兆易创新（603986）公司动态点评 2021年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2021年04月28日 目前股价 195.77 总市值（亿元） 928.73 流通市值（亿元） 860.10 总股本（万股） 47,440 流通股本（万股） 43,934 12个月最高/最低 295.00/147.03 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 Q1收入与扣非后归母净利润创历史新高，芯片缺货潮加快国产化替代 ——兆易创新（603986）公司动态点评 （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3203 4497 7951 8829 9769 (+/-%) 42.6% 40.4% 76.8% 11.0% 10.6% 净利润 607 881 1450 1793 2105 (+/-%) 49.9% 45.1% 64.6% 23.7% 17.4% 摊薄EPS 1.28 1.86 3.06 3.78 4.44 PE 153 105 64 52 44 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2021年一季度财报，Q1实现收入16.04亿元，同比增长99.13%，环比增长21.24%；归母净利润3.01亿元，同比增长79.43%，环比增长44.71%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长85.50%，环比大幅扭亏。  Q1收入与扣非后归母净利润创历史新高，芯片缺货潮加快国产化替代：Q1收入规模达16.04亿元，因增加DRAM代销业务以及主营芯片供不应求，收入体量创新高。毛利率方面，DRAM代销业务拉低公司整体毛利率，Q1单季度毛利率为35.76%，环比提升6.27个百分点，由于汇率、产品结构调整、以及产品涨价等影响公司整体毛利率大幅提升。费用方面，Q1期间费用率15.67%，因收入规模提升摊薄期间费用率。公司在芯片缺货大背景下，一季度市场需求持续旺盛，公司产品供应量增加，收入和净利润均大幅增长。随着物联网等应用需求快速增长，以及供应链本土化的趋势，预计第二季度的市场需求依旧良好，且产业链涨价趋势明显。  MCU产品快速抢占市场，物联网和汽车电子市场有望推动公司高成长：公司MCU主要为基于ARM Cortex-M系列32位通用MCU产品，以及于2019年8月推出的全球首颗基于RISC-V内核的32位通用MCU 产品。GD32作为中国32位通用MCU领域的主流产品，以28个系列360余款产品供市场选择，产品覆盖率稳居市场前列，广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。由于中国物联网和新能源汽车行业的增长速度领先全球，下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。依据IHS Markit报告，在中国Arm Cortex-M MCU市场，公司2018年销售额排名为第三位，市场占有率9.4%，前两位分别为ST和NXP。公司MCU产品，累计出货数量已超过5亿颗，客户数量超过2万家。随着物联网和汽车电子市场高速成长，公司凭借广泛客户积累有望保持MCU业务高增长。  自有品牌DRAM产品预计即将推出，有望打开广阔市场空间：公司积极-50%0%50%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03兆易创新沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 布局DRAM领域，于2020年6月顺利募资43.24亿元用于DRAM芯片自主研发及产业化项目，着手研发1Xnm级（19nm、17nm）工艺制程下的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片，目前相关研发工作正在有序推进。公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作，并通过签署《框架采购协议》等系列协议，推进双方在DRAM产品销售、代工及联合开发工程端的紧密业务合作。2020年，公司已在IPTV、手机、TV、信创等领域，获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。2020年11月，经与长鑫集成、合肥产投、睿力集成、大基金二期等相关方协商一致，公司出资3亿元，参与存储器研发项目公司睿力集成的增资，目前公司持有睿力集成约0.85%股权。公司预计将于2021年上半年推出第一颗自有品牌的DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类利基市场。目前行业内利基型DRAM主流工艺节点为3Xnm-20nm，公司即将推出的DRAM工艺节点是19nm，具有较强的竞争力，有望打开广阔市场空间，成长可期。  首次覆盖，给与“增持”评级：我们看好公司MCU业务快速增长，NOR FLASH全球龙头地位稳固，自研DRAM顺利推出，预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为14.50/17.93/21.05亿元，EPS为3.06/3.78/4.44元，对应PE分别约为64X、52X、44X，给与“增持”评级。  风险提示：MCU市场拓展不及预期；商誉减值风险；DRAM研发进展不及预期；产能扩张不及预期；汽车电子客户认证不及预期；全球疫情控制不及预期。 mNmPsRqNtQpRzRwOmQmPrN9PbP9PtRqQtRqRkPmMsPkPpPxP7NqRnNMYqQnOuOoMtQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3202.92 4496.89 7951.38 8829.25 9768.63 成长性 营业成本 1905.09 2815.99 5102.45 5604.07 6142.62 营业收入增长 42.6% 40.4% 76.8% 11.0% 10.6% 销售费用 124.80 194.08 278.30 309.02 341.90 营业成本增长 37.4% 47.8% 81.2% 9.8% 9.6% 管理费用 170.84 214.51 397.57 353.17 361.44 营业利润增长 58.5% 42.0% 64.8% 23.3% 17.6% 研发费用 363.33 497.90 636.11 662.19 683.80 利润总额增长 47.6% 45.9% 64.8% 23.3% 17.6% 财务费用 -26.16 60.58 15.00 15.00 15.00 净利润增长 49.9% 45.1% 64.6% 23.7% 17.4% 其他收益 40.43 97.79 20.00 20.00 20.00 盈利能力 投资净收益 15.43 71.27 10.18 10.18 10.18 毛利率 40.5% 37.4% 35.8% 36.5% 37.1% 营业利润 661.46 939.27 1548.29 1909.49 2244.74 销售净利率 18.9% 19.6% 18.2% 20.3% 21.5% 营业外收支 -17.73 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 ROE 11.6% 8.2% 12.2% 13.4% 13.8% 利润总额 643.72 939.21 1548.23 1909.44 2244.68 ROIC 25.9% 33.9% 56.0% 68.4% 84.1% 所得税 38.45 58.72 101.09 119.37 142.41 营运效率 少数股东损益 -1.65 -0.21 -2.66 -2.86 -2.58 销售费用/营业收入 3.9% 4.3% 3.5% 3.5% 3.5% 净利润 606.92 880.70 1449.80 1792.93 2104.85 管理费用/营业收入 5.3% 4.8% 5.0% 4.0% 3.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 11.3% 11.1% 8.0% 7.5% 7.0% 流动资产 2869.24 8728.99 10262.85 11688.32 13881.77 财务费用/营业收入 -0.8% 1.3% 0.2% 0.2% 0.2% 货币资金 1970.14 7362.15 8545.49 10036.28 11956.55 投资收益/营业利润 2.3% 7.6% 0.7% 0.5% 0.5% 应收票据及应收账款合计 191.09 235.16 338.24 345.77 358.68 所得税/利润总额 6.0% 6.3% 6.5% 6.3% 6.3% 其他应收款 9.17 18.42 30.37 23.80 36.13 应收账款周转率 21.76 21.10 27.73 25.82 27.73 存货 629.18 739.23 961.59 906.44 1141.10 存货周转率 3.03 4.12 6.00 6.00 6.00 非流动资产 3304.28 2981.74 3063.97 3129.34 3189.63 流动资产周转率 1.38 0.78 0.84 0.80 0.76 固定资产 556.71 694.40 714.27 733.75 753.37 总资产周转率 0.71 0.50 0.64 0.63 0.61 资产总计 6173.52 11710.73 13326.81 14817.65 17071.40 偿债能力 流动负债 678.07 776.29 1240.01 1203.94 1650.25 资产负债率 15.3% 8.7% 10.9% 9.6% 10.9% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.23 11.24 8.28 9.71 8.41 应付款项 394.98 423.23 636.16 803.83 995.89 速动比率 3.23 10.20 7.43 8.90 7.67 非流动负债 269.41 240.46 209.78 216.21 218.11 每股指标（元） 长期借款 82.40 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.28 1.86 3.06 3.78 4.44 负债合计 947.48 1016.75 1449.79 1420.15 1868.36 每股净资产 11.01 22.54 25.04 28.25 32.06 股东权益 5226.05 10693.98 11877.03 13397.50 15203.04 每股经营现金流 1.56 1.52 3.72 4.34 5.39 股本 321.08 471.59 660.23 660.23 660.23 每股经营现金/EPS 1.22 0.82 1.22