2024年报及2025年一季报预告点评：业绩创历史新高，液蛋项目接续增长

事项： 新和成发布2024年年度报告，2024年全年实现营收216.10亿元，同比+42.95%，实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%。其中Q4实现营收58.28亿元，同/环比+41.99%/-1.84%，实现归母净利润18.79亿元，同/环比+211.60%/ +5.26%。新和成发布2025Q1业绩预告，预计实现归母净利润18-19亿元，同比+107-118%。 新和成发布2024年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），预计派发股息15.37亿元，叠加特殊分红6.15亿元，2024年合计派发股利21.51亿元，股利支付率36.66%。新和成发布回购方案，计划回购3.00-6.00亿元在未来用于股权激励或员工持股计划，回购价格不高于32元/股。 评论： 三大业务全面开花，2024业绩高质量增长。营养品方面，2024年，在终端库存见底+行业集体挺价+巴斯夫事故催化的三轮驱动下，维生素A、E全年均价分别为133.47、101.34元/千克，同比+59.91%、44.69%，加上蛋氨酸量价齐升，营养品业务实现150.55亿元，同比+52.58%，实现毛利率43.18%，同比+13.27 PCT。香精香料方面，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进，助力香精香料业务实现营收39.16亿元，同比+19.62%，实现毛利率51.84%，同比+1.33 PCT。新材料方面，公司PPS新领域应用开发顺利，HA项目产品已实现正常销售，助力新材料业务实现营收16.76亿元，同比+39.51%，由于产品序列的丰富，毛利率下滑5.84PCT至21.89%。三大业务全面开花，推动业绩高质量增长。 2024蛋氨酸量价齐升，2025有望继续演绎。2024年，公司实施蛋氨酸业务的子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润22.67亿元，同比+114.81%，其原因系1）蛋氨酸项目产能释放，30万吨/年产能达产，销量大幅提升；2）价格走出拐点，2024年全年均价20.97元/千克，同比+14.13%。2025年，公司与中国石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目即将释放，但年初开始蛋氨酸价格从19.65元/千克涨价至22.00元/千克，我们认为在豆粕减量替代的背景下，蛋氨酸的增量有望被下游充分消化，2025年公司蛋氨酸业务有望在实现增量的过程中维持高价。 项目储备丰富，开启下一阶段成长。2025年，随着公司蛋氨酸、香精香料、新材料等产能的扩大和产品的丰富，公司进一步明确经营指导思想，将加快出海和增强创新为工作主线，旨在加快开拓海外市场消化产品产能，深化推进差异化产品研发提升盈利能力。具体来看，2025年，公司与中国石化合作的18万吨/年液蛋项目的释放与香精香料的持续增长将加速公司业务出海，新材料项目不断有差异化产品推出，尼龙项目的持续推进有望帮助公司打开下一阶段的成长空间。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2025年液蛋项目接续成长，长期来看，公司储备项目丰富成长有保障，由于巴斯夫提前复产，维生素E价格有所松动，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润65.82 / 71.26/ 77.29亿元（2025/2026前值72.06/77.67亿元），同比+12.2%/ +8.3%/ +8.5%；对应PE为10/10/9倍。参考历史估值水平，给予2025年13倍PE，对应目标价为27.82元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。 主要财务指标