本上是随着天然钻石价格波动的。 ◼ 军工重点型号产品突破，超硬材料产线改造，经营潜力有望进一步释放：公司2022年8月中披露子公司北方红阳装配分厂顺利完成某重点型号产品试制生产任务，未来军工盈利能力有望进一步改善。9月披露工业金刚石生产线技术改造项目建设，产线改造有望提升公司工业金刚石和培育钻石生产效率和切换效率，未来经营潜力有望进一步释放。 ◼ 公司国企改革推进中，助力经营活力激发。2022年是三年国企改革的最后一年，全面深化国企改革是党中央作出的重大决策部署，随着国企改革的不断推进，未来内部治理将进一步完善，公司活力效率有望进一步激发。 ◼ 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，隶属于中国兵器工业集团，规模和工业技术行业领先，培育钻石行业景气度高，公司治理有望持续改善，三季度业绩低于预期，我们下调公司2022-24年归母净利润从13.4 /18.2 /23.2亿元至10.4/17.7/23亿元。最新股价对应 2022年-2024年PE分别为29倍/17倍/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，军工板块改善不及预期等 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%2021/10/182022/2/162022/6/172022/10/16中兵红箭沪深300 公司点评报告 中兵红箭三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,771 9,227 11,284 14,161 营业总收入 7,514 8,883 10,772 13,068 货币资金及交易性金融资产 6,629 5,163 6,539 8,453 营业成本(含金融类) 5,955 6,471 7,368 8,817 经营性应收款项 1,899 1,863 2,235 2,705 税金及附加 40 53 65 78 存货 1,212 2,127 2,422 2,899 销售费用 62 62 65 65 合同资产 0 0 0 0 管理费用 523 604 646 784 其他流动资产 31 75 88 103 研发费用 345 400 463 523 非流动资产 4,260 4,437 4,577 4,680 财务费用 -59 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 35 44 65 78 固定资产及使用权资产 2,809 3,060 3,268 3,435 投资净收益 7 0 0 0 在建工程 689 632 585 548 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 493 477 456 428 减值损失 -61 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 628 1,338 2,229 2,878 其他非流动资产 265 265 265 265 营业外净收支 -24 -38 -18 -8 资产总计 14,031 13,664 15,861 18,840 利润总额 604 1,300 2,211 2,870 流动负债 4,564 3,157 3,585 4,268 减:所得税 119 260 442 574 短期借款及一年内到期的非流动负债 31 104 104 104 净利润 485 1,040 1,769 2,296 经营性应付款项 3,105 2,216 2,523 3,020 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 945 324 368 441 归属母公司净利润 485 1,040 1,769 2,296 其他流动负债 483 513 589 703 非流动负债 456 456 456 456 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.35 0.75 1.27 1.65 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 576 1,293 2,165 2,800 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 976 1,726 2,634 3,307 其他非流动负债 440 440 440 440 负债合计 5,020 3,613 4,041 4,724 毛利率(%) 20.74 27.16 31.60 32.53 归属母公司股东权益 9,011 10,051 11,820 14,116 归母净利率(%) 6.46 11.71 16.42 17.57 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 9,011 10,051 11,820 14,116 收入增长率(%) 16.26 18.23 21.25 21.32 负债和股东权益 14,031 13,664 15,861 18,840 归母净利润增长率(%) 76.77 114.27 70.11 29.81 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,573 -892 2,004 2,532 每股净资产(元) 6.47 7.22 8.49 10.14 投资活动现金流 -565 -648 -628 -618 最新发行在外股份（百万股） 1,393 1,393 1,393 1,393 筹资活动现金流 15 73 0 0 ROIC(%) 5.26 10.76 15.66 17.11 现金净增加额 1,024 -1,467 1,376 1,914 ROE-摊薄(%) 5.39 10.35 14.97 16.27 折旧和摊销 400 433 470 507 资产负债率(%) 35.78 26.44 25.48 25.07 资本开支 -495 -648 -628 -618 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.10 29.45 17.31 13.34 营运资本变动 593 -2,388 -315 -378 P/B（现价） 3.40 3.05 2.59 2.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn