国补助益,收入增长有望改善-2024年报及2025一季报点评

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2024年地产后周期行业需求压力较大，前期公司收入有所下滑；而四季度受益于国补拉动，公司收入同比+17%，扭转了前期下滑趋势，全年收入基本平稳。短期一季度政策落实效果不佳，公司收入下滑；但后续来看，随着公司积极调整叠加基数转低，预计收入增长有望改善。管泉森孙珊崔甜甜SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明老板电器(002508)2024年报及2025一季报点评：国补助益，收入增长有望改善行业：家用电器/厨卫电器投资评级：买入（维持）当前价格：20.10元基本数据总股本/流通股本(百万股)945/934流通A股市值(百万元)18,764.39每股净资产(元)12.20资产负债率(%)30.46一年内最高/最低(元)27.42/17.47股价相对走势相关报告1、《老板电器（002508）：2024三季报点评：经营承压，改善在即》2024.10.292、《老板电器（002508）：老板电器2024年中报点评：经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东》2024.08.28扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/52024/92025/12025/5老板电器沪深300 公司事件老板电器发布2024年报/2025年一季报：2024A，实现营收112.13亿，同比+0.10%，归母净利润15.77亿，同比-8.97%，扣非归母净利润14.56亿，同比-8.08%。2024Q4，实现营收38.17亿，同比+16.78%，归母净利润3.75亿，同比+4.28%，扣非归母净利润3.81亿，同比+26.93%。公司年末拟每10股派5元（含税），分红总额4.72亿（与年中基本持平），合计全年分红率达到60%。2025Q1，实现营收20.76亿，同比-7.20%，归母净利润3.40亿，同比-14.66%，扣非净利润3.14亿，同比-11.13%。国补助益，公司收入增长有望改善2024年收入平稳，Q4国补拉动效果较为明显，同比+17%，扭转了下滑趋势；2025Q1收入再度下滑，主要在于部分区域国补政策落实效果不佳，但公司积极调整，我们预计或已有改善；后续叠加基数转低，预计收入增长有望改善。分渠道来看，我们预计2024Q4以来国补驱动线下零售渠道增长较好，电商次之，工程则仍延续下滑。毛销差下滑，盈利能力有所承压2024A归母净利率同比-1.4pct；毛销差同比-1.7pct，预计与公司发展子品牌，扩张价格带覆盖面有关；其中毛利率、销售费用率分别同比-1.0、+0.7pct；管理/研发/财务费用率合计同比+0.6pct；此外投资收益增加、信用减值损失减少贡献了0.80pct。2025Q1归母净利率同比-1.4pct，基本延续年度盈利能力变化走势，毛销差承压、其他费用率提升，但投资收益及信用减值损失等科目产生正向帮助。重视股东回报，激励持续绑定员工利益2023年以来公司保持每年中/末两次分红，每次0.5元/股（含税）；2024全年分红60%。同时公司拟授予股票期权608万份（占0.64%），行权价17.58元/份；目标2025-2027年净资产收益率不低于13%或以2024年营收为基数，增长率不低于同行业均值。公司保持高分红，持续重视股东回报且推进激励计划绑定员工利益。收入增长有望改善，维持“买入”评级2024年地产后周期需求压力较大，而受益于国补拉动，老板电器Q4收入双位数增长且全年收入维持平稳。后续随着公司对政策的积极落实，叠加基数转低，预计收入增长有望逐季改善。我们预计公司2025-2027年营收同比+5%/+4%/+4%，归母净利润同比+5%/+5%/+5%，对应当前估值为12/11/10倍，维持公司“买入”评级。风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动。财务数据和估值20232024营业收入（百万元）1120211213增长率（%）9.06%0.10%EBITDA（百万元）19901797归母净利润（百万元）17331577增长率（%）10.20%-8.97%EPS（元/股）1.831.67市盈率（P/E）11.012.0市净率（P/B）1.81.7EV/EBITDA8.49.7数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月12日收盘价 2/72025E2026E2027E1174312209127094.73%3.97%4.09%2408256927361651172718104.69%4.56%4.84%1.751.831.9211.511.010.51.51.41.36.25.34.5 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表3：2024年公司收入分项拆分分行业分产品分地区分销售模式资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所营业收入（亿营收同比毛利率0.3%49.5%2.5%51.9%4.0%50.9%-8.9%51.4%-6.4%47.4%22.5%51.8%-3.2%54.5%21.2%46.7%-19.3%40.4% 1.风险提示1、新房装修需求下滑超预期；厨房大电的产品需求中，受新房装修驱动的比例仍然较高，但近年来地产销售及传导至竣工的下滑压力偏大，后续可能对厨房大电的需求产生较大负面干扰。2、行业竞争压力加剧；厨房大电行业龙头历来定位中高端，当前行业逐步走向存量市场阶段，对于早期竞争相对缺位的中低端市场，龙头或加大布局的力度，行业价格竞争压力或较大。 4/7 5/73、原材料价格大幅波动；公司作为制造企业，原材料成本为营业成本的主要构成，若原材料价格出现大幅波动，则公司盈利能力将受到影响。 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金1985应收账款+票据2506预付账款140存货1524其他5431流动资产合计11587长期股权投资固定资产1735在建工程360无形资产215其他非流动资产2876非流动资产合计5193资产总计16780短期借款95应付账款+票据3647其他2231流动负债合计5973长期带息负债11长期应付款其他165非流动负债合计176负债合计6149少数股东权益108股本949资本公积412留存收益9162股东权益合计10631负债和股东权益总计16780现金流量表2023净利润1715折旧摊销193财务费用-189存货减少（增加为“-”）86营运资金变动401其它186经营活动现金流2392资本支出-309长期投资-698其他-4269投资活动现金流-5275债权融资35股权融资其他-471筹资活动现金流-436现金净增加额-3318数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月12日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 7/7上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼