- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 69.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.13 已上市流通A股(亿股) 11.41 总市值(亿元) 846.61 年内股价最高最低(元) 109.08/31.45 沪深300指数 4966 上证指数 3427 相关报告 1.《加码高镍锂电材料，卡位龙头厂商供应链-华 友 钴业 定增 预案 点 评》，2020.5.25 2.《业绩大幅增长，钴价有望回升-华友钴业1Q20季报点评》，2020.4.16 丁士涛 分析师 SAC执业编号：S1130520030002 dingshitao＠gjzq.com.cn 量价齐升提振业绩，募投项目稳步推进 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 摊薄每股收益(元) 0.111 1.021 2.306 2.617 2.778 每股净资产(元) 7.18 8.69 15.07 17.29 19.57 每股经营性现金流(元) 2.38 1.50 3.15 2.92 3.07 市盈率(倍) 355.45 77.69 30.27 26.67 25.12 净利润增长率(%) -92.18% 874.48% 140.07% 13.52% 6.16% 净资产收益率(%) 1.54% 11.74% 15.29% 15.14% 14.20% 总股本(百万股) 1,078.67 1,141.26 1,212.90 1,212.90 1,212.90 336.99 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2021年4月16日，华友钴业发布21年一季报，营收64.24亿元，同比增长45.2%；归母净利润6.54亿元，同比增长256.5%；基本EPS 0.56元。 经营分析  量价齐升导致业绩大幅增长： 21年一季度，国内铜价6.17万元、同比上涨37%，金属钴价33.91万元、同比上涨23%，金属镍价12.82万元、同比上涨24%，三元前驱体价格11.93万元、同比上涨36%。由于公司没有公布21年Q1产量，根据20年年报，公司铜、钴、镍、三元材料产量同比增长38%、11%、65%、164%。由于生产不存在季节性，因此我们判断21年Q1主要产品产量同比出现增长。量价齐升导致公司21年Q1毛利率增加7.58个百分点至21.26%。  销售期间费用率下降，定增完成降低负债率：从销售期间费用率看，销售费用率下降0.2个百分点至0.71%，管理费用率上升0.36个百分点至4.49%，财务费用率下降1.04个百分点至1.52%。公司继续加大研发投入，研发费用率上升0.5个百分点至1.66%。由于公司在一季度完成非公开发行，募集资金净额59.66亿元，因此公司资产负债率同比下降11.26个百分点至46.36%。公司非公开发行募投项目主要用于4.5万吨高冰镍和5万吨三元前驱体项目，两个项目的建设周期均为2年。  一体化项目稳步推进，致力成为锂电材料提供商：公司围绕新能源锂电材料产业链，实现资源、冶炼、材料、回收的锂电材料产业链协调发展。印尼华越湿法项目于20 年 3 月开工建设，预计 21 年底建成试产；非洲MIKAS 湿法厂三期扩产改造项目基本完成建设，尾矿库扩容项目按计划推进；衢州基地开工建设3 万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目和5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目；浦华、乐友项目20 年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于 21 年一季度开始批量生产，华金项目预计在21年上半年完成认证。 盈利调整与投资建议  由于金属价格大幅上涨，我们预计公司未来三年归母净利润27.96（上调140%）/31.74（上调65%）/33.70亿元，EPS 2.31/2.62/2.78元，对应PE30/27/25X，维持“买入”评级。 风险提示  金属价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；新项目达产进度低于预期。 0100020003000400050006000700031.4544.1856.9169.6482.3795.1107.83200 416200 716201 016210 116210 416人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华友钴业 沪深300 2021年04月16日 资源与环境研究中心 华友钴业 (603799.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 14,451 18,853 21,187 25,403 29,005 32,453 货币资金 2,324 2,886 2,334 3,651 4,428 5,255 增长率 30.5% 12.4% 19.9% 14.2% 11.9% 应收款项 1,597 1,518 2,085 2,429 2,853 3,281 主营业务成本 -10,337 -16,748 -17,870 -19,783 -22,678 -25,572 存货 5,488 3,390 4,069 4,293 5,228 6,242 %销售收入 71.5% 88.8% 84.3% 77.9% 78.2% 78.8% 其他流动资产 1,483 1,656 1,338 1,543 1,691 1,839 毛利 4,114 2,105 3,317 5,619 6,328 6,881 流动资产 10,892 9,450 9,826 11,915 14,200 16,618 %销售收入 28.5% 11.2% 15.7% 22.1% 21.8% 21.2% %总资产 57.1% 40.6% 36.5% 39.4% 42.3% 45.0% 营业税金及附加 -172 -254 -194 -233 -266 -297 长期投资 716 1,624 2,435 2,435 2,435 2,435 %销售收入 1.2% 1.3% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 6,226 9,623 11,710 12,880 13,912 14,806 销售费用 -109 -164 -172 -206 -235 -263 %总资产 32.7% 41.4% 43.5% 42.6% 41.4% 40.1% %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 717 936 1,023 1,065 1,103 1,136 管理费用 -419 -468 -665 -813 -943 -1,071 非流动资产 8,168 13,817 17,119 18,331 19,401 20,329 %销售收入 2.9% 2.5% 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% %总资产 42.9% 59.4% 63.5% 60.6% 57.7% 55.0% 研发费用 -380 -268 -371 -457 -522 -584 资产总计 19,060 23,267 26,945 30,247 33,601 36,947 %销售收入 2.6% 1.4% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 5,681 7,126 7,310 1,525 1,447 1,353 息税前利润（EBIT） 3,033 952 1,916 3,911 4,362 4,666 应付款项 2,494 3,842 3,647 4,153 4,761 5,368 %销售收入 21.0% 5.0% 9.0% 15.4% 15.0% 14.4% 其他流动负债 802 331 1,033 1,271 1,436 1,545 财务费用 -594 -427 -403 -280 -282 -341 流动负债 8,978 11,299 11,991 6,949 7,644 8,266 %销售收入 4.1% 2.3% 1.9% 1.1% 1.0% 1.1% 长期贷款 266 1,053 1,422 1,422 1,422 1,422 资产减值损失 -704 -329 46 -43 -9 -10 其他长期负债 1,406 824 1,081 1,083 1,083 1,083 公允价值变动收益 17 -37 -29 0 0 0 负债 10,650 13,176 14,494 9,454 10,149 10,771 投资收益 -19 -46 73 20 20 20 普通股股东权益 7,601 7,748 9,922 18,283 20,972 23,736 %税前利润 n.a n.a 4.9% 0.5% 0.5% 0.5% 其中：股本 830 1,079 1,141 1,213 1,213 1,213 营业利润 1,777 161 1,515 3,657 4,141 4,385 未分配利润 3,647 3,679 4,808 7,240 9,929 12,693 营业利润率 12.3% 0.9% 7.2% 14.4% 14.3% 13.5% 少数股东权益 810 2,343 2,530 2,510 2,480 2,440 营业外收支 -12 -2 -36 -10 -10 -10 负债股东权益合计 19,060 23,267 26,945 30,247 33,601 36,947 税前利润 1,765 159 1,479 3,647 4,131 4,375 利润率 12.2% 0.8% 7.0% 14.4% 14.2% 13.5% 比率分析 所得税 -240 -51 -353 -871 -986 -1,044 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 13.6% 32.1% 23.9% 23.9% 23.9% 23.9% 每股指标 净利润 1,525 108 1,126 2,776 3,144 3,330 每股收益 1.842 0.111 1.021 2.306 2.617 2.778 少数股东损益 -3 -11 -39 -20 -30 -40 每股净资产 9.160 7.183 8.694 15.074 17.291 19.570 归属于母公司的净利润 1,528 120 1,165 2,796 3,174 3,370 每股经营现金净流 2.197 2.375 1.497 3.147 2.925 3.075 净利率 10.6% 0.6% 5.5% 11.0% 10.9% 10.4% 每股股利 0.100 0.000 0.200 0.300 0.400 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.10% 1.54% 11.74% 15.29% 15.14% 14.20% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 8.02% 0.51% 4.32% 9.25% 9.45% 9.12% 净利润 1,525 108 1,126 2,776 3,144 3,330 投入资本收益率 17.35% 3.53% 6.86% 12.50% 12.58% 12.23% 少数股东损益 -3 -11 -39 -20 -30 -40 增长率 非现金支出 1,124 943 732 932 1,040 1,182 主营业务收入增长率 49.70% 30.46% 12.38% 19.90% 14.18% 11.89% 非经营收益 414 378