2025 年年报及2026年一季报点评：量价齐升兑现高增长，产能渠道共振筑壁垒

亚钾国际（000893.SZ）农化制品 2026年04月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)924.05流通股本(百万股)811.81市价(元)54.05市值(百万元)49,944.97流通市值(百万元)43,878.13 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入53.25亿元，同比+50.09%；归母净利润16.73亿元，同比+75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比+108.11%。2026Q1实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%。 钾肥量价齐升，产能有序释放。2025年公司钾肥主业实现收入52.02亿元，同比+50.15%，氯化钾产量201.15万吨，同比+10.80%，销量204.57万吨，同比+17.47%，计算得平均不含税售价为2543元/吨，同比+27.81%，量价齐升驱动公司业绩大幅增长。2026Q1得益于第三个百万吨项目持续爬坡，氯化钾产销量继续保持增长，其中氯化钾产量为64.65万吨，同比+27.72%，销量为53.03万吨，同比+0.38%，26Q1销量增速阶段性放缓，主要系销售确认节奏所致。公司持续夯实产能壁垒，2026年将全力推动第三个100万吨/年钾肥项目达产，同时加快第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，新增产能的有序释放为公司业绩稳步增长提供有力支撑。 股价与行业-市场走势对比 盈利水平显著改善，费用管控效果突出。2025年公司毛利率同比提升9.10pct至58.57%，主要受益于供需偏紧、氯化钾价格有所上涨，据百川盈孚，截至2025年12月31日，氯化钾均价为3282元/吨，较年初增长30%；净利率同比增长5.57pct至31.34%，净利率增幅小于毛利率，主要系公司对2#主斜井涌水事项导致的资产减值3.12亿元进行计提。2026Q1，公司盈利能力延续向好态势，毛利率同比增长3.24pct至57.36%，净利率同比增长4.38pct至35.85%，截至2026年4月30日，氯化钾均价为3274元/吨，价格保持高位，为公司盈利能力持续向好提供坚实支撑。费用端方面，2025年公司期间费用率为13.01%，较去年同期减少2.36pct，其中，管理费率、销售费率分别同比降低2.74pct及0.2pct。26Q1期间费用率略微增长0.33pct至11.55%，主要系利息支出增加导致财务费率提升1.24pct所致。渠道内外联动，产销体系完善。随着公司产能规模化提升，公司着力构建“国内+国际” 相关报告 1、《钾肥景气延续，扩量提质成长可期》2026-04-06 双循环、境内外联动的销售体系。国际市场方面，老越永安国际港3号码头作为公司钾肥专用码头正式投运，公司“生产基地-海运港口-国际市场”的高效联运体系再度提质升级，当前公司产品在海外主要销售至越南、泰国、马来西亚、菲律宾、日本、韩国等多个国家，也辐射了中东、大洋洲、欧洲、南美洲、拉丁美洲、非洲等地区。国内市场方面，公司持续深化国内布局，与中农控股、史丹利、云图控股等头部企业签署战略合作协议，为产能持续释放构筑稳健保障。同时，公司进一步优化与连云港、镇江港等关键港口的协同合作，“陆海-铁”多式联运体系效能显著提升，国内供应链韧性同步增强。 盈利预测：公司是出海寻钾典范，扩量提质成长逻辑清晰，预计公司2026-2028年归母净利润为33、45、51亿元（原26-27年盈利预测为35.3、46.0亿元，考虑到产能爬坡及工艺优化导致成本波动，略有所调整），对应PE分别为15.1、11.1、9.7，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动；地缘政治和贸易政策改变的风险；扩产项目进展低于预期；使用信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。