2025年报&2026年一季报点评铝量价齐升，公司业绩弹性稳步释放

铝2026年04月28日 推荐（维持）目标价：39.7元当前价：33.43元 云铝股份（000807）2025年报&2026年一季报点评 铝量价齐升，公司业绩弹性稳步释放 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非归母净利润60.00亿元，同比增长40.91%。2026年一季度，公司实现营收163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%；归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；扣非归母净利润35.53亿元，同比增长266.39%，环比增长119.18%。评论： 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 ❖铝商品量价提升，公司盈利能力显著改善。2025年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度，国内电解铝平均价格同比+4.9%，环比+4.0%，氧化铝平均同比-47%，环比-10%，公司全年铝商品销量323.44万吨，同比增长7.06%，受益量价齐升，公司全年毛利率16.79%，同比提升约3.6个百分点，净利率12.24%，同比提升约2.9个百分点，实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%，其中四季度实现归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.6%，业绩同比大幅改善。 公司基本数据 总股本(万股)346,795.74已上市流通股(万股)346,792.11总市值(亿元)1,159.34流通市值(亿元)1,159.33资产负债率(%)17.74每股净资产(元)10.2812个月内最高/最低价37.00/14.30 ❖公司费用管控优异，财务质量持续改善。2025年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用合计9.9亿元，四费占营收比仅1.7%，四费总额同比-4.6%，其中财务费用为-0.29亿元，同比大幅减少，主要因利息费用下降及利息收入增加。但受报告期内计提固定资产减值，公司全年资产减值-2.93亿元，占利润比重的-3.39%。综合看，受盈利能力的提升，公司财务质量持续改善，截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44个百分点，全年经营性现金流净额84.32亿元，自由现金流充裕，为高分红提供坚实基础，2025年公司现金分红总额约24.24亿元，股利支付率40%。 ❖公司电解铝权益产能增加，绿电优势逐步凸显。2025年，公司生产氧化铝130.36万吨，同比下降7.5%，铝商品322.59万吨，同比增长6.47%。2025年底，公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。此外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸公司绿色铝产业链，促进铝水就地转化，提升合金化率。2026年，公司计划氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。绿电优势上，公司依托云南省丰富的绿色电力优势，2025年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，而绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。 相关研究报告 ❖2026年Q1，铝价上行和氧化铝价格下跌带动公司盈利弹性释放。2026年一季度，国内铝价、氧化铝价格同比+18%、-29%，环比+12%，-5%，带动公司一季度营收163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%，归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%。盈利能力提升增强公司现金流水平，2026年一季度末，公司资产负债率进一步下降至17.74%，公司货币资金90亿元，较2025年末+33.09%，经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比+95.24%。 《云铝股份（000807）深度研究报告：一体化绿电铝龙头，优质红利资产兼具弹性》2025-09-29 ❖投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润137.8亿元、151.6亿元、158.7亿元（26-27年前值为80.0亿元、82.1亿元），分别同比+127.5%、+10.1%、+4.7%。考虑可比公司估值情况，给予公司2026年10倍市盈率，目标价39.7元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所