2024年年报及2025年一季报点评：量价齐升，盈利能力改善

2024年公司实现营收42.70亿元，同比增长15.23%，归母净利润15.30亿元，同比增长57.82%，扣非归母净利15.39亿元，同比增长50.23%。单季度看，2024Q4营收9.74亿元，同比减少23.99%，归母净利2.3亿元，同比减少46.05%；2025Q1营收11.49亿元，同比增长50.37%，归母净利3.74亿元，同比增长63.22%。

核心看点：

1. 白银龙头，资源雄厚：收购宇邦矿业后，公司白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，全球储量4.46%，位列亚洲第一、全球第八。
2. 银漫二期建设持续推进：银漫二期项目于2025年1月获立项批复，预计2026年下半年完工，将采选产能从165万吨/年提升至297万吨/年，增强盈利能力。

业绩分析：

• 量：矿产锡产量同比增长14.58%，矿产银同比增长14.68%，矿产锌同比增长8.67%，矿产铅同比增长8.05%，矿产铜同比增长4.94%，矿产锑同比增长32.58%，矿产铁同比减少3.74%（主要因银漫铅锌矿石选矿处理量增加，铜锡矿石处理量减少）。
• 价：白银均价同比+21.0%，锡均价同比+16.9%，锑均价同比增长59.33%，铅/锌均价同比+10.3%/+9.8%。
• 利：2024年公司整体毛利率/净利率同比分别+10.13/+9.45pct，2025Q1毛利率/净利率环比分别-2.79/+9.09pct。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润为20.17、23.32、29.72亿元，对应PE分别为11/9/7X，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格大幅波动、项目进展不及预期、生产安全风险等。