2024年报及2025年一季报点评：25Q1毛利率环比改善，加速第二曲线布局

荣泰健康2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.0/1.9/1.6亿元，同比-13.9%/-5.3%/-12.5%；其中，24Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润为4.3/0.5/0.4亿元，同比-22.3%/-3.0%/-30.3%。25Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润为3.9/0.4/0.3亿元，同比-1.4%/-30.0%/-46.8%。公司拟每10股派发现金股利3.5元（含税），2024年分红率为59.3%。

核心观点

1. 销售承压与市场恢复：2024年按摩椅销售承压，主要受销量拖累；25Q1中韩市场销售恢复，国内市场收入同比+8%左右，韩国市场+25%，欧洲和美国市场下滑。
2. 毛利率改善：2024年公司毛利率31.7%，同比+1.1pct；25Q1毛利率32.5%，环比+2.9pct，中韩市场恢复有望进一步带动毛利率修复。
3. 第二增长曲线布局：公司加快车载座椅、脑机融合技术和仿生机械手等领域布局，AI赋能下产品力持续领先，第二增长曲线成长可期。

关键数据

• 2024年归母净利润1.9亿元，同比-5.3%；25Q1归母净利润0.4亿元，同比-30.0%。
• 2024年毛利率31.7%，费用率分别为11.2%/5.4%/-1.0%；25Q1费用率分别为10.7%/4.9%/1.4%。
• 预计25-27年归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元，对应PE为23/20/18X，目标价31.5元，维持“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧、原材料波动、人民币汇率波动等。