2024年一季报业绩预告点评：金银量价齐升驱动Q1业绩大幅增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 黄金 2024年04月10日 银泰黄金（000975）2024年一季报业绩预告点评 强推 （维持） 金银量价齐升驱动Q1业绩大幅增长 目标价：20.87元 当前价：18.96元 事项：  4月9日，公司发布2024年一季报业绩预告，公司Q1预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比增长61.94%-75.43%；实现扣非归母净利润4.75-5.15亿元，同比增长69.46%-83.73%；实现每股收益0.1729-0.1873元/股，同比增长62.0%-75.5%。 评论：  受益于金银价格的上涨和销量的增加，公司Q1归母净利润大幅增长。2024年第一季度，国内黄金、白银均价分别为489元/克、6022元/千克，分别同比增长16.3%、19%，分别环比增长3.9%、2.3%，受益于贵金属价格上行及公司金银销售量增加，公司一季度归母净利润同比提升61.94%-75.43%。  长期看好黄金价格表现。进入二季度，金银开启高速上涨，4月份至今金银均价达到543元/克、6813元/千克，带动24年以来黄金、白银均价相比去年均价提升15%、16%。对此我们认为，一方面是近期在地缘政治紧张局势加剧的背景下，央行的强劲购买和避险资金的流入已经提振了黄金需求，另一方面美联储对通胀容忍度提升和利率见顶后下降预期驱动本轮金价快速上行，3月美联储如期连续五次FOMC会议在利率政策上按兵不动，并将2024年核心PCE预测从2.4%上调至2.6%，声明重申等到对通胀更有信心再降息，鲍威尔重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的，强调就业过强不会影响降息决定。考虑年内降息是大概率的，我们看好降息周期黄金的表现，公司业绩将受益金价正向增长。  高性价比收购Osino 100%股权，国际化资源布局下，公司成长锦上添花。2023年，公司保有金金属资源量146.66吨。2024年2月26日，公司拟出资3.68亿加元（约19.6亿元）收购Osino100%股权，该标的核心资产为Twin Hills 采矿权和Ondundu探矿权，共拥有金金属资源量127吨，折权益吨金资源量约0.15亿元，其中TwinHills矿山金金属资源量99.21吨，品位1.09克/吨，目前已经完成了建设用地的购买，计划24年7月启动建设，并于2026年投产，预计平均年产金约5.04吨，全维持性成本为1,011美元/盎司。公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量240吨，到2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量300吨，2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量500吨，Osino并入有望加速公司规划目标的完成。  投资建议：考虑贵金属价格大幅上涨，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润21.46/22.94/29.48亿元（前值为18.6/19.8/25.5亿元），分别同比增长50.7%、6.9%、28.5%。我们看好公司成长性，参考公司近期股价变动和可比公司估值，给予公司24年27倍PE，对应目标价20.87元，维持“强推”评级。  风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,106 9,508 10,290 12,159 同比增速(%) -3.3% 17.3% 8.2% 18.2% 归母净利润(百万) 1,424 2,146 2,294 2,948 同比增速(%) 26.7% 50.7% 6.9% 28.5% 每股盈利(元) 0.51 0.77 0.83 1.06 市盈率(倍) 36 25 23 18 市净率(倍) 4.4 3.7 3.5 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月10日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 277,672.23 已上市流通股(万股) 248,653.41 总市值(亿元) 526.47 流通市值(亿元) 471.45 资产负债率(%) 17.98 每股净资产(元) 4.16 12个月内最高/最低价 18.96/11.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《银泰黄金（000975）2023年报点评：并入山东黄金，开启发展新篇章》 2024-03-24 《银泰黄金（000975）2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，山金实现控股，未来成长可期》 2023-10-28 《银泰黄金（000975）深度研究报告：潜力巨大的黄金新贵，并入山东黄金开启成长新篇章》 2023-09-26 -23%-2%18%38%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-10~2024-04-10银泰黄金沪深300华创证券研究所 银泰黄金（000975）公司定期报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,031 4,385 5,462 6,987 营业总收入 8,106 9,508 10,290 12,159 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,508 5,998 6,520 7,356 应收账款 42 45 49 59 税金及附加 212 209 226 292 预付账款 33 31 34 36 销售费用 2 3 3 3 存货 1,485 1,319 1,397 1,691 管理费用 366 342 370 469 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6 7 8 9 其他流动资产 1,418 1,695 1,700 1,722 财务费用 5 28 27 25 流动资产合计 6,008 7,475 8,642 10,495 信用减值损失 1 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 固定资产 2,713 2,581 2,568 2,533 投资收益 92 92 92 92 在建工程 388 759 1,030 1,301 其他收益 6 6 6 6 无形资产 6,447 6,302 6,386 6,563 营业利润 2,097 3,003 3,217 4,087 其他非流动资产 743 1,502 1,316 1,099 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 10,291 11,144 11,300 11,495 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 16,299 18,619 19,942 21,990 利润总额 2,086 2,992 3,206 4,076 短期借款 210 220 240 260 所得税 517 658 705 917 应付票据 1,275 1,200 1,304 1,471 净利润 1,568 2,334 2,501 3,159 应付账款 243 190 224 271 少数股东损益 144 188 207 211 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,424 2,146 2,294 2,948 合同负债 20 23 25 30 NOPLAT 1,572 2,356 2,521 3,178 其他应付款 317 317 317 317 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.77 0.83 1.06 一年内到期的非流动负债 109 109 109 109 其他流动负债 233 430 459 585 主要财务比率 流动负债合计 2,406 2,489 2,679 3,044 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 64 41 55 69 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.3% 17.3% 8.2% 18.2% 其他非流动负债 460 460 460 460 EBIT增长率 26.9% 44.4% 7.0% 26.9% 非流动负债合计 524 501 515 529 归母净利润增长率 26.7% 50.7% 6.9% 28.5% 负债合计 2,930 2,990 3,193 3,573 获利能力 归属母公司所有者权益 11,561 13,707 14,713 16,285 毛利率 32.0% 36.9% 36.6% 39.5% 少数股东权益 1,808 1,922 2,036 2,133 净利率 19.3% 24.5% 24.3% 26.0% 所有者权益合计 13,369 15,629 16,748 18,417 ROE 12.3% 15.7% 15.6% 18.1% 负债和股东权益 16,299 18,619 19,942 21,990 ROIC 17.2% 22.6% 22.0% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.0% 16.1% 16.0% 16.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.3% 5.3% 5.2% 4.9% 经营活动现金流 2,180 3,572 3,546 4,145 流动比率 2.5 3.0 3.2 3.4 现金收益 2,514 3,420 3,551 4,213 速动比率 1.9 2.5 2.7 2.9 存货影响 -126 166 -78 -294 营运能力 经营性应收影响 -13 -1 -7 -12 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 27 -128 138 215 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 -222 114 -57 24 应付账款周转天数 16 13 11 12 投资活动现金流 480 -1,449 -1,334 -1,411 存货周转天数 93 84 75 76 资本支出 -763 -1,152 -1,366 -1,442 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.51 0.77 0.83 1.06 其他长期资产变化 1,243 -296 31 31 每股经营现金流 0.79 1.29 1.28 1.49 融资活动现金流 -1,626 -769 -1,135 -1,210 每股净资产 4.16 4.94 5.30 5.86 借款增加 -622 -13 34 34 估值比率 股利及利息支付 -915 -1,450 -1,554 -1,951 P/E 36 25 23 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影响 -89 694 386 707 EV/EBITDA 18 13 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 银泰黄金（000975）公司定期报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分