外销延续较优增长,内销静待改善-2024年报及2025一季报点评

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 新宝股份2025Q1外销收入延续较优增长，内销仍有承压，此外公司积极开展降本增效，效果凸显，盈利能力同比改善。尽管短期关税变化有所扰动，但作为小家电代工龙头，新宝股份在海外产能的前瞻布局与相对优势，长期或仍将得到体现。管泉森孙珊崔甜甜SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明新宝股份(002705)2024年报及2025一季报点评：外销延续较优增长，内销静待改善行业：家用电器/小家电投资评级：买入（维持）当前价格：14.83元基本数据总股本/流通股本(百万股)812/808流通A股市值(百万元)11,985.03每股净资产(元)10.34资产负债率(%)44.07一年内最高/最低(元)18.05/11.96股价相对走势相关报告1、《新宝股份（002705）：2024年业绩快报点评：外销较优增长延续，内销仍有承压》2025.03.022、《新宝股份（002705）：2024三季报点评：外 销 延 续 较 优 增 长 ， 盈 利 小 幅 承 压 》2024.10.31扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/52024/92025/12025/5新宝股份沪深300 公司事件新宝股份发布2024年报/2025年一季报：2024年实现营收168.21亿，同比+14.84%，归母净利润10.53亿，同比+7.75%，扣非归母净利润10.84亿，同比+8.82%。其中四季度实现营收41.31亿，同比+6.15%，归母净利润2.68亿，同比+11.07%，扣非归母净利润2.87亿，同比+47.51%。2024年拟每10股派4.5元（含税），分红总额3.62亿，分红率34%。2025Q1实现营收38.34亿，同比+10.36%，归母净利润2.47亿，同比+43.02%，扣非归母净利润2.45亿，同比+15.34%。外销延续较优增长，内销仍有承压外销收入2024Q4/2025Q1分别同比+14%/+16%，出口延续较好增长，主要在于海外小家电需求旺盛叠加关税干扰背景下的出口抢单。内销收入2024Q4/2025Q1分别同比-11%/-5%；我们预计其中摩飞品牌的表现仍有一定压力，东菱/百胜图品牌则延续2024Q4以来的较优增长表现；此外，内销ODM业务收入预计基本维持平稳。降本增效效果显现，2025Q1盈利改善2025Q1归母净利率同比+1.5pct，主要在于降本增效及汇率正面贡献。其中毛利率同比+0.5pct，主要在于降本增效贡献；费用率基本平稳，销售/管理/研发分别同比-0.1/+0.3/-0.4pct；汇率影响的（财务费用率+公允价值变动损益+投资收益，下同）正向贡献0.8pct。2024Q4归母净利率同比+0.3pct，营业利润率下滑但所得税有贡献；其中毛利率同比-4.0pct，销售/管理/研发费用率合计同比-2.0pct，汇率的正向贡献0.9pct；营业利润率同比-1.4pct，所得税产生正贡献1.2pct。短期关税干扰，摩飞品牌有望迎来拐点公司以代工出口为主，且北美是主要出口区域之一；短期受关税干扰，北美订单交易预计有所承压。长期来看，公司代工实力突出，也较早布局了海外产能，随着产能爬坡，前瞻布局的相对优势有望体现。内销层面，随着厨房小家电景气回暖，叠加基数转低，摩飞品牌收入预计迎来拐点；东菱及百胜图品牌有望延续较优增长。维持公司“买入”评级新宝2025Q1外销延续较优增长，且内部降本增效效果凸显，盈利同比改善。我们预 计 公 司2025-2027年 营 收分 别同 比-4%/+9%/+9%； 归 母 净 利 润分 别同 比+5%/+9%/+10%；对应当前估值分别10.9/10.0/9.1倍，维持公司“买入”评级。风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。财务数据和估值202320242025E营业收入（百万元）146471682116201增长率（%）6.94%14.84%-3.68%EBITDA（百万元）183919372988归母净利润（百万元）97710531101增长率（%）1.64%7.75%4.57%EPS（元/股）1.201.301.36市盈率（P/E）12.311.410.9市净率（P/B）1.61.51.3EV/EBITDA5.65.83.1数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月12日收盘价 2/72026E2027E17701193699.26%9.42%33843864120413309.36%10.44%1.481.6410.09.11.21.12.31.8 资料来源：Wind，国联民生证券研究所营业收入（亿元）营收yoy毛利率15.3%20.5%16.3%21.8%17.4%17.2%7.4%17.9%21.7%19.3%-4.4%26.6%20.1%18.8%-8.3%32.9% 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表3：2024年公司收入分项拆分小家电行业分产品分地区分销售模式全球ODM/OEM等资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.风险提示1、国际贸易环境变化；公司是综合小家电代工龙头，外销代工业务占比较高，与海外客户的订单合作基于国际贸易的大背景，若后续出现关税比例大幅提升、贸易保护政策等变化，将会明显影响公司业务的开展；2、汇率大幅波动；公司以外销为主，存在较大规模的外币业务；若人民币汇率大幅波动，将会影响收入的人民币口径确认、汇兑损益等，进而影响盈利表现；3、原材料价格大幅提升；外销代工订单往往存在一定周期，周期内订单价格往往维 4/7 5/7持不变，若期内原材料价格大幅提升，将会使公司营业成本短期大幅提升。 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金3699应收账款+票据1917预付账款106存货1853其他286流动资产合计7861长期股权投资84固定资产3795在建工程359无形资产1984其他非流动资产347非流动资产合计6570资产总计14431短期借款318应付账款+票据4321其他1881流动负债合计6520长期带息负债126长期应付款其他53非流动负债合计179负债合计6700少数股东权益143股本822资本公积1942留存收益4825股东权益合计7732负债和股东权益总计14431现金流量表2023净利润1047折旧摊销616财务费用-85存货减少（增加为“-”）-187营运资金变动99其它418经营活动现金流1909资本支出-1973长期投资-108其他-98投资活动现金流-2179债权融资-451股权融资-5其他-100筹资活动现金流-557现金净增加额-772数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月12日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 7/7上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼