量价齐升，业绩大增，多项目助力公司成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 量价齐升，业绩大增，多项目助力公司成长 [Table_StockNameRptType] 金发科技（600143） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-04-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.93 近12个月最高/最低（元） 30.48/9.56 总股本（百万股） 2,574 流通股本（百万股） 2,574 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 590 流通市值（亿元） 590 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 联系人：王鹏 执业证书号：S0010121020019 电话：18810636601 邮箱：wangpeng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.改性塑料平台公司逐步兑现，可降解塑料市场大展拳脚 2021-03-30 2.净利润大幅增长，医疗健康业务带来新增量 2020-09-25 主要观点： [Table_Summary]  事件描述 4月27日，公司公告2021年第一季度报。据公告2021年第一季度公司实现营收90.57亿元，同比上升63.60%；归母净利润7.65亿元，同比上升438.79%；扣非后归母净利润7.13亿元，同比上升718.10%；加权平均净资产收益率为1.35%，同比上升3.68个百分点；经营活动现金流净额为-2.23亿元，同比下降133.39%。  主要产品量价齐升，业绩同比大幅增长， 2021年一季度，公司实现毛利润18.58亿元，同比增长9.64亿元。分业务看，公司改性塑料产品收入56.69亿元，在营业收入占比62.59%，收入同比增长75.37%；新材料产品收入7.15亿元，在营业收入占比7.89%，收入同比增长85.71%；绿色石化产品收入8.78亿元，在营业收入中占比9.69%。 图表 一季度公司主要产品量价齐升 2021年一季度 相比2020年一季度 销量，万吨 改性塑料产品 41.9 +16.31 新材料产品 3.19 +1.39 绿色石化产品 14.17 - 价格，吨/元 改性塑料产品 产品 13528.97 +7.1% 原料 10566.98 +27.96% 新材料产品 产品 22391.58 +4.2% 原料 9744.55 +33.78% 绿色石化产品 产品 6198.58 +22.47% 原料 4059.09 +2.2% 资料来源：wind，华安证券研究所 2021年一季度，公司财务费用1.88亿元，同比下降16.40%；管理费用2.48亿元，同比增加44.45%，主要是报告期奖金增加所致；销售费用2.05亿元，同比增加53.61%，主要是报告期奖金增加所致；研发费用3.41亿元，同比增加40.65%，主要是报告期研发人员费用增加所致。公司经营活动净现金流-2.23亿元，同比下降8.92亿元，主要是报告期采购材料现金支付增加所致；投资活动净现金流为-9.95亿元，同比减少139.44%，主要是报告期购建固定资产投入增加所致；筹资活动净现金流为21.75亿元，同比增长18.53亿元，主要是报告期内还款较上年同期减少。存货周转天数为56.32天，同比下降13.4天。 -20%34%89%143%197%4/207/2010/201/214/21金发科技沪深300 [Table_CompanyRptType] 金发科技（600143） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告  产品需求增长明确，项目稳步推进，公司值得长期关注 未来改性塑料需求空间广阔，其中汽车行业，尤其是新能源汽车行业轻量化的发展趋势，将会产生巨大的改性塑料消费能力。公司是国内改性塑料龙头企业，产能185.4万吨/年，在建13.35万吨/年拟于年内投产，总产能将逼近200万吨/年，产能稳居全国第一。公司将在改性塑料需求扩张的进程中收获满满。 2020年开始我国各地陆续加码“禁塑令”， 一次性不可降解塑料的禁止使用为生物降解塑料创造巨大空间。公司从2004年开始开展生物降解塑料研发及产业化工作，算上2021年一季度投产的6万吨/年PBAT装置，目前拥有生物降解塑料产能13.1万吨/年。另在建3万吨/年PLA，计划2021年底前投产。公司先进的降解塑料生产技术和较强的生产能力将助力公司在可降解塑料竞争中脱颖而出。 截止一季度，公司在建“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体PTPE及改性新材料一体化项目”的一期项目，项目总图基本完成，PDH初版工艺包文件及PID审查已完成，PDH及PP装置区试桩施工工作已完成。项目建设内容包括：60万吨/年PDH装置、40万吨PP装置、40万吨PP/改性PP复合装置、2.5万吨/年PSA提氢装置等。在建的年产400亿只高性能医用及健康防护手套项目（96条生产线）已有16条生产线投入使用，预计2021年底前完全投产。我们认为，公司在各业务领域具备较强的技术和产能优势，在产品需求空间增长明确的基础上，公司值得长期关注。  投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.42、55.74、70.95亿元，同比增速为-1.0%、22.7%、27.3%。对应 PE 分别为12.58、10.25、8.05倍。维持“买入”评级。  风险提示 政策不及预期风险；新建产能不能按时投产风险；原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 35061 38203 44355 54331 收入同比（%） 19.7% 9.0% 16.1% 22.5% 归属母公司净利润 4588 4542 5574 7095 净利润同比（%） 268.6% -1.0% 22.7% 27.3% 毛利率（%） 25.8% 23.5% 23.8% 23.9% ROE（%） 30.9% 23.4% 22.3% 22.1% 每股收益（元） 1.78 1.76 2.17 2.76 P/E 9.62 12.58 10.25 8.05 P/B 2.97 2.95 2.29 1.78 EV/EBITDA 7.31 11.25 9.89 7.40 资料来源： wind，华安证券研究所 oPmPmPtPqOsMoQnRsNuNxP8OcMaQnPpPoMrQlOnNrNkPnPuMbRrRvNMYsPoRuOtQqO[Table_CompanyRptType] 金发科技（600143） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14666 16461 23420 34636 营业收入 35061 38203 44355 54331 现金 3871 6207 12923 23774 营业成本 26025 29222 33800 41345 应收账款 4120 3661 3661 3661 营业税金及附加 211 191 217 266 其他应收款 99 100 100 100 销售费用 637 1012 1220 1521 预付账款 369 350 350 350 管理费用 1124 1051 1220 1494 存货 3998 3923 4167 4531 财务费用 576 349 148 -116 其他流动资产 2209 2219 2219 2219 资产减值损失 -21 0 3 3 非流动资产 17789 18209 15934 11118 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 1577 1577 1577 1577 投资净收益 32 33 54 54 固定资产 10898 10898 8747 4362 营业利润 5261 5134 6319 8055 无形资产 2444 2444 1908 967 营业外收入 17 0 0 0 其他非流动资产 2869 3289 3702 4212 营业外支出 74 0 0 0 资产总计 32455 34670 39354 45754 利润总额 5204 5134 6319 8055 流动负债 9603 7199 6221 5421 所得税 594 515 657 855 短期借款 2610 0 0 0 净利润 4609 4619 5662 7200 应付账款 2936 2000 2800 2000 少数股东损益 22 77 88 105 其他流动负债 4057 5199 3421 3421 归属母公司净利润 4588 4542 5574 7095 非流动负债 7836 7836 7836 7836 EBITDA 6881 5192 5228 5517 长期借款 6213 6213 6213 6213 EPS（元） 1.78 1.76 2.17 2.76 其他非流动负债 1622 1622 1622 1622 负债合计 17439 15034 14056 13256 主要财务比率 少数股东权益 174 251 339 445 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 2574 2574 2574 2574 成长能力 资本公积 2903 2903 2903 2903 营业收入 19.7% 9.0% 16.1% 22.5% 留存收益 9365 13907 19481 26577 营业利润 273.0% -2.4% 23.1% 27.5% 归属母公司股东权益 14842 19384 24958 32053 归属于母公司净利润 268.6% -1.0% 22.7% 27.3% 负债和股东权益 32455 34670 39354 45754 获利能力 毛利率（%） 25.8% 23.5% 23.8% 23.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.1% 11.9% 12.6% 13.1% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 30.9% 23.4% 22.3% 22.1% 经营活动现金流 6217 5832 3932 4413 ROIC（%） 19.8% 17.2% 16.7% 16.8% 净利润 4588 4542 5574 7095 偿债能力 折旧摊销 1255 0 -887 -2003 资产负债率（%） 53.7% 43.4% 35.7% 29.0% 财务费用 420 500 435 435 净负债比率（%） 116.1% 76.6% 55.6% 40.8% 投资损失 -32 -33 -54 -54 流动比率 1.53 2.29 3.