汉钟精机（002158）公司动态点评 2020年07月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年07月17日 目前股价 12.88 总市值（亿元） 68.91 流通市值（亿元） 68.23 总股本（万股） 53,503 流通股本（万股） 52,976 12个月最高/最低 17.91/6.95 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<真空产品业务占比大幅提升，内需复苏加速半导体FAB客户导入>> 2020-04-29 <<淡季不淡，泵业龙头借力半导体与光伏行业高景气度>> 2020-02-25 <<业绩增长超预期，光伏半导体行业复苏拉动泵品需求>> 2019-10-30 Q2营收与归母净利润均创历史同期新高，持续受益光伏需求回暖 ——汉钟精机（002158）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1732 1807 2017 2368 2903 (+/-%) 7.9% 4.4% 11.6% 17.4% 22.6% 净利润 203 246 318 400 517 (+/-%) -10.7% 21.5% 28.9% 26.1% 29.1% 摊薄EPS 0.38 0.46 0.59 0.75 0.97 PE 34 28 22 17 13 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布业绩快报，2020年上半年实现营收8.78亿元，同比增长18.21%；归母净利润1.17亿元，同比增长22.98%。2020年Q2实现营收5.56亿元，同比增长31.44%，环比增长72.67%；归母净利润0.88亿元，同比增长29.41%，环比增长203.45%。  Q2营收与归母净利润均创历史同期新高，旺季愈旺：公司2020年Q2营收与归母净利润同比增幅约30%，营收达5.56亿元，超历史同期最高值17.3%；归母净利润达0.88亿元，超历史同期最高值17.3%。一季度由于疫情影响，影响订单交付与收入确认；二季度为公司传统旺季，国内疫情控制良好，公司生产经营恢复正常，新增订单顺利交付与确认收入，迎来业绩高增长。净利率方面，公司上半年净利率13.33%，其中Q1单季度净利率9.11%，Q2单季度净利率15.83%，二季度公司盈利能力大幅提升。  下半年国内光伏消纳空间巨大，带动公司光伏用真空泵业务高速增长：据全国新能源消纳监测预警中心发布公告，2020年国内光伏消纳空间供给48.45GW，同比提升60.91%。据中电联数据，今年1-5月国内光伏装机容量为6.15GW，去年同期8.02GW；如今年用完消纳空间，剩余7个月装机量达42.3GW，同比增长91.49%。公司为国内真空泵龙头企业，真空泵配套拉晶环节长晶炉使用，产品性能对标海外龙头，有望持续受益国内光伏需求回暖，加速替代进口。我们看好公司真空泵产品市占率持续提升，下半年有望加速放量，叠加真空泵产品高毛利率，业绩有望持续高增长。  台积电上调资本开支，半导体行业扩容有望加快公司真空泵产品导入：台积电业绩指引Q3收入约112~115亿美元，收入指引创历史新高，同比增长19.15%~22.34%，环比增长7.90%~10.79%。毛利率50%~52%，经营性利润率39%~41%，维持高位水平。台积电法说会表示，以美元计算，2020年台积电销售额将增长20％以上。此外，公司将上调2020年CAPEX，从150~160亿美元上调至160~170亿美元。台积电三季度指引创历史新高，-50%0%50%100%150%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06汉钟精机 沪深300 电子元器件 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 收入增长、毛利率水平、先进制程推进以及资本开支全方位超预期向好，台积电收入增长与毛利率提升短期有望直接提升行业订单量，先进制程推进与上调资本开支将支撑下游需求端技术创新，并带来半导体行业整体扩容。我们看好半导体行业景气周期延续，全球代工龙头台积电与本土代工龙头坚定扩产有望带来下游全行业整体扩张，公司真空泵在中国大陆与中国台湾两地晶圆厂导入过程有望加快，预计公司半导体业务占比将持续提升。  维持“强烈推荐”评级：低估值标的，光伏、半导体与基建多重受益，预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿，EPS分别为0.59/0.75/0.97元，对应PE分别约为22X、17X、13X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏行业需求不及预期；半导体客户开拓不及预期；产能扩张不及预期；新基建建设不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1731.63 1806.97 2017.25 2367.61 2903.19 成长性 营业成本 1166.64 1182.51 1265.98 1453.65 1747.10 营业收入增长 7.9% 4.4% 11.6% 17.4% 22.6% 销售费用 113.20 137.61 153.62 180.31 221.09 营业成本增长 11.6% 1.4% 7.1% 14.8% 20.2% 管理费用 98.34 107.67 120.20 141.08 172.99 营业利润增长 -13.2% 18.7% 28.8% 26.3% 28.8% 研发费用 114.30 121.04 135.13 158.59 194.47 利润总额增长 -11.9% 18.5% 28.9% 26.4% 28.9% 财务费用 8.14 23.16 15.00 10.00 10.00 净利润增长 -10.7% 21.5% 28.9% 26.1% 29.1% 其他收益 8.32 11.94 11.94 11.94 11.94 盈利能力 投资净收益 30.82 34.52 30.25 30.25 30.25 毛利率 32.6% 34.6% 37.2% 38.6% 39.8% 营业利润 235.95 280.02 360.64 455.64 587.05 销售净利率 11.7% 13.6% 15.6% 16.8% 17.7% 营业外收支 -0.23 -0.68 -0.68 -0.68 -0.68 ROE 10.9% 11.9% 14.1% 15.8% 17.5% 利润总额 235.72 279.34 359.95 454.96 586.36 ROIC 10.6% 18.5% 20.5% 24.9% 27.5% 所得税 32.96 34.48 44.44 56.17 72.39 营运效率 少数股东损益 0.12 -1.38 -2.00 -1.51 -2.70 销售费用/营业收入 6.5% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 净利润 202.63 246.24 317.51 400.30 516.68 管理费用/营业收入 5.7% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.6% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 流动资产 2280.97 2410.83 2527.55 2836.84 3301.72 财务费用/营业收入 0.5% 1.3% 0.7% 0.4% 0.3% 货币资金 603.99 574.12 495.74 675.99 769.86 投资收益/营业利润 13.1% 12.3% 8.4% 6.6% 5.2% 应收票据及应收账款合计 532.04 433.33 644.38 620.51 930.52 所得税/利润总额 14.0% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 其他应收款 7.15 6.26 8.72 8.87 12.69 应收账款周转率 3.61 3.74 3.74 3.74 3.74 存货 368.74 447.25 426.34 576.75 628.84 存货周转率 3.31 2.90 2.90 2.90 2.90 非流动资产 971.78 1087.83 1165.08 1240.05 1296.13 流动资产周转率 0.77 0.77 0.82 0.88 0.95 固定资产 767.66 780.60 822.79 869.68 900.09 总资产周转率 0.54 0.54 0.56 0.61 0.67 资产总计 3252.75 3498.65 3692.63 4076.88 4597.84 偿债能力 流动负债 1078.54 1242.47 1285.65 1412.64 1558.78 资产负债率 42.7% 41.3% 39.4% 38.1% 36.3% 短期借款 390.92 523.16 523.16 523.16 523.16 流动比率 2.11 1.94 1.97 2.01 2.12 应付款项 397.00 484.04 459.19 623.87 677.83 速动比率 1.06 1.44 1.49 1.47 1.59 非流动负债 309.54 201.85 170.89 139.93 108.97 每股指标（元） 长期借款 276.97 154.79 123.84 92.88 61.92 EPS 0.38 0.46 0.59 0.75 0.97 负债合计 1388.08 1444.32 1456.55 1552.58 1667.76 每股净资产 3.46 3.81 4.16 4.70 5.46 股东权益 1864.67 2054.33 2236.09 2524.31 2930.09 每股经营现金流 0.15 1.85 0.46 0.90 0.73 股本 535.27 535.03 535.03 535.03 535.03 每股经营现金/EPS 0.40 4.02 0.77 1.21 0.76 留存收益 912.64 1078.62 1241.25 1450.75 1707.33 少数股东权益 14.97 13.67 11.67 10.16 7.46 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 3252.75 3498.65 3692.63 4076.88 4597.84 PE 34.01 27.99 21.70 17.21 13.34 现金流量表 （百万） PEG 3.79 1.86 1.79 0