本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 海星股份（603115.SH）2021年报及22Q1业绩预告点评 量价齐升业绩高增，持续扩产未来成长路线清晰 2022年04月21日 [Table_Summary]  事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收16.45亿元，同比增长35.01%；归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利2.74亿元，同比增长111%。2021Q4，公司实现营收4.31亿元，同比增长24.55%、环比增长-1.31%；归母净利润0.62亿元，同比增长78%、环比增长-14%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限，同时公司拟每股派发现金股利人民币0.75元（含税）。  电极箔量价齐升助力2021年增长。（1）量：产品产销量同比增长。公司全年化成箔产量3037万平米，同比增长24.58%；销量3009万平米，同比增长23.21%。（2）价格与成本：产品价格上涨，毛利率稳步提升。我们测算公司2021年化成箔售价上涨7.5%，化成箔毛利率同比上升4.47pct，为公司利润提供增量。（3）结构：高端产品放量，21H1公司完成了汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发，并且开始小规模试生产，同时5G领域超高比容电极箔产品已进入批量化生产阶段，显示公司产品正向高端产品转型，未来公司盈利能力将继续加强。（4）其他：经营性现金流同比增长466.78%，增速远超营收增速，主要受益于下游景气度持续提升，供需紧张下上游议价能力持续增强。  2022Q1公司归母净利润同比增长、环比持平，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司预计2022Q1实现归母净利润6226.56至6426.56万元，同比增长105.73%至112.34%，环比持平。扣非净利润5681至5881万元，同比增长104.27%至111.46%，环比变动-2.06%至1.39%。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。  全球电极箔龙头企业，持续扩产下受益新能源发展机遇，未来成长路线清晰。公司是“中国电子元件百强企业”，目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球前列。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，我们预计未来全球化成箔需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动。公司募投项目预计将新增约1570万平米化成箔产能（应用于5G、新能源、汽车电子等），宁夏海力电子将扩建1900万平米，全球市占率有望进一步提升，且公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。  投资建议：公司是全球化成箔龙头企业，且未来2年产能规模将保持快速增长、产品结构持续改善、毛利率有望持续优化，公司成长路径清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利3.37亿元、4.14亿元和5.40亿元，EPS分别为1.41元、1.73元和2.26元，对应4月20日收盘价的PE分别为15、12和9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,645 1,969 2,558 3,103 增长率（%） 35.0 19.7 29.9 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 221 337 414 540 增长率（%） 75.9 52.3 22.8 30.6 每股收益（元） 0.92 1.41 1.73 2.26 PE 23 15 12 9 PB 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月20日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.82元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.海星股份年报业绩预告点评:价量齐升助推业绩增长，持续扩产受益行业高景气 海星股份(603115)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2021年年报 .................................................................................................................................. 3 2 分析：募投产能释放，量价齐升 ............................................................................................................................... 4 2.1 2021年度业绩：行业景气加速，募投产能顺利释放.................................................................................................................. 4 2.2 2021Q4业绩：同比继续增长，环比略有下滑 ............................................................................................................................ 6 2.3 2022年一季度预告：业绩同比继续高增 ...................................................................................................................................... 7 2.4 中国电子元器件百强企业，深耕电极箔行业四十余年 ............................................................................................................... 7 2.5 持续扩产受益新能源行业景气成长 .............................................................................................................................................. 10 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 海星股份(603115)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2021年年报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收16.45亿元，同比增长35.01%；归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利2.74亿元，同比增长111%。2021Q4，公司实现营收4.31亿元，同比增长24.55%、环比增长-1.31%；归母净利润0.62亿元，同比增长78%、环比增长-14%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限。 图1：2021年，公司营收同比增加35.01% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加75.87% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2021Q4，公司营收同比增加24.55% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增加78% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 海星股份(603115)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 分析：募投产能释放，量价齐升 2.1 2021年度业绩：行业景气加速，募投产能顺利释放 公司主营业务为铝电解电容器用电极箔的研发，生产和销售，主要产品为铝电解电容器用全系列低压,中高压电极箔。2021年公司取得优异业绩，其原因主要为： 量：产品产销量同比增长。公司IPO募投项目在2021年全部达产，为公司增加产能，公司主要产品化成箔在2021年内产、销量同比均有所增长。公司全年化成箔产量3037万平米，同比增长24.58%；化成箔销量3009万平米，同比增长23.21%。产销量均实现较大幅度增长，为公司营收及利润提供较大增量。 价格与成本：产品价格上涨，成本保持稳定，毛利率逐步回升。公司主要产品化成箔售价上涨7.5%，成本持平，化成箔毛利率由2020年的23.22%回升至2021年的27.69%，为公司营收利润提供增量。 其他：经营性现金流同比增长466.78%，增速远超营收增速，主要受益于下游景气度持续提升，供需紧张下上游议价能力持续增强。同时，2021年公司完成非公开发行，归属于上市公司股东的净资产 2021 年比 2020 年增加 74,131.00 万元，同比增长 60.03%。 图5：2015-2021年公司分产品营收（单位：万元） 图6：化成箔业务贡献主要毛利（单位：万元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 海星股份(603115)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：2018-2021年公司产品产量情况 图8：2021年公司毛利率为27.56% 资料来源：wind，民生证券