公司一季报点评报告：量价齐升推动Q1业绩改善，有望受益焦煤供给收紧

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盘江股份（600395.SH） 2021年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/26 当前股价(元) 7.20 一年最高最低(元) 9.15/5.00 总市值(亿元) 119.16 流通市值(亿元) 119.16 总股本(亿股) 16.55 流通股本(亿股) 16.55 近3个月换手率(%) 29.66 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司年报点评报告-煤价致业绩下跌，高分红&高成长仍有亮点》-2021.4.20 《公司事件点评报告-增资控股煤矿整合再进一步，同步布局煤电联营》-2020.12.15 《公司三季报点评报告-Q3单季煤炭毛利环比提升，增量产能即将进入集中投产期》-2020.11.1 量价齐升推动Q1业绩改善，有望受益焦煤供给收紧 ——公司一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 量价齐升推动Q1业绩改善，有望受益焦煤供给收紧。维持“买入”评级 公司发布一季报，2021Q1实现营收17.2亿元（同比+17.7%）；归母净利润2.07亿元（同比+55.2%）；扣非后归母净利2.0亿元（同比+127%）。2021Q1业绩实现大幅增长，除去2020Q1疫情低基数因素外，煤炭量价齐升贡献主要业绩增长。 当前焦煤价格趋势向好，同时公司增量产能有序推进，成长潜力凸显，业绩或将受益量价齐升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应当前股价，PE为8.8/8.1/7.4倍。维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务量价齐升，吨煤毛利大幅改善 产销量大增。2020Q1实现煤炭产/销量236/254万吨（同比+25.4%/+22.5%），主因盘南公司并表，追溯调整后同比分别+9.7%/+8.4%，增幅仍然显著。其中精煤/混煤销量分别为103/130万吨，精煤比例为42%，同比持平。煤价稳中有涨。吨煤价格（不含税）为649元/吨（同比+2.9%），分煤种来看，精煤价格同比+5.7%，混煤价格同比-3.1%。成本下降，吨煤毛利大幅改善。吨煤成本同比下降8.1%至452元/吨，吨煤毛利为197元/吨，同比大增41.4%，毛利率达到30.4%（同比+8.3pct）。煤炭板块毛利同比增长91.2%。 ⚫ 公司进入产能快速扩张期，新建矿井&技改扩容同步推进 2020年公司产能快速扩张：金佳矿佳一采区（90万吨）顺利投产，盘南公司并表新增响水矿330万吨，增资控股首黔公司新增杨山矿30万吨，2020年底产能达到1360万吨，同比+49%。增量产能有序推进。技改扩产：山脚树、月亮田、土城矿技改已联合试运转，预计新增产能315万吨，火铺、响水矿技改取得阶段性进展；杨山矿（120万吨）技改项目正式开工建设。新建矿井：马依西一井240万吨在建，首采区120万吨预计2021年底建成试运转；恒普公司发耳二矿西井240万吨在建，一期90万吨预计2022年上半年建成试运转。 ⚫ 山东去产能收紧焦煤供给，利好西南焦煤龙头 近期山东发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022年）》，要求2021年内退出煤炭产能3400万吨，均为焦煤矿，或将减少炼焦煤产量约2900万吨，按洗选率40%精煤口径估算，减量约为2020年全国炼焦精煤产量的2.4%。叠加澳煤禁运及产地安全/环保限产等因素，此举将进一步收紧全国焦煤供给，加剧焦煤缺口形成，支持焦煤价格走强。公司作为西南焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,458 6,481 10,295 11,404 12,039 YOY(%) 6.0 0.4 58.8 10.8 5.6 归母净利润(百万元) 1,091 862 1,351 1,478 1,614 YOY(%) 15.5 -21.0 56.7 9.4 9.2 毛利率(%) 35.7 31.8 33.4 33.5 33.9 净利率(%) 16.9 13.3 13.1 13.0 13.4 ROE(%) 14.2 11.9 15.2 14.4 13.6 EPS(摊薄/元) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 P/E(倍) 10.9 13.8 8.8 8.1 7.4 P/B(倍) 1.6 1.7 1.4 1.2 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-12盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,800 4,608 8,660 6,172 9,588 营业收入 6,458 6,481 10,295 11,404 12,039 现金 1,935 1,516 1,965 2,177 2,298 营业成本 4,153 4,418 6,860 7,581 7,954 应收票据及应收账款 2,552 2,717 6,128 3,497 6,659 营业税金及附加 308 326 517 584 602 其他应收款 105 83 219 114 238 营业费用 16 16 26 29 30 预付账款 53 88 116 112 131 管理费用 622 655 1,040 1,152 1,216 存货 122 202 219 258 250 研发费用 151 159 226 263 265 其他流动资产 33 3 13 13 11 财务费用 104 131 138 145 152 非流动资产 9,535 12,749 14,234 15,753 17,241 资产减值损失 -1 -0 - 0 - 0 - 0 长期投资 804 827 849 870 891 其他收益 150 214 150 150 150 固定资产 3,127 5,108 8,420 10,881 12,861 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 711 1,012 924 835 747 投资净收益 64 27 3 1 2 其他非流动资产 4,893 5,801 4,042 3,167 2,742 资产处置收益 0 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 14,335 17,357 22,894 21,925 26,829 营业利润 1,315 1,019 1,641 1,802 1,972 流动负债 3,834 5,240 11,393 8,730 11,812 营业外收入 27 65 20 20 20 短期借款 1,330 2,159 6,439 5,377 6,448 营业外支出 38 8 18 15 16 应付票据及应付账款 1,524 1,682 3,121 2,248 3,386 利润总额 1,304 1,076 1,643 1,807 1,976 其他流动负债 980 1,399 1,832 1,105 1,978 所得税 214 147 242 265 287 非流动负债 2,832 4,326 2,309 2,460 2,593 净利润 1,091 928 1,401 1,542 1,689 长期借款 200 782 915 1,053 1,184 少数股东损益 -0 66 50 64 75 其他非流动负债 2,632 3,544 1,394 1,406 1,409 归母净利润 1,091 862 1,351 1,478 1,614 负债合计 6,667 9,566 13,701 11,190 14,405 EBITDA 1,564 1,543 2,266 2,663 2,950 少数股东权益 326 766 815 879 954 EPS(元) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 股本 1,655 1,655 1,655 1,655 1,655 资本公积 2,430 1,995 1,995 1,995 1,995 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2,908 3,058 3,618 4,235 4,910 成长能力 归属母公司股东权益 7,342 7,026 8,377 9,855 11,470 营业收入(%) 6.0 0.4 58.8 10.8 5.6 负债和股东权益 14,335 17,357 22,894 21,925 26,829 营业利润(%) 15.7 -22.5 61.1 9.8 9.4 归属于母公司净利润(%) 15.5 -21.0 56.7 9.4 9.2 获利能力 毛利率(%) 35.7 31.8 33.4 33.5 33.9 净利率(%) 16.9 13.3 13.1 13.0 13.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.2 11.9 15.2 14.4 13.6 经营活动现金流 1,742 683 467 3,294 1,181 ROIC(%) 9.8 7.6 9.3 10.2 9.5 净利润 1,091 928 1,401 1,542 1,689 偿债能力 折旧摊销 216 329 393 535 655 资产负债率(%) 46.5 55.1 59.8 51.0 53.7 财务费用 104 131 138 145 152 净负债比率(%) 28.4 68.5 74.9 53.9 55.5 投资损失 -64 -27 -3 -1 -2 流动比率 1.3 0.9 0.8 0.7 0.8 营运资金变动 428 -643 -1,348 1,073 -1,313 速动比率 1.2 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 -33 -35 -113 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -495 -1,081 -1,875 -2,053 -2,140 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 714 1,128 1,024 22,412 22,412 应收账款周转率 2.3 2.5 2.3 2.4 2.4 长期投资 170 2 -21 -21 -22 应付账款周转率 2.9 2.8 2.9 2.8 2.8 其他投资现金流 389 49 -872 20,338 20,250 每股指标(元) 筹资活动现金流 -634 -119 -2,422 33 10 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 短期借款 -251 830 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 0.41 0.28 1.99 0.71 长期借款 100 582 133 138 131 每股净资产(最新摊薄) 4.44 4.25 5.06 5.95 6.93 普通股增加 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 - 0 -436 - 0 - 0 - 0 P/E 10.9 13.8 8