2025年归母净利创历史新高，电解铝“量价齐升”利润走阔

2025年归母净利创历史新高，电解铝“量价齐升”利润走阔 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩，2025年公司实现营收231亿元，同比+1%；归母净利润16亿元，同比+130%。公司持续开展降本增盈各项工作，叠加成本下降及销售价格上涨市场影响，利润同比实现增长。单季来看，26Q1实现营收66亿元，同比+32%，环比+3%；归母净利润8亿元，同比+257%，环比+91%。受电解铝权益产能增长及铝价上涨所致，26Q1归母净利同环比实现大幅上涨。 买入（维持） 电解铝降本增效&26年“量价提升”，盈利能力持续增强。1）量，截至2025年，电解铝产量40.5万吨，同比-0.9%，2025年公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购。本次收购完成后，公司持有中孚铝业股权比例提升至100%，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年。铝加工产品产量64.3万吨，同比-5%。2）价（（含税）），电解铝售价18,239元/吨，同比+4%；铝加工产品售价22,386元/吨，同比+4%。3）成本，电解铝15,153元/吨，同比-2%；铝加工产品19,869元/吨，同比+3%。4）毛利，电解铝3,054元/吨，同比+44%；铝加工产品2,554元/吨，同比+46%。 公司持续开展“绿色化、数字化、智能化”相关工作。绿色化方面，一是采用合作或自建方式推进分布式光伏项目建设，持续提升绿色能源消纳比例、优化能源消费结构，年度新增并网装机22.47MW，累计并网规模达100.25MW。二是公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到62%，产品碳足迹税量进一步降低。三是电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达83%，绿色物流水平显著提升。 公司积极推进项目建设。中孚电力4号机组节能降碳升级改造项目和二期供热工程项目已投产转固；巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、中孚高精铝材二期年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目、金岭精煤年产120万吨环保洁净新能源材料项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期铝基新材料绿色智造200万只轮毂协同升级项目、中孚高精铝材源网荷储一体化风电项目和中孚铝业源网荷储一体化风电项目正有序推进。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 公司积极实施分红计划，2025-2027年分红比例含低于60%。2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（税）），占母公司期末可供分配利润的86.34%，占25年归母净利43.37%，剩余未分配利润转入下一年度。公司计划2025年-2027年度每年以现金方式分配的利润含少于当年实现的可分配利润的60%，彰显公司经营信心。 相关研究 1、《中孚实业（600595.SH）：25Q3归母净利位于近十年历史高位，绿电铝优势显著》2025-10-282、《中孚实业（600595.SH）：25H1业绩大幅增长，绿电铝优势凸显》2025-08-273、《中孚实业（600595.SH）：25H1归母大幅增长，绿电铝深度布局优势凸显》2025-07-12 投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，谨慎假设2026-2028年电解铝税）价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利37/43/49亿元，对应PE9.4/8.1/7.2倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率 风险、电价政策含确定性风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司含会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司含对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性含作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在含同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测含一致的报告。本公司含保证本报告所税信息及资料保持在最新状态，对本报告所税信息可在含发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，含构成任何投资、法律、会计或）务的最终操作建议，本公司含就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能含适合个别客户，含构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，含应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人含得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且含得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论含受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均含会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com