2021年业绩预告点评：价量齐升助力业绩大增，募投项目打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 新疆众和2021年业绩预告点评 价量齐升助力业绩大增，募投项目打开成长空间 2022年01月16日 [Table_Summary]  事件概述：1月15日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润7.51-8.21亿元，同比+114-134%，扣非归母净利润8.51-9.21亿，同比+157-179%。  分析与判断：价量齐升助力2021年业绩大增，氧化铝价格高位拖累Q4业绩。单季度来看，21Q4归母净利润1.57~2.27亿元，同比大幅增长42~105%，环比下滑15.3%~41.4%；扣非归母净利润2.57~3.27亿元，同比大幅增长205~288%，环比增长1%~28.5%。业绩变动原因：1）价：2021年公司主要产品价格均同比增长，电子铝箔、电极箔产品受益下游需求旺盛价格上行，铝价高位带动2021年吨铝盈利同比大增，但Q4因氧化铝价格高位导致吨铝盈利环比大幅下滑、拖累公司Q4业绩；2）量：为满足下游旺盛需求，公司通过技改提升了现有产线生产能力，且2019年非公开发行项目持续建设放量，电子铝箔、电极箔产品销量同比提升；3）公司参股天池能源，受益于今年煤炭价格大幅上行，投资收益显著提升；4）预计股权激励费用摊销或影响2021Q4利润释放。  中国电子级高端铝材的综合供应商，持续扩产受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。1）公司拥有全球最大高纯铝生产基地之一，一次高纯铝年产能18万吨，高纯铝产能约5万吨，电子铝箔年产能3.5万吨，化成箔年产能2300万平方米；2）公司2019年非公开发行项目扩产1500万平米化成箔预计将于2022H2完全投产，将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量；3）公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。  电极箔行业迎来供需拐点，下游铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开，本轮电极箔涨价或将有望持续。1）电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不是仅仅是供给侧扰动。供给端，电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；需求端，受益2021年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求出现增长拐点，行业由小幅过剩转向供需紧张，我们认为未来电极箔供需或将持续紧张。2）下游电容器厂商已在10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度在10-20%。铝电解电容器调价将有利于电极箔价格传导，未来涨价空间或将打开。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.86、11.09、13.07亿元，以2022年1月14日收盘价为基准，对应PE分别为14X、10X、8X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。  风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,717 7,669 8,530 9,254 增长率（%） 20.4 34.1 11.2 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 351 786 1,109 1,307 增长率（%） 149.8 124.0 41.1 17.8 每股收益（元） 0.35 0.58 0.82 0.97 PE 24 14 10 8 PB 1.3 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 8.23元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 13661578297 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 新疆众和(600888)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,717 7,669 8,530 9,254 成长能力（%） 营业成本 4,944 6,552 7,082 7,563 营业收入增长率 20.42 34.15 11.22 8.49 营业税金及附加 45 61 68 74 EBIT增长率 89.70 192.98 45.87 21.77 销售费用 127 153 171 185 净利润增长率 149.82 123.98 41.07 17.84 管理费用 200 238 256 278 盈利能力（%） 研发费用 38 46 51 56 毛利率 13.53 14.56 16.98 18.27 EBIT 211 618 902 1,098 净利润率 6.14 10.32 13.09 14.20 财务费用 230 184 173 182 总资产收益率ROA 3.00 5.26 6.56 6.88 资产减值损失 -12 -9 -7 -5 净资产收益率ROE 7.32 11.45 13.91 14.08 投资收益 181 292 325 331 偿债能力 营业利润 372 824 1,183 1,391 流动比率 1.49 1.99 2.23 2.64 营业外收支 -13 -8 -8 -8 速动比率 0.89 1.37 1.60 1.97 利润总额 359 816 1,175 1,383 现金比率 0.46 0.85 1.05 1.40 所得税 8 24 59 69 资产负债率（%） 58.19 53.39 52.19 50.56 净利润 351 791 1,116 1,314 经营效率 归属于母公司净利润 351 786 1,109 1,307 应收账款周转天数 24.31 23.43 23.77 23.84 EBITDA 608 1,067 1,378 1,595 存货周转天数 100.74 92.33 97.07 96.72 总资产周转率 0.49 0.51 0.50 0.49 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,495 3,337 4,443 6,061 每股收益 0.35 0.58 0.82 0.97 应收账款及票据 909 1,468 1,572 1,650 每股净资产 4.68 5.10 5.92 6.89 预付款项 588 766 817 885 每股经营现金流 0.30 0.54 0.92 1.15 存货 1,365 1,658 1,883 2,004 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 495 565 783 797 估值分析 流动资产合计 4,852 7,793 9,499 11,398 PE 24 14 10 8 长期股权投资 1,333 1,533 1,720 1,928 PB 1.3 1.6 1.4 1.2 固定资产 4,730 4,789 4,837 4,832 EV/EBITDA 15.56 12.28 9.07 7.27 无形资产 274 290 307 318 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,848 7,156 7,410 7,610 资产合计 11,700 14,949 16,908 19,007 短期借款 851 851 851 851 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1,435 1,948 2,236 2,277 净利润 351 791 1,116 1,314 其他流动负债 973 1,120 1,163 1,194 折旧和摊销 397 448 476 496 流动负债合计 3,259 3,920 4,250 4,323 营运资金变动 -488 -439 -270 -209 长期借款 3,264 3,776 4,289 5,002 经营活动现金流 307 733 1,244 1,544 其他长期负债 285 285 285 285 资本开支 -244 -549 -533 -484 非流动负债合计 3,549 4,062 4,575 5,287 投资 -2 -214 -200 -215 负债合计 6,808 7,982 8,825 9,610 投资活动现金流 -258 -475 -412 -368 股本 1,025 1,348 1,348 1,348 股权募资 1 1,284 0 0 少数股东权益 96 101 108 115 债务募资 -350 514 514 713 股东权益合计 4,892 6,967 8,084 9,397 筹资活动现金流 -683 1,584 274 442 负债和股东权益合计 11,700 14,949 16,908 19,007 现金净流量 -637 1,842 1,106 1,618 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 PUrNmQtOqNqRpNsR7NaObRnPoOoMtReRnNmNeRqRxO7NnMtPxNnOtQuOrNmQ新疆众和(600888)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指