公司信息更新报告：2022Q1业绩达预告上限，各在建项目将有序释放

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 濮阳惠成（300481.SZ） 2022年05月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 20.91 一年最高最低(元) 27.00/18.32 总市值(亿元) 61.93 流通市值(亿元) 61.16 总股本(亿股) 2.96 流通股本(亿股) 2.92 近3个月换手率(%) 75.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021、2022Q1业绩超预期，公司将持续高速成长》-2022.3.31 《公司信息更新报告-业绩超预期，电网建设、风电拉动酸酐需求增长》-2022.1.20 《公司信息更新报告-Q3业绩同比增长34%，古雷项目完成土地交付》-2021.10.23 2022Q1业绩达预告上限，各在建项目将有序释放 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 2022Q1归母净利润增长78.40%，其价值或被低估，维持“买入”评级 4月28日，公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收3.76亿元，同比增长31.72%；实现归母净利利润8,388.3万元，同比增长78.40%。公司业绩增长达到业绩预披露区间的上限。我们维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为3.30、4.15、6.16亿元，对应EPS分别为1.11、1.40、2.08元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为18.8、14.9、10.1倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。 ⚫ 顺酐酸酐衍生物产品供不应求，公司盈利能力不断提升 公司主营产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电气设备绝缘材料、涂料、复合材料、电子元器件封装材料等领域，下游高景气持续带动公司顺酐酸酐衍生物的产品需求。2021年，公司顺酐酸酐衍生物产销量分别为6.35、6.36万吨，产能利用率高达124.55%，产品供不应求，在手订单饱满。2022Q1公司毛利率提升至35.21%，同比、环比分别提高7.79、4.20 pcts；净利率提升至22.32%，同比、环比分别提高6.02、4.40 pcts。公司2021年实现营收2.01亿元、增长124.28%的功能材料中间体业务，其“年产2万吨功能材料项目”已于2021年投产，预计将在2022年贡献大部分利润。截至2022Q1，公司在建工程、研发费用分别增长282.67%、63.53%，研发和在建项目的快速推进为公司带来长期成长性。另外，报告期内公司销售费用、管理费用分别增长38.05%、30.05%，系股权激励费用增加所至。 ⚫ 公司主要产品产能将翻倍扩张，长期成长有支撑 据公司2021年报，公司主要产品顺杆酸酐衍生物设计产能5.1万吨，在建产能7万吨，包括年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目、古雷基地等项目。另外，公司功能性材料以及其他各类项目正在建设中。公司新产能的持续投放有望实现产品结构的不断优化和产品线的不断丰富，为公司的长期成长提供有力支撑。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 913 1,393 1,742 2,315 3,413 YOY(%) 34.2 52.6 25.0 32.9 47.4 归母净利润(百万元) 180 253 330 415 616 YOY(%) 23.7 40.7 30.4 26.0 48.4 毛利率(%) 35.2 29.4 31.0 30.0 30.0 净利率(%) 19.7 18.1 18.9 17.9 18.1 ROE(%) 17.8 12.7 14.8 15.6 18.8 EPS(摊薄/元) 0.61 0.85 1.11 1.40 2.08 P/E(倍) 34.5 24.5 18.8 14.9 10.1 P/B(倍) 6.2 3.1 2.8 2.4 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-052021-092022-01濮阳惠成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 633 1495 1697 2087 2618 营业收入 913 1393 1742 2315 3413 现金 227 244 423 562 829 营业成本 592 984 1202 1621 2389 应收票据及应收账款 140 233 233 386 526 营业税金及附加 9 9 17 21 30 其他应收款 5 2 7 5 12 营业费用 7 7 10 12 19 预付账款 14 26 23 42 54 管理费用 28 36 45 53 68 存货 103 135 155 236 341 研发费用 70 80 104 134 188 其他流动资产 144 855 855 855 855 财务费用 9 2 -2 16 30 非流动资产 446 621 893 1420 1711 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 6 7 7 8 固定资产 267 428 585 957 1324 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 85 148 193 187 182 投资净收益 2 14 6 6 7 其他非流动资产 94 45 115 275 204 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 1079 2115 2590 3507 4329 营业利润 209 291 379 472 705 流动负债 51 96 363 871 1084 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 277 741 929 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 22 29 38 49 81 利润总额 209 290 379 472 705 其他流动负债 29 67 49 81 74 所得税 31 38 52 63 96 非流动负债 26 25 25 25 25 净利润 179 252 326 409 609 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -0 0 0 0 其他非流动负债 26 25 25 25 25 归母净利润 180 253 330 415 616 负债合计 77 120 387 895 1108 EBITDA 235 324 426 562 845 少数股东权益 2 -0 -0 -0 -0 EPS(元) 0.61 0.85 1.11 1.40 2.08 股本 257 296 296 296 296 资本公积 203 982 982 982 982 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 539 740 1067 1475 2085 成长能力 归属母公司股东权益 1000 1995 2203 2612 3221 营业收入(%) 34.2 52.6 25.0 32.9 47.4 负债和股东权益 1079 2115 2590 3507 4329 营业利润(%) 25.2 38.9 30.2 24.7 49.4 归属于母公司净利润(%) 23.7 40.7 30.4 26.0 48.4 获利能力 毛利率(%) 35.2 29.4 31.0 30.0 30.0 净利率(%) 19.7 18.1 18.9 17.9 18.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.8 12.7 14.8 15.6 18.8 经营活动现金流 58 86 335 285 503 ROIC(%) 17.0 12.2 13.0 12.5 15.2 净利润 179 252 326 409 609 偿债能力 折旧摊销 33 41 49 74 110 资产负债率(%) 7.2 5.7 15.0 25.5 25.6 财务费用 9 2 -2 16 30 净负债比率(%) -21.0 -11.5 -6.0 7.4 3.5 投资损失 -2 -14 -6 -6 -7 流动比率 12.3 15.6 4.7 2.4 2.4 营运资金变动 -156 -196 -32 -207 -239 速动比率 7.3 7.4 2.5 1.4 1.5 其他经营现金流 -4 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -34 -829 -315 -595 -394 总资产周转率 0.9 0.9 0.7 0.8 0.9 资本支出 86 189 272 527 291 应收账款周转率 7.3 7.5 7.5 7.5 7.5 长期投资 84 -646 0 0 0 应付账款周转率 33.6 38.7 36.1 37.4 36.7 其他投资现金流 136 -1286 -43 -68 -103 每股指标(元) 筹资活动现金流 -51 762 -117 -16 -30 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.85 1.11 1.40 2.08 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.29 1.13 0.96 1.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.38 6.74 7.45 8.85 10.93 普通股增加 0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 778 0 0 0 P/E 34.5 24.5 18.8 14.9 10.1 其他筹资现金流 -52 -55 -117 -16 -30 P/B 6.2 3.1 2.8 2.4 1.9 现金净增加额 -35 17 -97 -325 79 EV/EBITDA 25.5 17.7 13.7 11.0 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy