公司信息更新报告：2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能将有序释放

盐湖股份（000792SZ） 2025年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期2025328 2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨 锂盐产能将有序释放 公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（分析师） 当前股价元1642 一年最高最低元20751358 jinyitengkyseccn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfengkyseccn 证书编号：S0790524070005 总市值亿元86888 流通市值亿元86886 总股本亿股5292 流通股本亿股5291 近3个月换手率4494 股价走势图 盐湖股份沪深300 30 20 10 0 10 20 202404202408202412 数据来源：聚源 相关研究报告 《钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地公司首次覆盖报告》2025212 2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能拟有序释放 公司发布2024年报，实现营收15134亿元，同比2986；归母净利润4663亿 元，同比4107；扣非净利润4401亿元，同比4956。其中Q4实现营收4686 亿元，同比1905、环比4588；归母净利润1522亿元，同比3422、环比6383；扣非净利润1330亿元，同比5868、环比4587，Q4业绩超我们预期，公司因缴纳20212023年销售成锂卤水资源税和增值税滞纳金产生的营业外支出169亿元。此外，公司公告2025Q1预计实现归母净利润113120亿元，同比增长20972847，主要受益于氯化钾价格同比上涨。考虑钾锂业务 景气度及公司计划2025年开始实现4万吨锂盐项目部分产能释放，我们维持 20252026年、新增2027年盈利预测，预计公司20252027年归母净利润分别为 5248、5774、6107亿元，EPS分别为099、109、115元股，当前股价对应PE为166、150、142倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 2024年碳酸锂销量同比增长，2025Q1氯化钾价格上行助力业绩同比预增 2024年，公司氯化钾、碳酸锂销量分别为467、416万吨，同比1656、1051； 对应Q4销量分别为151、133万吨，子公司蓝科锂业全年实现净利润535亿元，同比820。2025Q1，据Wind数据，截至3月28日，Q1氯化钾60粉市场价2812元吨，同比113；碳酸锂工业级99国产平均价732万元吨，同 比224，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。展望2025年，公司计划2025年生产碳酸锂43万吨，新建4 万吨基础锂盐项目计划2025年内实现部分产能释放。公司将积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 21579 15134 16525 17775 18810 YOY 298 299 92 76 58 归母净利润百万元 7914 4663 5248 5774 6107 YOY 492 411 125 100 58 毛利率 560 519 559 564 562 净利率 367 308 318 325 325 ROE 270 124 126 122 114 EPS摊薄元 150 088 099 109 115 PE倍 110 186 166 150 142 PB倍 27 24 21 18 16 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 业务 项目 2023年 2024年 同比 2024H1 2024H2 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 销售量（万吨） 560 467 166 224 244 76 147 93 151 生产量（万吨） 493 496 07 226 270 112 113 124 146 库存量（万吨） 67 52 228 营业收入（亿元） 14618 11713 199 5338 6375 营业成本（亿元）7115 5465 232 2481 2984 毛利（亿元） 7503 6248 167 2857 3391 不含税均价（元吨） 261036 250657 40 238655 261677 营业成本（元吨） 127054 116957 79 110922 122497 单位毛利（元吨） 133982 133700 02 127733 139180 毛利率 5133 5334 201pcts 5352 5319 销售量（万吨） 376 416 105 202 213 099 103 081 133 生产量（万吨） 361 400 109 189 211 087 102 119 091 库存量（万吨） 026 011 592 营业收入（亿元） 6361 3075 517 1683 1392 营业成本（亿元） 1752 1516 134 670 846 毛利（亿元） 4609 1558 662 1013 545 不含税均价（万元吨） 1692 740 563 831 653 营业成本（万元吨） 466 365 217 331 397 单位毛利（万元吨） 1226 375 694 500 256 毛利率 7246 5068 2178pcts 6019 3918 附表1：2024年，公司钾肥业务量价齐跌、毛利率同比提升；碳酸锂业务量升价跌、毛利率同比下跌 钾肥 碳酸锂 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表2：2024年，子公司蓝科锂业营收、净利润同比下降，净利率同比下跌 净利率同比 项目持股比例营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率营收同比净利润同比 （pcts） 2023H1 5142 3334 1960 5879 2023H2 5142 3000 1008 3361 2023A 5142 6335 2969 4686 2024H1 5142 1685 317 1881 495 838 3998 2024H2 5142 1389 218 1570 537 784 1791 2024A 5142 3074 535 1740 515 820 2946 数据来源：公司公告、开源证券研究所 产品价格 中国出厂价氯化钾 60粉青海盐湖 中国出厂价氯化钾青海地区市场价主中国平均价碳酸锂 57粉青海盐湖 流价氯化钾60粉电池级995国产 中国平均价碳酸锂 工业级99国产 附表3截至3月28日，2025Q1氯化钾价格同环比上涨，碳酸锂价格同比下跌 2017A 1959 1791 1959 1482 1320 2018A 2292 2133 2199 1208 1135 2019A 2292 2132 2210 739 664 2020A 1954 1793 1914 446 381 中国出厂价氯化钾中国出厂价氯化钾青海地区市场价主中国平均价碳酸锂中国平均价碳酸锂 产品价格 60粉青海盐湖57粉青海盐湖流价氯化钾60粉电池级995国产工业级99国产 2021A 2724 2574 2962 1207 1151 2022A 4145 4029 4300 4792 4575 2023A 2954 2794 2903 2651 2446 2024A 2520 2366 2470 928 871 2025A 2636 2486 2812 754 732 2024Q1 2691 2531 2527 1039 942 2024Q2 2415 2258 2378 1113 1048 2024Q3 2500 2350 2509 801 765 2024Q4 2477 2327 2467 762 731 2025Q1 2636 2486 2812 754 732 2025Q1同比 21 18 113 274 224 2025Q1环比 64 69 140 10 01 20250328 2800 2650 3020 743 724 历史分位 733 731 766 179 254 数据来源：Wind、开源证券研究所（注12025A、2025Q1数据测算区间为2025年1月1日2025年3月28日。注2：2017A数据测 算区间为2017年1月12日2017年12月31日，历史分位测算自2027年1月12日开始。注3：氯化钾价格单位为“元吨”，碳酸锂价格单位为“万元吨”。） 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 30372 27761 33345 39636 46255 营业收入 21579 15134 16525 17775 18810 现金 17759 15624 18786 25779 31137 营业成本 9484 7286 7288 7751 8231 应收票据及应收账款 6870 4547 6557 6064 6920 营业税金及附加 1239 1269 1487 1600 1693 其他应收款 68 93 82 107 93 营业费用 144 140 165 178 188 预付账款 347 228 400 275 439 管理费用 752 1045 1157 1155 1223 存货 1233 984 1234 1125 1380 研发费用 131 189 215 267 291 其他流动资产 4095 6285 6285 6285 6285 财务费用 182 148 92 37 96 非流动资产 16035 18021 18287 18375 18272 资产减值损失 44 98 83 36 38 长期投资 121 381 626 866 1109 其他收益 72 174 70 47 50 固定资产 8468 8622 8995 9170 9128 公允价值变动收益 83 28 20 20 20 无形资产 918 892 765 643 528 投资净收益 80 301 190 246 218 其他非流动资产 6528 8127 7900 7696 7508 资产处置收益 0 1 2 2 2 资产总计 46407 45783 51632 58011 64527 营业利润 10285 5907 6618 7289 7676 流动负债 9392 3787 3976 4171 4201 营业外收入 379 20 25 25 25 短期借款 12 11 11 11 11 营业外支出 17 169 20 20 20 应付票据及应付账款 2278 1857 1821 2320 1952 利润总额 10647 5757 6623 7294 7681 其他流动负债 7102 1919 2144 1839 2238 所得税 1281 843 927 1021 1075 非流动负债 2325 2402 2366 2278 2158 净利润 9366 4914 5696 6273 6605 长期借款 128 209 173 85 35 少数股东损益 1452 251 448 499 499 其他非流动负债 2196 2193 2193 2193 2193 归属母公司净利润 7914 4663 5248 5774 6107 负债合计 11717 6189 6342 6448 6359 EBITDA 10893 6125 6847 7433 7690 少数股东权益 2784 3019 3467 3966 4465 EPS元 150 088 099 109 115 股本 5433 5433 5433 5433 5433 资本