一、行业：业务量维持韧性增长
- 业务量：2024年行业完成快递业务量1750.8亿件，同比增长21.5%，其中同城快递业务量156.4亿件，同比增长14.6%；异地快递业务量1555.7亿件，同比增长22.1%；国际/港澳台快递业务量38.7亿件，同比增长26.3%。2025年一季度，行业业务量451.4亿件，同比增长21.6%。中通快递市场份额最高（19.4%），申通快递增速领先（2024年29.8%，2025年一季度26.6%）。
- 价格：2024年行业快递收入1.4万亿元，同比增长13.8%；票均收入8.0元，同比下降12.3%。各公司票均收入均下降，中通不含派费单票收入1.28元，同比上升2.7%，顺丰单票收入15.52元，同比下降3.4%。2025年一季度，行业票均收入7.7元，同比下降8.8%。申通快递票均收入降幅最小（-6.2%）。
二、业绩综述：24年顺丰利润行业领先，申通增速最快
- 利润：2024年归母净利润：顺丰（101.7亿，+24%）>中通（88.2亿，+1%）>圆通（40.1亿，+8%）>韵达（19.1亿，+18%）>申通（10.4亿，+205%）。扣非净利看：中通（101.5亿，+13%）>顺丰（91.5亿，+28%）>圆通（38.4亿，+7%）>韵达（16.4亿，+18%）>申通（10.2亿，+200%）。2025年一季度，归母净利润：顺丰（22.3亿，+17%）>圆通（8.6亿，-9%）>韵达（3.2亿，-22%）>申通（2.4亿，+24%）。
- 单票分析：中通单票净利保持领先。2024年中通单票扣非快递净利0.30元，领先于其他公司。各公司继续优化成本管理，2024年韵达单票运输成本最低（0.36元）。
- 资产分析：仅申通同比增长，顺丰、中通、韵达均呈现放缓趋势。2024年，顺丰、中通、韵达、申通，资本性支出分别为107、59、25及33亿，同比分别-38.9%、-11.9%、-4.8%及+13.9%。申通在设备端投入较大，占比达到57%，且相较于23年增长了48%。2024年末顺丰固定资产净值最高（541亿）。
三、投资建议及风险提示
- 投资建议：持续看好快递行业需求韧性足，建议关注行业格局变化。重点关注龙头价格竞争策略调整，但整体行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。持续看好申通快递量在“利”先循环已经启动，作为拐点型企业业绩弹性大。持续看好顺丰控股净利率可持续提升，核心时效快递需求有韧性，从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透。公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性。国际业务是时代红利，预计该分部利润或走向上升通道。看好龙头公司中通快递，在市场的领军地位和盈利水平，带来更好的投资者回报。建议重点关注圆通，关注韵达股份。
- 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。
