量价齐升+降本，2024年归母净利同增119%

核心观点与关键数据

赤峰黄金发布2024年年报，实现营收90.26亿元（同比+24.99%），归母净利润17.64亿元（同比+119.46%）。单四季度营收28.03亿元（同比+29.85%，环比+38.3%），归母净利润6.59亿元（同比+132.05%，环比+67.02%）。

黄金板块贡献主要增长，收入79.78亿元（同比+26.2%），毛利率46.96%（同比+11.27pcts）。黄金产量15.16吨（同比+5.6%），其中国内矿山产量3.91吨（同比+14.6%）。2025年计划生产黄金16.7吨。金价上涨（伦敦现货均价+22.97%），成本下降（矿产金销售成本-0.76%）。

公司扩产增储潜力

五龙矿业2025年达3000吨/天产能；吉隆矿业扩建项目及新项目核准，采矿能力增强；华泰矿业扩建项目2025年起贡献增量；万象矿业首年产量1.2吨，后续产能爬坡；金星瓦萨加速钻探，老采坑重新评估。公司全面加大勘探，启动三年增储计划。

投资建议与预测

维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为26.57/29.03/31.95亿元（前值2025-2026年分别为21.7/24.9亿元），对应PE分别为15/14/12倍。H股挂牌上市推进国际化战略。

风险提示

美国政策不确定性、项目建设不及预期、矿山安全和环保风险等。