请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月03日买入维远股份（600955.SH）产品量价齐升带动业绩大增，募投项目引领公司成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋010-88005379021-60933133yanglin6@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980520120002S0980521020002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价42.20元总市值/流通市值23210/5824百万元52周最高价/最低价61.98/35.47元近3个月日均成交额189.25百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《维远股份-600955-深度报告：酚酮产业链一体化龙头，受益行业景气上行》——2021-11-262021年业绩大幅增长，符合预期。公司2021年实现营收96.35亿元，同比+119.65%；归母净利润21.5亿元，同比+200.61%。其中21Q4由于上游原材料价格持续上涨，而自身产品价格从高位回落，业绩出现一定下滑，21Q4单季度实现营收22.86亿元，同比-11.46%；归母净利润3.27亿元，同比-44.18%。整体上公司业绩符合我们预期。主要产品量价齐升，带动公司业绩增长。公司主要产品苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯在21年均量价齐升。其中苯酚产量51.57万吨，同比+75%，21年均价7753元/吨，同比+2148元/吨；丙酮产量31.75万吨，同比+78%，21年均价5736元/吨，同比-406元/吨；双酚A产量25.47万吨，同比+4%，21年均价19513元/吨，同比+9764元/吨；聚碳酸酯产量13.9万吨，同比基本持平，21年均价20629元/吨，同比+8644元/吨。公司主要产品价格大幅增长，带动21年毛利率水平达到31.01%，同比+5.42pct。在建碳酸二甲酯（DMC）、丙烷脱氢+聚丙烯项目，将于22-23年逐步投产放量。公司募投10万吨DMC项目有望在22年建成投产，并且由于技术的先进性，可以进军电解液市场，由此迈入新能源领域。60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目预计在23年建成投产，在满足自身原料丙烯需求的同时，迈入通用塑料市场。展望未来，我们持续看好公司所在的酚酮产业链高景气周期，在下游环氧树脂和聚碳酸酯产能扩张的拉动下，行业供需仍然处在偏紧的格局。随着募投项目的投产，公司在原材料端更加自主可控，产业链一体化发展下，公司整体抗风险能力逐步增强，成本优势将更加突出。投资建议：由于2022年原油价格大幅上涨，我们认为可能对产业链产生一定冲击，下调22/23年盈利预测（原24/28亿），新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润22.6/24.6/27.5亿元，EPS=4.11/4.48/5.01元，当前股价对应PE=10.7/9.8/8.8x，维持“买入”评级。风险提示：在建项目进度不达预期；主要产品价格下滑；上游原材料价格上涨等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,3869,6359,68711,51914,834(+/-%)9.9%119.6%0.5%18.9%28.8%净利润(百万元)7152150226024622753(+/-%)236.7%200.6%5.1%8.9%11.8%每股收益（元）1.733.914.114.485.01EBITMargin23.5%29.5%31.1%28.5%24.7%净资产收益率（ROE）32.3%26.1%23.0%21.3%20.4%市盈率（PE）25.311.210.79.88.8EV/EBITDA14.67.77.77.06.3市净率（PB）8.172.922.452.091.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021年收入大幅增长。公司2021年实现营收96.35亿元，同比+119.65%；归母净利润21.5亿元，同比+200.61%。其中21Q4由于上游原材料价格持续上涨，而自身产品价格从高位回落，业绩出现一定下滑，21Q4单季度实现营收22.86亿元，同比-11.46%；归母净利润3.27亿元，同比-44.18%。图1：维远股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：维远股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要产品量价齐升，带动公司业绩增长。公司主要产品苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯在21年均量价齐升。其中苯酚产量51.57万吨，同比+75%，21年均价7753元/吨，同比+2148元/吨；丙酮产量31.75万吨，同比+78%，21年均价5736元/吨，同比-406元/吨；双酚A产量25.47万吨，同比+4%，21年均价19513元/吨，同比+9764元/吨；聚碳酸酯产量13.9万吨，同比基本持平，21年均价20629元/吨，同比+8644元/吨。公司主要产品价格大幅增长，带动21年毛利率水平达到31.01%，同比+5.42pct。图3：公司主要产品产量（万吨）图4：公司毛利率走势（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 cU9ZkVIZrQpOaQcM9PsQqQmOmOkPnNsRkPpPtQ6MoPqMxNoNpOMYmOtO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司酚酮产品价格走势（元/吨）图6：公司双酚A、聚碳酸酯产品价格走势（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物2441031267633623920营业收入4386963596871151914834应收款项1011131620营业成本326466476509804410925存货净额327309340421574营业税金及附加2254586989其他流动资产2733576888销售费用63567流动资产合计6085119682276018337管理费用54748398124固定资产34793435407951466613研发费用915192330无形资产及其他117135179224269财务费用8042(0)(10)投资性房地产12544544544544投资收益12333长期股权投资00000资产减值及公允价值变动916000资产总计42169232116241351515762其他收入(21)(13)(19)(23)(30)短期借款及交易性金融负债1155317100010001000营业利润9492858301432823671应付款项369303458567773营业外净收支(2)(0)000其他流动负债275281252311424利润总额9472858301432823671流动负债合计1800901171018782198所得税费用232709753821918长期借款及应付债券1100000少数股东损益00000其他长期负债9183838383归属于母公司净利润7152150226024622753长期负债合计20183838383现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计2001984179319612280净利润7152150226024622753少数股东权益00000资产减值准备4(6)111股东权益2215824998311155413481折旧摊销349397361438538负债和股东权益总计42169232116241351515762公允价值变动损失(9)(16)000财务费用8042(0)(10)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动147(596)6974143每股收益1.733.914.114.485.01其它(4)6(1)(1)(1)每股红利0.200.041.231.341.50经营活动现金流12021935269029743434每股净资产5.3715.0017.8721.0124.51资本开支0(359)(1050)(1550)(2050)ROIC22%52%40%36%34%其它投资现金流0(3735)000ROE32%26%23%21%20%投资活动现金流0(4094)(1050)(1550)(2050)毛利率26%31%33%30%26%权益性融资(0)3894000EBITMargin24%29%31%28%25%负债净变化110(110)000EBITDAMargin31%34%35%32%28%支付股利、利息(81)(21)(678)(739)(826)收入增长10%120%1%19%29%其它融资现金流(1631)(686)68300净利润增长率237%201%5%9%12%融资活动现金流(1572)29465(739)(826)资产负债率47%11%15%15%14%现金净变动(370)7871645685558息率0.3%0.1%2.8%3.1%3.4%货币资金的期初余额614244103126763362P/E25.311.210.79.88.8货币资金的期末余额2441031267633623920P/B8.22.92.52.11.8企业自由现金流01579163914221374EV/EBITDA14.67.77.77.06.3权益自由现金流0783232114221382资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，