本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 新疆众和（600888.SH）2021年年报点评 电子新材料量价齐升助力业绩高增，配股项目打开成长空间 2022年03月30日 [Table_Summary]  事件：3月28日公司发布2021年报。2021年公司实现营收82.25亿元，同比增长43.88%；归母净利润8.53亿元，同比增长142.97%；扣非归母净利9.30亿元，同比增长192.72%。2021Q4公司实现营收20.51亿元，同比增长12.47%、环比下滑5.93%；归母净利润2.62亿元，同比增长137%、环比增长-2%；扣非归母净利3.82亿元，同比增长353%、环比增长50%。  2021年实现归母净利润8.53亿元，主要是因为新能源电极箔业务销量提升，产品售价上涨，量价齐升。量：产品产量同比增长。公司“年产1500万平方高压高性能化成箔项目”逐步投产，高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均有所增长。公司电子铝箔产量2.92万吨，同比增长21.63%；化成箔产量2476万平米，同比增长32.03%；合金产量8.58万吨，同比增长31.03%。价格与成本：价格和成本均上涨，单位盈利能力小幅提升。铝价2021年均价为18884元/吨，同比增长35.01%。铝价的上涨对公司业绩影响偏正面，公司业务多与铝相关，主要产品的毛利率和盈利能力显著提升。  2021Q4公司归母净利润同比增长，受营业外因素影响环比下降。同比看公司主营产品在2021年销售均价皆有所提升，加上投资收益，2021Q4归母净利润同比增加1.54亿元。环比看，归母净利润有所下滑，毛利的增长依旧贡献主要增量，投资收益也贡献了2738万元，然而，营业外利润给公司减利2888万元，费用及税金更是减利4302万元，导致公司归母净利润环比下滑646万元。  电子新材料综合供应商，完整的产业链铸就深厚的技术和成本壁垒，受益新能源行业景气成长。公司是“中国电子元件百强企业”，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米。已经形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，其中新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的20-30%。我们认为在2022年下游景气度持续的情况下，公司有望显著受益。  配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇，参股天池能源有望增厚投资收益。公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好，未来有望迎来更大发展空间。  投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.98亿元、12.71亿元和14.71亿元，EPS分别为0.82元、0.94元和1.09元，对应3月29日收盘价的PE分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。  风险提示：铝价格下跌，产能释放、下游需求不达预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,226 8,292 8,887 9,573 增长率（%） 43.9 0.8 7.2 7.7 归属母公司股东净利润（百万元） 853 1,098 1,271 1,471 增长率（%） 143.0 28.8 15.7 15.8 每股收益（元） 0.63 0.82 0.94 1.09 PE 12 9 8 7 PB 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.37元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生金属】新疆众和：价量齐升助力业绩大增，募投项目打开成长空间 新疆众和(600888)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2021年年报 .................................................................................................................................. 3 2 分析：受益新能源需求景气，电极箔销量大幅提升 ................................................................................................... 4 2.1 2021年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩.................................................................................................................. 4 2.2 2021Q4业绩：套期保值或短期影响利润 ..................................................................................................................................... 6 2.3 股权激励实施，激发管理层动力 .................................................................................................................................................... 7 2.4 电子新材料综合供应商，受益新能源行业景气成长 ................................................................................................................... 8 2.5 配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇 ......................................................................................................................... 10 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 新疆众和(600888)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2021年年报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收82.25亿元，同比增长43.88%；归母净利润8.53亿元，同比增长142.97%；扣非归母净利9.30亿元，同比增长192.72%。2021Q4，公司实现营收20.51亿元，同比增长12.47%、环比增长-5.93%；归母净利润2.62亿元，同比增长137%、环比增长-2%；扣非归母净利3.82亿元，同比增长353%、环比增长50%。最终业绩超出业绩预告上限。 图1：2021年，公司营收同比增加43.88% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加192.72% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2021Q4，公司营收同比增长12.47% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增长137% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -200%0%200%400%600%800%1000%-20,000020,00040,00060,00080,000100,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 新疆众和(600888)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 分析：受益新能源需求景气，电极箔销量大幅提升 2.1 2021年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩 公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品。2021年公司取得优异业绩，其原因主要为： 量：产品产量同比增长。2021年公司“年产1500万平方高压高性能化成箔项目”逐步投产，高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均有所增长。公司全年电子铝箔产量2.92万吨，同比增长21.63%；化成箔产量2476.56万平米，同比增长32.03%；合金产量8.58万吨，同比增长31.03%。同时，公司根据市场需求做了产品结构的调整，公司调整了合金产品与铝制品两个产品之间的生产与销售结构，合金产品的产销量各同比增加31.03%、46.76%，铝制品的产销量各同比减少7.28%、6.41%。 价格与成本：价格和成本均上涨，价格涨速略高于成本，单位盈利能力小幅提升。铝价2021年均价为18884元/吨，同比增长35.01%。2021年全年铝均价为18884元/吨，同比增长35.01%。铝价的上涨对公司业绩影响偏正面，公司业务多与铝相关，其中铝制品及高纯铝产品收益与铝价上涨，电子铝箔及电极箔的原材料为铝，略微受到影响。我们看到高纯铝及铝制品受益于铝价上涨，毛利率分别上涨4.11个百分点及4.84个百分点。电子铝箔顺利传导成本上涨导致的冲击，毛利率上涨1.58个百分点，电极箔因成本涨幅超过价格涨幅，毛利率下跌3.51