公司信息更新报告：蛋氨酸量价齐升助力Q1业绩显著改善，在建项目有序释放驱动中长期成长

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新和成（002001.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 18.88 一年最高最低(元) 19.54/14.93 总市值(亿元) 583.56 流通市值(亿元) 576.69 总股本(亿股) 30.91 流通股本(亿股) 30.54 近3个月换手率(%) 31.43 股价走势图 数据来源：聚源 《维生素价格及期间费用拖累业绩，拟增持2-3亿元—公司信息更新报告》-2023.11.2 《2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化—公司信息更新报告》-2023.8.30 《发布第四期员工持股计划，在建项目有序推进—公司信息更新报告》-2023.6.8 蛋氨酸量价齐升助力Q1业绩显著改善，在建项目有序释放驱动中长期成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  蛋氨酸量价齐升助力Q1业绩修复，有序推进项目建设驱动中长期成长 公司发布2024一季报，实现营收44.99亿元，同比+24.5%、环比+9.6%；归母净利润8.70亿元，同比+35.2%、环比+44.2%；扣非净利润8.57亿元，同比+46.2%、环比+29.2%。维生素等营养品价格震荡下行叠加养殖端需求偏弱导致公司2023年业绩短期承压，蛋氨酸、香精香料、高分子材料项目有序释放助力公司2024Q1业绩稳步修复，彰显精细化工龙头企业盈利韧性。考虑营养品价格仍然承压，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为39.01（-5.51）、45.25（-8.52）、52.02亿元，对应EPS为1.26、1.46、1.68元/股，当前股价对应PE为15.0、12.9、11.2倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。  供给扰动带动营养品价格底部上行，公司在建项目充足、盈利有望稳步修复 盈利能力方面，2024Q1销售毛利率、净利率分别为35.04%/19.40%，同比分别+3.35/+1.49pcts，环比分别+3.60/+4.63pcts。据Wind数据，截至4月30日，VA（50万IU/g）、VE（50%粉）、VD3（50万IU/g）、生物素2%、VB6（98%）、蛋氨酸年均价分别为82.6、65.8、56.5、33.6、146.9、21.8元/公斤，环比2023Q4分别+13%、+7%、+0%、-8%、+1%、+3%，仍处于历史较低分位。据饲料巴巴公众号报道，2024年巴斯夫、帝斯曼、宁夏紫光、赢创及新和成等企业均有维生素或蛋氨酸的停产检修或退出市场计划。根据2023年报，公司年产25万吨蛋氨酸项目已结项（2023年子公司山东氨基酸净利润10.6亿、净利率27.3%，盈利能力可观），18万吨/年液蛋（折纯）已投入建设；4,000吨/年胱氨酸开工建设；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利；药品级Q10上市。我们认为，随着供需格局逐步优化，维生素、蛋氨酸行业景气有望复苏，公司项目储备充足，新产能增量将助力盈利稳步修复。  风险提示：项目进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,934 15,117 18,287 20,375 23,038 YOY(%) 6.8 -5.1 21.0 11.4 13.1 归母净利润(百万元) 3,620 2,704 3,901 4,525 5,202 YOY(%) -16.9 -25.3 44.3 16.0 14.9 毛利率(%) 36.9 33.0 35.8 36.2 36.4 净利率(%) 22.8 18.0 21.5 22.4 22.7 ROE(%) 15.4 10.9 13.6 14.3 14.7 EPS(摊薄/元) 1.17 0.87 1.26 1.46 1.68 P/E(倍) 16.1 21.6 15.0 12.9 11.2 P/B(倍) 2.5 2.4 2.0 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-052023-092024-01新和成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14111 12386 16658 16661 20378 营业收入 15934 15117 18287 20375 23038 现金 5344 4543 6009 6527 7368 营业成本 10048 10131 11734 12997 14657 应收票据及应收账款 2849 2599 4092 3303 5092 营业税金及附加 127 167 183 204 230 其他应收款 270 142 392 200 463 营业费用 122 158 183 224 230 预付账款 222 209 173 286 237 管理费用 505 551 603 690 756 存货 4145 4319 4890 5389 6277 研发费用 859 888 1006 1019 1083 其他流动资产 1282 573 1102 956 941 财务费用 44 65 80 84 114 非流动资产 24156 26770 30600 32302 34579 资产减值损失 -163 -231 -158 -102 -115 长期投资 433 697 898 1120 1349 其他收益 177 202 150 150 150 固定资产 16524 21860 24554 25826 27516 公允价值变动收益 -66 30 10 10 10 无形资产 1739 2408 2579 2772 2996 投资净收益 129 83 80 80 80 其他非流动资产 5462 1806 2570 2584 2719 资产处置收益 3 16 16 16 16 资产总计 38268 39156 47259 48963 54957 营业利润 4313 3260 4600 5317 6114 流动负债 7969 6122 10936 10870 14385 营业外收入 5 8 6 7 7 短期借款 1846 1236 4939 5369 7371 营业外支出 80 15 47 31 39 应付票据及应付账款 2803 2280 3496 2952 4288 利润总额 4238 3254 4560 5293 6082 其他流动负债 3319 2606 2501 2549 2726 所得税 600 528 634 736 845 非流动负债 6637 8114 7476 6235 5022 净利润 3638 2725 3926 4558 5237 长期借款 5274 6822 6175 4927 3719 少数股东损益 18 21 25 32 35 其他非流动负债 1363 1293 1301 1309 1303 归属母公司净利润 3620 2704 3901 4525 5202 负债合计 14605 14237 18413 17105 19408 EBITDA 5934 5353 6424 7465 8494 少数股东权益 87 115 140 172 207 EPS(元) 1.17 0.87 1.26 1.46 1.68 股本 3091 3091 3091 3091 3091 资本公积 3613 3613 3613 3613 3613 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 17268 18436 21261 24744 29080 成长能力 归属母公司股东权益 23575 24805 28706 31686 35342 营业收入(%) 6.8 -5.1 21.0 11.4 13.1 负债和股东权益 38268 39156 47259 48963 54957 营业利润(%) -15.7 -24.4 41.1 15.6 15.0 归属于母公司净利润(%) -16.9 -25.3 44.3 16.0 14.9 获利能力 毛利率(%) 36.9 33.0 35.8 36.2 36.4 净利率(%) 22.8 18.0 21.5 22.4 22.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.4 10.9 13.6 14.3 14.7 经营活动现金流 4361 5119 4184 6267 5852 ROIC(%) 14.1 10.2 11.9 13.3 13.8 净利润 3638 2725 3926 4558 5237 偿债能力 折旧摊销 1396 1711 1620 1864 2090 资产负债率(%) 38.2 36.4 39.0 34.9 35.3 财务费用 44 65 80 84 114 净负债比率(%) 23.0 24.7 26.8 20.3 18.3 投资损失 -129 -83 -80 -80 -80 流动比率 1.8 2.0 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -1350 285 -1318 -149 -1486 速动比率 1.2 1.3 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 762 416 -43 -10 -23 营运能力 投资活动现金流 -3839 -3878 -5680 -3374 -4248 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4932 4446 5115 3371 4148 应收账款周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 长期投资 0 -238 -201 -222 -229 应付账款周转率 5.6 4.9 5.2 5.1 5.2 其他投资现金流 1092 805 -365 219 129 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1270 -2053 -511 -2818 -2797 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.87 1.26 1.46 1.68 短期借款 443 -611 3704 430 2002 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 1.66 1.35 2.03 1.89 长期借款 125 1548 -646 -1249 -1208 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.03 9.29 10.25 11.43 普通股增加 513 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -508 0 0 0 0 P/E 16.1 21.6 15.0 12.9 11.2 其他筹资现金流 -1842 -2991 -3568 -1999 -3591 P/B 2.5 2.4 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 -563 -705 -2007 75 -1193 EV/EBITDA 10.6 12.0 10.2 8.6 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所