21年报及22年一季报点评：量价齐升释放业绩弹性，“双碳”下公司大有可为

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 蓝焰控股（000968.SZ）21年报及22年一季报点评 量价齐升释放业绩弹性，“双碳”下公司大有可为 2022年04月22日 [Table_Summary]  事件：2022年4月21日，公司发布2021年及2022年一季报，2021年归属于母公司所有者的净利润3.05亿元，同比增长144.36%。一季度归属于母公司所有者的净利润2.72亿元，同比增长168.34%。  煤层气业务量价齐升，促使公司2021年业绩释放。加大市场开拓力度，保障煤层气应销尽销，2021年实现煤层气销售量10.99亿立方米，同比增长20.5%，推动公司经济效益稳步提升。单位煤层气销售收入为1.78元/立方米，同比增长14.5%。单位成本为1.22元/立方米，同比增长1.4%。受益于成本控制以及价格抬升，公司煤层气开采业务实现毛利率336.86%，同比增长8.16个百分点。  补贴大增，22Q1业绩超预期。在公司聚焦主业发展，多措并举深入挖掘生产潜力，加强市场开拓力度，一季度实现煤层气单价、销售量、销售收入稳步提升的同时，公司确认煤层气补贴1.76亿元，同比增长约1.72亿。扣除补贴后，公司利润为0.96亿元，与去年同期扣除补贴后的利润基本持平。  资源储量雄厚，煤层气增产有望继续。公司煤层气资源丰富，且不断增加：2021年公司获得得煤层气探矿权5宗，目前共持有煤层气矿业权22宗，合计面积达到2680平方千米。新区块的开辟，可加快增储上产步伐，有助于提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。  油气价格上涨，公司综合售价有望抬升。受海外需求旺盛以及俄乌局势反复影响，海外油气价格大幅上涨，据wind数据，22Q1布伦特原油均价同比增长65.26%至100.87美元/桶，NYMEX天然气22Q1均价为4.57美元/百万英热单位，同比增长67.91%。受海外价格带动，国内LNG价格同样大幅上涨，Wind数据显示，22Q1公司所在地（山西晋城）LNG价格同比上涨73.62%，受此影响，公司综合售价有望抬升。  在“双碳”目标驱动下，大力发展煤层气行业意义重大。煤层气所含甲烷，其温室效应是二氧化碳的21倍，每减少1亿立方米的甲烷排放相当于减排二氧化碳150万吨。规模化地面抽采利用煤层气，进行煤矿瓦斯治理，可以减少煤炭开采时的甲烷释放，还可以开发利用煤矿采空区和废弃矿井的瓦斯，减少甲烷逸散对臭氧层的破坏。同时，以低排放强度能源替代高排放强度能源是实现碳中和的有效途径，煤层气的碳排放强度较煤炭、石油低，其规模化抽采利用必将在我国实现“双碳目标”过程中发挥重要作用。  投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为7.38/9.80/10.99亿元，对应EPS分别为0.76/1.01/1.14，对应2022年4月21日的PE分别为15倍、11倍、10倍。维持“推荐”评级。  风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；煤层气价格下降的风险；政策支持力度不足的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1978 2665 3212 3726 增长率（%） 37.2 34.7 20.5 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 305 738 980 1099 增长率（%） 144.4 141.8 32.8 12.1 每股收益（元） 0.32 0.76 1.01 1.14 PE 36 15 11 10 PB 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月21日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.2元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.蓝焰控股（000968.SZ）22Q1业绩预告点评：业绩超预期，气价上涨有望带动业绩释放 2.蓝焰控股（000968）2021年业绩预告点评报告:业绩超预期，气价上涨背景下，公司业绩弹性大 3.蓝焰控股事件点评:解决同业竞争问题，打造山西省煤层气平台，提升竞争力 蓝焰控股(000968)/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1978 2665 3212 3726 成长能力（%） 营业成本 1276 1501 1766 2095 营业收入增长率 37.24 34.74 20.53 16.02 营业税金及附加 31 42 43 56 EBIT增长率 127.47 60.28 26.57 9.43 销售费用 4 5 8 8 净利润增长率 144.36 141.78 32.83 12.10 管理费用 176 229 276 324 盈利能力（%） 研发费用 83 83 100 129 毛利率 35.49 43.66 45.00 43.79 EBIT 502 805 1019 1115 净利润率 14.57 27.22 30.36 29.34 财务费用 91 94 80 63 总资产收益率ROA 2.65 5.63 6.65 6.60 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 6.54 13.77 15.58 14.96 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 401 1036 1354 1518 流动比率 0.81 0.85 0.91 0.97 营业外收支 -1 -1 -2 -2 速动比率 0.79 0.83 0.89 0.96 利润总额 400 1035 1352 1516 现金比率 0.38 0.48 0.52 0.58 所得税 112 309 377 423 资产负债率（%） 59.25 59.01 57.22 55.88 净利润 288 725 975 1093 经营效率 归属于母公司净利润 305 738 980 1099 应收账款周转天数 218.89 178.00 179.00 180.00 EBITDA 947 1402 1696 1872 存货周转天数 9.54 10.00 11.33 10.29 总资产周转率 0.17 0.20 0.22 0.22 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1616 2448 3048 3918 每股收益 0.32 0.76 1.01 1.14 应收账款及票据 1186 1296 1571 1834 每股净资产 4.85 5.55 6.51 7.59 预付款项 18 45 50 51 每股经营现金流 0.62 2.27 2.23 2.60 存货 33 31 45 49 每股股利 0.05 0.05 0.05 0.05 其他流动资产 602 491 585 726 估值分析 流动资产合计 3456 4311 5299 6578 PE 36 15 11 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.3 2.0 1.7 1.5 固定资产 4863 5556 6149 6679 EV/EBITDA 13.03 8.32 6.49 5.39 无形资产 82 85 90 97 股息收益率（%） 0.45 0.45 0.45 0.45 非流动资产合计 8069 8799 9431 10075 资产合计 11525 13110 14730 16653 短期借款 141 200 200 200 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3393 3992 4698 5570 净利润 288 725 975 1093 其他流动负债 734 884 922 977 折旧和摊销 445 597 678 757 流动负债合计 4268 5076 5820 6747 营运资金变动 -258 710 339 503 长期借款 1485 1585 1535 1485 经营活动现金流 600 2198 2159 2518 其他长期负债 1077 1075 1074 1074 资本开支 -711 -1330 -1310 -1403 非流动负债合计 2561 2660 2608 2558 投资 0 0 -1 -1 负债合计 6829 7736 8428 9305 投资活动现金流 -712 -1330 -1311 -1404 股本 968 968 968 968 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 29 17 12 6 债务募资 381 158 -52 -50 股东权益合计 4696 5374 6302 7347 筹资活动现金流 -288 -36 -248 -244 负债和股东权益合计 11525 13110 14730 16653 现金净流量 -400 832 600 870 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 fXdVmX6VmNnM9PdN9PoMrRmOpNfQmMmQiNpNpNbRnMnMwMoMsQMYmRtR蓝焰控股(000968)/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司