公司信息更新报告：2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 科沃斯（603486.SH） 2022年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 99.71 一年最高最低(元) 252.71/94.50 总市值(亿元) 572.26 流通市值(亿元) 559.77 总股本(亿股) 5.74 流通股本(亿股) 5.61 近3个月换手率(%) 25.97 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先》-2022.4.6 《公司信息更新报告-AI扫地机新品发布，价格带拓宽利好份额持续领先》-2022.1.28 《公司信息更新报告-2021年业绩高增，看好高景气行业双品牌持续引领》-2022.1.23 2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师） zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 陆帅坤（联系人） lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 2021Q4业绩符合预期，经营向好趋势不变，维持“买入”评级 2021年公司营收130.9亿元（+80.9%），归母净利润20.1亿元（+213.5%）。2022Q1营收32.0亿元（+43.9%），归母净利润4.2亿元（+27.2%）。在调整2022Q1股份支付基础上，2022Q1归母净利润同比+49.9%，业绩符合预期，经营向好趋势不变。考虑疫情扰动，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润25.3/33.5/43.5亿元（2022-2023年原值为28.7/37.2亿元），对应EPS为4.4/5.8/7.6元（2022-2023年原值为5.0/6.5元），当前股价对应PE为22.6/17.1/13.2倍，公司双品牌持续引领行业，维持“买入”评级不变。 ⚫ 高景气赛道双品牌持续引领，看好2022Q2上新价格带拓宽下延续热销 分业务看，2021年服务机器人/智能生活电器营收增速分别为58.6%/118.5%，主系N9+和X1系列扫地机新品、芙万2.0洗地机新品热销拉动。分渠道看，2021年境内/境外营收增速分别为117.1%/39.6%，在海运运力趋缓、新品持续引入下2022年海外业务有望提速。2021年线上/线下收入增速分别为116.5%/36.4%，在发力新兴业态布局下2022年线下业务提速可期。2022年4月发布T10 OMNI，将全能基站产品价格带拓宽至4000+，叠加 T10 Turbo/T10新品，有望释放消费需求。新品牌Yeedi拓展顺利，2022年以来阿里渠道保持800%以上高增长。抖音渠道持续热销，2022Q1科沃斯品牌销额GMV为2.3亿，先发优势明显。2022年3月发布空气净化机器人沁宝Z1、智能料理机食万3.0进一步构筑收入增量。 ⚫ 结构优化下毛利率持续提升，费率改善可期，净利率预计将趋于稳定 2021年毛利率51.4%（+8.6pcts），2022Q1毛利率49.5%（+2.8pcts），结构优化下提升趋势延续。2021年期间费用率33.5%（+1.3pcts），主系营销加码、股份支付影响。2022Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pcts。2021年净利率15.4%（+6.5pcts），其中1.7亿股份支付费用影响约1.3pcts。2022Q1净利率13.2%（-1.7pcts），若加回0.91亿股份支付费用，则单季度净利率约16.1%，向好趋势不变。我们认为公司毛利率提升趋势下，预计公司净利率将趋于稳定。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；海外市场拓展不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,234 13,086 17,558 23,232 30,175 YOY(%) 36.2 80.9 34.2 32.3 29.9 归母净利润(百万元) 641 2,010 2,528 3,345 4,345 YOY(%) 431.2 213.5 25.8 32.3 29.9 毛利率(%) 42.9 51.4 51.8 51.9 52.0 净利率(%) 8.9 15.4 14.4 14.4 14.4 ROE(%) 20.7 39.4 36.2 33.8 31.8 EPS(摊薄/元) 1.12 3.50 4.41 5.83 7.57 P/E(倍) 89.2 28.5 22.6 17.1 13.2 P/B(倍) 18.5 11.5 8.3 5.9 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-042021-082021-12科沃斯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 2021Q4营收延续高增，高景气赛道双品牌持续引领 ....................................................................................................... 3 1.1、 按业务拆分：扫地机持续引领，智能生活电器构筑第二增长曲线 ...................................................................... 3 1.2、 按渠道拆分：全球化战略持续加码，看好2022年境外收入提速增长 ................................................................ 5 2、 结构提升带动毛利率上涨趋势延续，看好净利率趋稳 ..................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：毛利率稳步上涨，头部效应驱动销售费用率优化可期 ...................................................................... 6 2.2、 营运能力：存货周转率略有下降，应收账款周转率保持提升 .............................................................................. 8 3、 2022年T10系列进一步拓宽价格带，看好Yeedi品牌、抖音渠道加速拓展 ................................................................ 9 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 10 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 10 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1： 2021年公司实现营收130.9亿元（+80.9%） ............................................................................................................... 3 图2： 2022Q1公司实现营收32.0亿（+43.9%） .................................................................................................................... 3 图3： 2021年公司实现归母净利润20.1亿（+213.5%） ....................................................................................................... 3 图4： 2022Q1公司实现归母净利润4.2亿（+27.2%） .......................................................................................................... 3 图5： 2021年服务机器人收入68.3亿（+58.6%） ................................................................................................................. 4 图6： 2021年自有品牌服务机器人收入67.1亿（+58.4%） ................................................................................................. 4 图7： 2021年智能生活电器收入60.1亿（+118.5%） ........................................................................................................... 5 图8： 2021年自有品牌智能生活电器收入51.4亿（+308.0%） ........................................................................................... 5 图9： 智能生活电器业务占比不断提升，2021年已达45.9% ............................................................................................... 5 图10： 2021年境外业务收入占比63.9%（+10.6pcts） ......................................................................................................... 6 图11： 2021年线上业务收入占比66.5%（+11.0pcts） ............