公司动态点评：Q2扣非后归母净利润创历史新高，定增项目有望打造先进封装护城河

长电科技（600584）公司动态点评 2020年08月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月20日 目前股价 44.67 总市值（亿元） 716.00 流通市值（亿元） 540.06 总股本（万股） 160,287 流通股本（万股） 120,899 12个月最高/最低 53.43/13.88 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<盈利大幅改善，封测龙头上调资本开支>> 2020-04-30 Q2扣非后归母净利润创历史新高，定增项目有望打造先进封装护城河 ——长电科技（600584）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23856 23526 23919 27350 31909 (+/-%) 0.0% -1.4% 1.7% 14.3% 16.7% 净利润（百万元） -939 89 826 1476 2060 (+/-%) -373.6% -109.4% 831.2% 78.8% 39.5% 摊薄EPS（元/股） -0.59 0.06 0.52 0.92 1.29 PE -76 808 87 49 35 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收119.76亿元，同比增长30.91%；实现归母净利润3.66亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润2.96亿元，同比扭亏。2020年Q2季度实现营收62.68亿元，同比增长35.26%；实现归母净利润2.32亿元，同比大幅扭亏，环比增长73.13%；扣非后归母净利润1.89亿元，创单季度历史新高，同比大幅扭亏，环比增长78.30%。  Q2单季度扣非后归母净利润创历史新高，封测龙头摆脱并购包袱迎来利润释放期：公司自2016年完成对星科金朋并购后，连续四年扣非后归母净利润亏损。2020年上半年，公司在疫情影响下实现扣非后归母净利润2.96亿元，一季度与二季度连续创新高；其中二季度扣非后归母净利润1.89亿元，环比增速高达78.30%，仍具有十足业绩释放潜力。2020年上半年公司毛利率14.57%，同比提升5.27pct；期间费用率11.23%，同比下降4.72pct，公司上半年毛利率与期间费用率均大幅改善，叠加公司200亿以上年收入体量，有望迎来业绩释放期。此外，公司今年优化封装产品购销模式，若按原先会计准则，上半年营收137.08亿元，同比增速高达49.84%。公司作为本土半导体封测龙头，经过四年时间消化星科金朋的并购包袱，叠加半导体行业周期上行，有望持续释放利润。  背靠本土半导体代工与设计龙头，打造先进封装护城河：公司作为本土半导体封测龙头，与代工龙头中芯国际合作紧密。股东方面，国家大基金为公司大股东，持股19.0%；芯电半导体为公司第二大股东，持股14.28%，芯电半导体为中芯国际下属子公司。管理层方面，中芯国际董事会主席周子学为公司董事长。业务合作方面，公司作为本土封测龙头与代工龙头中芯国际、设计龙头海思合作紧密，共同引领本土半导体产业发展与技术进步，并有望在先进封装领域追赶国际水平。目前，全球半导体封装的技术发展主流已经进入高密度系统封装阶段，SiP，PoP，Hybrid 等主要封装技术已大规模生产，部分高端封装技术已向 Chiplet 产品应用发展。集成电路和封装的协同设计已经成为高密度产品成功的关键，公司背靠本土先-100%0%100%200%300%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300 电子元器件 长电科技 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 进制程的发展，有望在先进封装领域打造护城河。  定增募集资金不超过50亿元，大力发展高密度封装模块项目：公司公布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过50亿元用于高密度封装模块项目。其中“年产36亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目”拟投资金额约29.0亿元，建设期3年，位于江阴D3厂区，预计新增年均利润总额约3.98亿元。“年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目”拟投资金额22.1亿元，建设期5年，位于宿迁厂区，预计新增年均利润总额2.18亿元。此外，公司拟将募集资金15亿元用于偿还银行贷款等负债，有望进一步优化公司资产结构，提升盈利能力。公司定增募投项目聚焦于“高密度”以及“模块”，高密度产品逐步向先进封装演进，模块化集成扩宽封装品类与供需，定增项目有望加深与传统封装产品差异化，提升公司产品竞争力。  维持“强烈推荐”评级：看好公司封测龙头地位稳固，先进封装工艺携手代工厂共同突破，盈利能力持续改善，预计公司2020年-2022年的净利润分别为8.26/14.76/20.60亿，EPS分别为0.52/0.92/1.29元，对应PE分别为87X、49X、35X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：海外工厂经营不及预期；半导体行业扩张不及预期；中美科技摩擦反复；先进封装技术发展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23856.49 23526.28 23918.59 27349.91 31908.63 成长性 营业成本 21130.76 20895.12 20426.48 23110.68 26803.25 营业收入增长 0.0% -1.4% 1.7% 14.3% 16.7% 销售费用 285.37 264.83 239.19 273.50 287.18 营业成本增长 0.3% -1.1% -2.2% 13.1% 16.0% 管理费用 1110.52 1043.78 837.15 820.50 925.35 营业利润增长 -3572.8% 115.5% 735.2% 75.5% 37.0% 研发费用 888.39 968.75 884.99 875.20 925.35 利润总额增长 -3491.7% -109.9% 1144.3% 78.8% 39.5% 财务费用 1131.03 870.11 597.96 547.00 574.36 净利润增长 -373.6% -109.4% 831.2% 78.8% 39.5% 其他收益 154.85 296.06 140.00 140.00 150.00 盈利能力 投资净收益 452.30 6.83 6.83 6.83 6.83 毛利率 11.4% 11.2% 14.6% 15.5% 16.0% 营业利润 -803.84 124.98 1043.78 1831.58 2508.49 销售净利率 -3.9% 0.4% 3.8% 5.9% 7.0% 营业外收支 -9.16 -44.61 -43.76 -43.76 -13.76 ROE -7.5% 0.8% 6.6% 10.6% 12.9% 利润总额 -813.00 80.37 1000.02 1787.82 2494.73 ROIC -4.1% 0.4% 3.7% 6.9% 10.0% 所得税 113.64 -16.28 100.00 178.78 249.47 营运效率 少数股东损益 12.67 7.98 74.35 132.93 185.49 销售费用/营业收入 1.2% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 净利润 -939.32 88.66 825.66 1476.11 2059.77 管理费用/营业收入 4.7% 4.4% 3.5% 3.0% 2.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.7% 4.1% 3.7% 3.2% 2.9% 流动资产 10905.38 9559.36 6717.61 9206.84 10604.22 财务费用/营业收入 4.7% 3.7% 2.5% 2.0% 1.8% 货币资金 4774.27 2569.39 513.22 586.84 2203.95 投资收益/营业利润 -56.3% 5.5% 0.7% 0.4% 0.3% 应收票据及应收账款合计 2870.71 3349.73 2974.43 4256.99 4179.78 所得税/利润总额 -14.0% -20.3% 10.0% 10.0% 10.0% 其他应收款 151.61 10.94 154.32 34.65 185.82 应收账款周转率 8.16 7.56 7.56 7.56 7.56 存货 2273.58 2730.91 2161.34 3373.80 3045.73 存货周转率 9.21 8.35 8.35 8.35 8.35 非流动资产 23522.02 24022.53 26367.58 26554.20 26356.11 流动资产周转率 2.46 2.30 2.94 3.43 3.22 固定资产 16179.21 17798.82 18596.96 17807.34 16660.57 总资产周转率 0.73 0.69 0.72 0.79 0.88 资产总计 34427.40 33581.89 33085.19 35761.04 36960.33 偿债能力 流动负债 18404.88 17649.36 16569.52 17966.56 17241.93 资产负债率 64.3% 62.4% 59.1% 57.7% 53.0% 短期借款 7128.70 9098.06 10408.31 9483.92 9098.06 流动比率 0.59 0.54 0.41 0.51 0.62 应付款项 4819.98 5575.85 4586.82 6911.30 6423.97 速动比率 0.42 0.34 0.22 0.27 0.38 非流动负债 3727.36 3294.18 2977.30 2660.42 2343.55 每股指标（元） 长期借款 2933.79 1584.38 1267.51 950.63 633.75 EPS -0.59 0.06 0.52 0.92 1.29 负债合计 22132.24 20943.54 19546.82 20626.99 19585.47 每股净资产 7.67 7.88 8.39 9.31 10.59 股东权益 12295.16 12638.36 13538.37 15134.05 17374.86 每股经营现金流 1.75 2.00 2.52 3.16 3.73 股本 1602.87 1602.87 1602.87 1602.87 1602.87 每股经营