2024年年报及2025年一季报点评：毛利率持续提升，25Q1业绩环比大幅改善

2024年公司实现营收645.19亿元，同比增长12.70%，归母净利润38.74亿元，同比增长5.10%；单季度来看，Q4营收181.10亿元，同比增长23.78%，但归母净利润同比下滑45.80%；Q1营收145.59亿元，同比下滑8.53%，但归母净利润同比增长7.65%。

低压电器业务方面，2024年实现营收209.22亿元，同比增长3.89%，毛利率提升1.97个百分点至29.99%；国内业务持续保持市场领导者地位，推进渠道生态重构，深耕“四新四高”业务；海外业务聚焦欧洲、中东等高潜力区域，本土化制造能力持续提升。

户用光伏业务表现亮眼，2024年实现营收318.26亿元，同比增长17.44%，毛利率提升1.99个百分点至20.26%；正泰安能新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，持有电站装机容量突破19GW；电站业务以“国内多元布局、海外精准突破”双轮驱动，积极探索共享储能电站等商业模式；逆变器储能业务构建全球业务格局，持续发力北美、欧洲等市场。

投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为691.65、772.33、862.79亿元，增速分别为7.2%、11.7%、11.7%；归母净利润分别为46.43、56.11、68.77亿元，增速分别为19.8%、20.8%、22.6%；对应2025-2027年PE为10X、9X、7X，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。