电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 士兰微（600460.SH） 2022年04月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/15 当前股价(元) 40.60 一年最高最低(元) 74.78/26.09 总市值(亿元) 574.93 流通市值(亿元) 541.49 总股本(亿股) 14.16 流通股本(亿股) 13.34 近3个月换手率(%) 116.23 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年业绩高增长，高端产能扩张支撑高质量发展》-2022.3.29 《公司信息更新报告-2021年业绩预告高增长，综合实力不断增强》-2022.1.24 《公司信息更新报告-股权激励凝聚核心人才，增资加码化合物半导体》-2021.11.30 2022Q1业绩预告符合预期，全年高增长动能充足 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 公司2022Q1业绩预告符合预期，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润2.61-2.95亿元，同比增长50-70%；预计实现扣非归母净利润2.45-2.77亿元，同比增长50-70%。我们下调 盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.26/20.29/26.97亿元（原值为15.98/20.76/27.59亿元），对应EPS为1.08/1.43/1.90元，当前股价对应PE为37.7/28.3/21.3倍。公司产品结构持续优化，在汽车、通讯、新能源、工业、白电等高门槛市场不断取得突破。公司12英寸产线扩产项目正在进行，有望逐步释放车规IGBT等高端产品产能，保障公司高速增长，我们维持公司“买入”评级。 ⚫ 产品结构不断优化，2022年高质量+高速度发展可期 基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主驱模块已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，2022年有望实现放量增长。公司IGBT产品亦有望在2022年实现光伏新能源市场的大批量供应。公司MEMS传感器保持高增长，多数国内手机品牌厂商已大批量使用公司的加速度传感器。公司优势产品IPM已广泛应用在头部白电客户及工业变频市场，并不断提升市场占有率。公司多品类产品进军高端市场成果显著，引领功率半导体行业国产化替代走向深化，2022年高质量与高速发展可期。 ⚫ 产能利用率维持高位，12寸产线有望在2022H2加速爬坡，释放更多高端产能 2022年一季度，公司5/6/8/12英寸产线保持了较高的产能利用率。我们预计2022年行业保持高景气，新能源汽车及光伏、储能等重要下游市场保持高速增长，公司产能利用率全年有望保持高位。随着二期项目建设进度的推进，公司12寸产线有望在2022H2加速产能爬坡，公司将持续推动车规功率芯片和电路在12寸线上量，为公司全年的高速发展提供重要支持。 ⚫ 风险提示：产能建设不及预期；行业需求下滑；竞争加剧、毛利率下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,281 7,194 10,142 13,195 16,542 YOY(%) 37.6 68.1 41.0 30.1 25.4 归母净利润(百万元) 68 1,518 1,526 2,029 2,697 YOY(%) 365.2 2145.2 0.5 33.0 32.9 毛利率(%) 22.5 33.2 33.5 33.2 33.6 净利率(%) 1.6 21.1 15.0 15.4 16.3 ROE(%) -0.5 21.4 18.4 20.0 21.2 EPS(摊薄/元) 0.05 1.07 1.08 1.43 1.90 P/E(倍) 850.5 37.9 37.7 28.3 21.3 P/B(倍) 16.7 9.0 7.4 5.9 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-042021-082021-12士兰微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4380 6850 8848 10569 13146 营业收入 4281 7194 10142 13195 16542 现金 1110 2323 2535 3299 4136 营业成本 3317 4806 6744 8812 10982 应收票据及应收账款 1310 1814 3015 2983 4209 营业税金及附加 26 39 51 66 83 其他应收款 14 23 79 53 112 营业费用 113 121 162 205 248 预付账款 17 33 37 54 60 管理费用 248 302 416 528 645 存货 1388 1913 2438 3436 3885 研发费用 429 587 816 976 1191 其他流动资产 541 744 744 744 744 财务费用 168 181 175 204 174 非流动资产 5460 6956 7927 8615 9143 资产减值损失 -114 -60 167 158 199 长期投资 731 893 985 1128 1320 其他收益 116 63 100 103 96 固定资产 3029 3970 4497 5091 5537 公允价值变动收益 5 686 100 50 50 无形资产 285 289 289 291 287 投资净收益 -4 -75 -68 -25 25 其他非流动资产 1415 1804 2156 2106 2000 资产处置收益 2 0 1 1 1 资产总计 9840 13806 16776 19184 22290 营业利润 -36 1735 1743 2376 3192 流动负债 3682 5008 6556 6950 7344 营业外收入 3 5 1 3 3 短期借款 2011 2171 4125 3932 3827 营业外支出 5 9 1 4 5 应付票据及应付账款 914 1421 1856 2426 2910 利润总额 -38 1731 1743 2375 3190 其他流动负债 757 1416 576 593 607 所得税 -15 213 174 261 351 非流动负债 1651 1689 1684 1642 1571 净利润 -23 1518 1569 2113 2839 长期借款 664 356 351 309 238 少数股东损益 -90 0 43 85 142 其他非流动负债 987 1333 1333 1333 1333 归母净利润 68 1518 1526 2029 2697 负债合计 5333 6698 8240 8592 8915 EBITDA 560 2346 2465 3281 4219 少数股东权益 1059 698 741 826 968 EPS(元) 0.05 1.07 1.08 1.43 1.90 股本 1312 1416 1416 1416 1416 资本公积 785 2137 2137 2137 2137 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1355 2852 3964 5472 7615 成长能力 归属母公司股东权益 3448 6410 7794 9766 12407 营业收入(%) 37.6 68.1 41.0 30.1 25.4 负债和股东权益 9840 13806 16776 19184 22290 营业利润(%) 72.7 4949.8 0.5 36.3 34.3 归属于母公司净利润(%) 365.2 2145.2 0.5 33.0 32.9 获利能力 毛利率(%) 22.5 33.2 33.5 33.2 33.6 净利率(%) 1.6 21.1 15.0 15.4 16.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -0.5 21.4 18.4 20.0 21.2 经营活动现金流 145 960 958 2648 2585 ROIC(%) 0.7 14.3 12.4 14.7 16.6 净利润 -23 1518 1569 2113 2839 偿债能力 折旧摊销 466 530 593 738 896 资产负债率(%) 54.2 48.5 49.1 44.8 40.0 财务费用 168 181 175 204 174 净负债比率(%) 67.1 33.4 38.3 21.5 9.5 投资损失 4 75 68 25 -25 流动比率 1.2 1.4 1.3 1.5 1.8 营运资金变动 -621 -915 -1346 -381 -1249 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 1.2 其他经营现金流 151 -430 -101 -51 -51 营运能力 投资活动现金流 -750 -1193 -1530 -1400 -1348 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 640 948 879 546 336 应收账款周转率 3.8 4.6 4.2 4.4 4.6 长期投资 -136 -250 -92 -131 -192 应付账款周转率 3.7 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -246 -496 -744 -985 -1205 每股指标(元) 筹资活动现金流 673 1453 -1170 -292 -295 每股收益(最新摊薄) 0.05 1.07 1.08 1.43 1.90 短期借款 274 160 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.68 0.68 1.87 1.83 长期借款 178 -308 -6 -42 -71 每股净资产(最新摊薄) 2.43 4.53 5.50 6.90 8.76 普通股增加 0 104 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 1353 0 0 0 P/E 850.5 37.9 37.7 28.3 21.3 其他筹资现金流 213 144 -1164 -250 -224 P/B 16.7 9.0 7.4 5.9 4.6 现金净增加额 59 1218 -1742 957 941 EV/EBITDA 109.9 25.8 24.9 18.5 14.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在