产销量大幅增长，量价齐升助力业绩高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月17日 公司研究 产销量大幅增长，量价齐升助力业绩高增 ——中复神鹰（688295.SH）2022年三季报业绩预告点评 买入（维持） 事件：中复神鹰发布2022年三季报业绩预告。22年前三季度，公司预计实现营业总收入13.8-15.2亿元，同增96%-116%；预计实现归母净利润4.0-4.4亿元，同增101%-122%；预计实现扣非净利润3.8-4.2亿元，同增116%-136%。 按照业绩预告区间中值测算，22Q3，公司预计实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.9/2.0/1.9亿元，同比+82%/+157%/+153%。 点评： 新增产能持续投放，助力收入业绩高增长。22年前三季度，公司收入同比翻倍增长，主要受益于：1）新增产能释放带动公司产销量增长。截至22H1，公司西宁万吨线已全部建成投产，公司年产能达到1.45万吨，21H1末仅为0.55万吨；2）22年前三季度碳纤维价格较上年同期增长较多。 公司西宁1.4万吨产线已于21年10月开工建设，截至目前各厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间将会陆续建成并投产，建成后公司年产能将达到2.85万吨。此外，公司连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于2022年7月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产。持续投放的新增产能或将助力公司收入业绩保持强劲增长。 碳纤维价格小幅承压，同比仍高增。22H1，碳纤维市场价格总体维持在高位；22Q3市场价格出现小幅下滑，但总体跌幅有限。根据百川盈孚数据，本周（截至2022年10月14日）碳纤维市场均价为157元/千克，环比-2.66%；本周我国碳纤维库存量为1870吨，环比+1.08%。价格出现下滑或主要源于碳纤维行业新增产能较多，供需格局一定程度受到冲击。在新增产能持续投放预期下，判断碳纤维价格或仍将承压。 盈利预测、估值与评级：中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的竞争优势。公司新增产能持续投放将助力收入业绩高增长，并强化自身规模优势及成本优势。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.28亿元、7.96亿元、10.89亿元，现价对应2022年动态市盈率为66x，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 532 1,173 2,105 3,104 4,014 营业收入增长率 28.24% 120.44% 79.40% 47.44% 29.34% 净利润（百万元） 85 279 528 796 1,089 净利润增长率 225.92% 227.01% 89.46% 50.69% 36.88% EPS（元） 0.11 0.35 0.59 0.88 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.91% 22.56% 11.63% 14.91% 16.95% P/E 365 112 66 44 32 P/B 32.5 25.2 7.7 6.6 5.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-14；注：2020-2021年，公司总股本为8.0亿股，2022H1在科创板上市后公司总股本变更为9.0亿股 当前价：38.89元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.00 总市值(亿元)： 350.01 一年最低/最高(元)： 26.06/47.39 近3月换手率： 24.62% 股价相对走势 -26%-13%0%13%26%04/2205/2207/2208/2209/22中复神鹰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.08 8.57 27.58 绝对 -10.37 -1.92 6.40 资料来源：Wind 相关研报 新增产能助力业绩高增，规模效应初步显现——中复神鹰（688295.SH）2022年半年报点评（2022-08-18） 产能持续增长，神鹰展翅飞翔——中复神鹰（688295.SH）投资价值分析报告（2022-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中复神鹰（688295.SH） 图1：我国碳纤维市场均价（元/千克） 图2：不同丝束碳纤维华东市场均价（元/千克） 0501001502002502021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10碳纤维市场均价(元/千克)碳纤维大丝束国内(元/千克)碳纤维小丝束国内(元/千克) 0501001502002503002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10碳纤维国产T300(12K)华东市场(元/千克)碳纤维国产T300(24/25K)华东市场(元/千克)碳纤维国产T300(48/50K)华东市场(元/千克)碳纤维国产T700(12K)华东市场(元/千克) 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至2022.10.14 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至2022.10.14 图3：我国碳纤维产量、开工率（吨） 图4：我国碳纤维库存量（吨） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080010001200产量（吨）开工率 0200400600800100012001400160018002000库存量（吨） 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至2022.10.14 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至2022.10.14 图5：我国碳纤维行业成本、毛利（万元/吨） 图6：我国碳纤维行业毛利率 0246810121416成本毛利 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利润率 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至2022.10.14 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理，截至2022.10.14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中复神鹰（688295.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 532 1,173 2,105 3,104 4,014 营业成本 303 685 1,218 1,778 2,276 折旧和摊销 50 87 202 299 372 税金及附加 9 10 18 26 33 销售费用 3 4 7 10 13 管理费用 65 118 208 304 326 研发费用 17 59 106 156 202 财务费用 14 27 12 7 36 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 84 296 560 844 1,154 利润总额 85 295 559 843 1,153 所得税 0 16 31 47 64 净利润 85 279 528 796 1,089 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 85 279 528 796 1,089 EPS(元) 0.11 0.35 0.59 0.88 1.21 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 233 301 577 925 1,271 净利润 85 279 528 796 1,089 折旧摊销 50 87 202 299 372 净营运资金增加 -143 104 394 422 449 其他 241 -169 -547 -592 -639 投资活动产生现金流 -916 -1,170 -2,134 -1,050 -50 净资本支出 -916 -1,164 -2,050 -1,050 -50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -7 -84 0 0 融资活动现金流 581 1,011 2,366 179 137 股本变化 -215 0 100 0 0 债务净变化 389 1,047 -526 50 50 无息负债变化 309 247 444 473 364 净现金流 -103 142 809 54 1,359 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,152 3,724 6,947 8,266 9,769 货币资金 148 320 1,129 1,183 2,542 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 0 1 1 2 2 应收票据 0 1 2 3 3 其他应收款（合计） 1 5 8 12 16 存货 31 154 273 398 510 其他流动资产 144 190 531 897 1,230 流动资产合计 330 693 1,984 2,552 4,377 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 554 2,130 2,818 4,668 4,410 在建工程 1,123 547 1,460 216 108 无形资产 130 190 235 280 324 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14 129 213 213 213 非流动资产合计 1,822 3,032 4,963 5,714 5,392 总负债 1,195 2,489 2,407 2,930 3,344 短期借款 56 576 0 0 0 应付账款 304 534 873 1,172 1,381 应付票据 10 5 9 14 18 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 25 19 21 22 24 流动负债合计 538 1,239 980 1,318 1,558 长期借款 469 1,059 1,109 1,159 1,209 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 188 191 318 453 577 非流动负债合计 658 1,250 1,427 1,612 1,786 股东权益 957 1,235 4,540 5,336 6,425 股本 800 800 900 900 900 公积金 65 87 2,816 2,896 3,005 未分配利润 92 348 824 1,540 2,520 归属母公司权益 957 1,235 4,540 5,336 6,425 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 43.0% 41.6% 42.1% 42.7% 43.3%