2024年一季报点评：金银量价齐升叠加克金成本下降，公司业绩大幅提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 黄金 2024年04月24日 银泰黄金（000975）2024年一季报点评 强推 （维持） 金银量价齐升叠加克金成本下降，公司业绩大幅提升 目标价：20.87元 当前价：17.91元 事项：  公司发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入27.73亿元，同比增长26.52%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长69.73%；实现扣非归母净利润5亿元，同比增长78.23%；经营活动现金流净额10.53亿元，同比增长121.25%。 评论：  受益于金银价格的上涨和销量的增加，公司Q1归母净利润大幅增长。2024年第一季度，公司实现矿产金产量1.98吨，销量2.28吨；矿产银产量20.88吨，销量29.64吨；铅精粉产量1086.92吨，销量1468.49吨；锌精粉产量1383.66吨，销量2347.93吨。其中主产品黄金和白银一季度国内均价分别为489元/克、6022元/千克，分别同比增长16.3%、19%，分别环比增长3.9%、2.3%，贵金属价格上行叠加公司金银销售量增加，公司一季度归母净利润同比提升69.73%，环比提升64.43%，经营活动现金流净额10.53亿元，同比增长121.25%。  克金成本下降增厚公司业绩。2024年一季度，公司实现毛利率30.79%，同比+5.86%。其中公司单体矿山克金成本133.63元，相比23年下降2%，合并摊销后克金成本156.32元，相比23年下降11%，带动公司矿产金实现毛利率67.98%，相比23年增加7.22pct；单体矿山克银成本2.25元，相比23年提升24%，合并摊销后克银成本2.86元，相比23年提升22%，矿产银整体毛利率38.36%，相比23年下滑10.88pct；此外，公司铅精粉单体矿山成本0.73万元/吨，相比23年提升16%，合并摊销后成本0.91万元/吨，相比23年提升14%，实现毛利率32.11%；锌精粉单体矿山成本0.79万元/吨，相比23年提升30%，合并摊销后成本0.99万元/吨，相比23年提升28%，实现毛利率27.22%。  长期看好黄金价格表现，公司业绩有望持续受益。近期贵金属上涨可以分为两个阶段，第一个阶段是3月份，美联储表态今年降息叠加中美宏观数据超预期，再通胀预期主导金属价格上涨，但是随着美联储对降息态度发生变化，逻辑逐步在弱化；第二阶段是4月份以来，贵金属价格走势与传统逻辑框架出现明显背离，美元走强价格但贵金属仍然走强，主要来自于地缘政治驱动避险需求。二季度以来国内黄金均价为554元/克，白银均价为7136元/千克，分别相比一季度提升13.2%、18.5%，带动国内金、银年内均价分别相比2023年提升16%、18.4%。考虑地缘冲突升级或催化避险情绪，且未来降息大概率确定，看好降息周期黄金的表现，金价或将保持高位运行，公司业绩有望持续受益。  投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润21.46/22.94/29.48亿元，分别同比增长50.7%、6.9%、28.5%。我们看好公司成长性，参考公司近期股价变动和可比公司估值，给予公司24年27倍PE，对应目标价20.87元，维持“强推”评级。  风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,106 9,508 10,290 12,159 同比增速(%) -3.3% 17.3% 8.2% 18.2% 归母净利润(百万) 1,424 2,146 2,294 2,948 同比增速(%) 26.7% 50.7% 6.9% 28.5% 每股盈利(元) 0.51 0.77 0.83 1.06 市盈率(倍) 35 23 22 17 市净率(倍) 4.3 3.6 3.4 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 277,672.23 已上市流通股(万股) 248,653.41 总市值(亿元) 497.31 流通市值(亿元) 445.34 资产负债率(%) 17.98 每股净资产(元) 4.16 12个月内最高/最低价 20.75/11.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《银泰黄金（000975）2024年一季报业绩预告点评：金银量价齐升驱动Q1业绩大幅增长》 2024-04-10 《银泰黄金（000975）2023年报点评：并入山东黄金，开启发展新篇章》 2024-03-24 《银泰黄金（000975）2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，山金实现控股，未来成长可期》 2023-10-28 -20%12%44%76%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23银泰黄金沪深300华创证券研究所 银泰黄金（000975）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,031 4,385 5,462 6,987 营业总收入 8,106 9,508 10,290 12,159 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,508 5,998 6,520 7,356 应收账款 42 45 49 59 税金及附加 212 209 226 292 预付账款 33 31 34 36 销售费用 2 3 3 3 存货 1,485 1,319 1,397 1,691 管理费用 366 342 370 469 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6 7 8 9 其他流动资产 1,418 1,695 1,700 1,722 财务费用 5 28 27 25 流动资产合计 6,008 7,475 8,642 10,495 信用减值损失 1 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 固定资产 2,713 2,581 2,568 2,533 投资收益 92 92 92 92 在建工程 388 759 1,030 1,301 其他收益 6 6 6 6 无形资产 6,447 6,302 6,386 6,563 营业利润 2,097 3,003 3,217 4,087 其他非流动资产 743 1,502 1,316 1,099 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 10,291 11,144 11,300 11,495 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 16,299 18,619 19,942 21,990 利润总额 2,086 2,992 3,206 4,076 短期借款 210 220 240 260 所得税 517 658 705 917 应付票据 1,275 1,200 1,304 1,471 净利润 1,568 2,334 2,501 3,159 应付账款 243 190 224 271 少数股东损益 144 188 207 211 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,424 2,146 2,294 2,948 合同负债 20 23 25 30 NOPLAT 1,572 2,356 2,521 3,178 其他应付款 317 317 317 317 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.77 0.83 1.06 一年内到期的非流动负债 109 109 109 109 其他流动负债 233 430 459 585 主要财务比率 流动负债合计 2,406 2,489 2,679 3,044 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 64 41 55 69 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.3% 17.3% 8.2% 18.2% 其他非流动负债 460 460 460 460 EBIT增长率 26.9% 44.4% 7.0% 26.9% 非流动负债合计 524 501 515 529 归母净利润增长率 26.7% 50.7% 6.9% 28.5% 负债合计 2,930 2,990 3,193 3,573 获利能力 归属母公司所有者权益 11,561 13,707 14,713 16,285 毛利率 32.0% 36.9% 36.6% 39.5% 少数股东权益 1,808 1,922 2,036 2,133 净利率 19.3% 24.5% 24.3% 26.0% 所有者权益合计 13,369 15,629 16,748 18,417 ROE 12.3% 15.7% 15.6% 18.1% 负债和股东权益 16,299 18,619 19,942 21,990 ROIC 17.2% 22.6% 22.0% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.0% 16.1% 16.0% 16.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.3% 5.3% 5.2% 4.9% 经营活动现金流 2,180 3,572 3,546 4,145 流动比率 2.5 3.0 3.2 3.4 现金收益 2,514 3,420 3,551 4,213 速动比率 1.9 2.5 2.7 2.9 存货影响 -126 166 -78 -294 营运能力 经营性应收影响 -13 -1 -7 -12 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 27 -128 138 215 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 -222 114 -57 24 应付账款周转天数 16 13 11 12 投资活动现金流 480 -1,449 -1,334 -1,411 存货周转天数 93 84 75 76 资本支出 -763 -1,152 -1,366 -1,442 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.51 0.77 0.83 1.06 其他长期资产变化 1,243 -296 31 31 每股经营现金流 0.79 1.29 1.28 1.49 融资活动现金流 -1,626 -769 -1,135 -1,210 每股净资产 4.16 4.94 5.30 5.86 借款增加 -622 -13 34 34 估值比率 股利及利息支付 -915 -1,450 -1,554 -1,951 P/E 35 23 22 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -89 694 386 707 EV/EBITDA 17 13 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 银泰黄金（000975）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发