公司24年营收76亿元，同比-55%，归母净利润-13.4亿元，同比减亏，毛利率-4.6%，同比-5pct；其中24Q4营收11亿元，同环比-59％/-51％，归母净利润-5.2亿元，同环比-19%/+69％，毛利率-14%，同环比-4/-9pct。25Q1营收20亿元，同环比+6％/+85％，归母净利润-1.7亿元，同环比减亏，毛利率0.3%，同环比+0.3/+14pct。
24年出货量微增，25Q1恢复高增。公司24年出货量22.6万吨，同比+6%，预计权益销量18-19万吨。其中24Q4出货5.8万吨，同环比+5%/-7%。预计25Q1销量6-6.5万吨，同环比增38%/8%，预计全年出货量28-30万吨，同比增近30%。目前产能45万吨，其中有效产能26万吨铁锂+11万吨锰铁锂。预计24年锰铁锂出货2000吨，25年销量0.5-1万吨，铁锂产能基本满产，60-70%为储能，动力压实密度2.55以上产品。
24Q4大幅计提减值，25Q1毛利率转正，25H2有望单季扭亏。24年铁锂均价3.7万元/吨，同比-59%，毛利率-4.6%，单吨亏损0.6万元/吨，其中24Q4均价下降至2.1万元/吨，毛利率-14%，叠加计提3.7亿元减值，单吨亏损1.1万元/吨。25Q1均价恢复至3.6万元/吨，毛利率转正至0.3%，单吨亏损0.37万元/吨，明显减亏。25H2随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。此外补锂剂，24年出货量200吨，25年有望提升至0.1万吨，开始贡献利润。
Q1费用管控加强，存货减少。公司24年期间费用7.8亿元，同比-39.3%，费用率10.2%，同比+2.7pct；24年经营性净现金流1.4亿元，同比-97.6%，其中Q4经营性现金流3.8亿元，同环比-89%/+107%；24年资本开支4.6亿元，同比-71.4%，其中Q4资本开支0亿元；24年末存货9.8亿元，较年初+16%。25年Q1期间费用1.7亿元，同环比-31.7%/-15.7%，费用率8.3%，同环比-4.6/-10pct；经营性现金流-9.2亿元；25年Q1资本开支1.3亿元；25年Q1末存货8.3亿元，较年初-16%。
投资建议：下修公司25-26年归母净利预期至-1.5/2.7亿元（原预期0.6/4.8亿元），预计26-27年铁锂行业供需好转，单位盈利逐步恢复，新增27年归母净利预期6.1亿元，同比+89%/+286%/+127%，对应26-27年PE为28x/12x，下调至“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动。
