家用电器/视听器材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 极米科技（688696.SH） 2021年04月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/6 当前股价(元) 521.00 一年最高最低(元) 622.77/441.50 总市值(亿元) 260.50 流通市值(亿元) 53.83 总股本(亿股) 0.50 流通股本(亿股) 0.10 近3个月换手率(%) 384.52 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长》-2021.3.4 Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q1业绩超市场预期，符合我们预期，维持“买入”评级 2021年4月6日晚间，公司发布公告《2021年第一季度业绩预增公告》，预计2021Q1归母净利润为8,484.97万元（+96%），扣非归母净利润8,320.91万元（+104%），超市场预期，符合我们之前对极米全年的业绩预期。维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润5.09/7.57/11.54亿元，当前股价对应EPS为10.19/15.15/23.07元，当前股价对应PE为51.1/34.4/22.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 1-2月国内数据表现优秀，3月受半导体原料供货原因或略有影响 根据魔镜数据，2021年1-2月淘系+京东渠道销售额同比提升约60%：（1）淘宝+天猫渠道极米科技销售额分别为1.62亿元（+90%）、0.74亿元（+20%）；（2）京东渠道极米科技销售额分别为1.54亿元（+70%）、1.11亿元（+48%）。考虑半导体原料供货影响，我们预计3月收入端表现略弱于1-2月表现，预计2021Q1收入同比增长约50%，净利率达10%。利润增速高于收入增速，我们认为一方面是2020Q1低基数，另一方面，光机自研占比提升、产品升级、海外市场占比提升带动公司净利率提升，符合我们前期判断。 ⚫ 产品升级、海外占比提升、光机自研占比提升，有望进一步提升公司净利率 2021年3月9日极米开启新品H3S预售，预售到手价格约5599元。硬件层面来看，得益于公司自研光机，H3S在和H3相同体积下，亮度提升15.8%达到2200ANSI流明（H3为1900ANSI流明）。新款H3S的CPU采用联发科旗舰AI芯片MTK9669，NPU算力达10000亿次/秒，与H3配置的Mstar6A848芯片相比，CPU、GPU运算能力提升40%、30%，为了支撑AI芯片算力，H3S搭配4GB RAM及64GB ROM（H3为3GB RAM+16GB ROM）。新品在硬件端升级光机、芯片、音箱等核心部件，软件端功能持续升级，AI画质增强、新增儿童内容护眼模式。参照石头科技在海外定价逻辑，我们认为海外产品高定价有望拉动公司整体净利率提升，同时光机自研占比提升也有望降低产品成本，拉高产品利润率。 ⚫ 风险提示：核心零部件供应风险、行业竞争加剧等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,116 2,828 4,445 6,155 8,608 YOY(%) 27.6 33.6 57.2 38.5 39.9 归母净利润(百万元) 93 269 509 757 1,154 YOY(%) 881.4 187.9 89.4 48.7 52.3 毛利率(%) 23.3 31.6 34.8 35.0 35.2 净利率(%) 4.4 9.5 11.5 12.3 13.4 ROE(%) 16.4 34.4 39.4 37.0 36.0 EPS(摊薄/元) 1.87 5.38 10.19 15.15 23.07 P/E(倍) 278.9 96.9 51.1 34.4 22.6 P/B(倍) 45.6 33.3 20.2 12.7 8.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-12极米科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1280 1622 2338 3809 5475 营业收入 2116 2828 4445 6155 8608 现金 599 550 692 1890 2618 营业成本 1623 1933 2899 4002 5578 应收票据及应收账款 159 69 289 206 486 营业税金及附加 8 20 19 28 42 其他应收款 16 18 35 38 64 营业费用 259 393 622 831 1119 预付账款 17 19 37 41 68 管理费用 64 68 118 162 215 存货 452 717 1036 1385 1989 研发费用 81 139 222 308 413 其他流动资产 38 249 249 249 249 财务费用 8 -1 -5 -26 -55 非流动资产 86 862 849 917 1038 资产减值损失 -3 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 27 31 0 0 0 固定资产 12 139 242 340 438 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 61 67 74 82 投资净收益 2 7 2 3 4 其他非流动资产 39 662 540 503 518 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1366 2484 3186 4726 6514 营业利润 99 305 572 853 1299 流动负债 552 1445 1666 2456 3069 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 124 124 124 124 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 478 1151 1291 2080 2619 利润总额 99 303 572 852 1298 其他流动负债 75 170 251 252 326 所得税 5 34 64 95 145 非流动负债 242 258 218 211 233 净利润 93 269 508 757 1152 长期借款 200 200 160 153 176 少数股东损益 0 0 -2 -1 -1 其他非流动负债 42 58 58 58 58 归母净利润 93 269 509 757 1154 负债合计 795 1702 1884 2667 3303 EBITDA 109 329 599 876 1312 少数股东权益 0 0 -2 -3 -4 EPS(元) 1.87 5.38 10.19 15.15 23.07 股本 38 38 50 50 50 资本公积 484 488 488 488 488 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 50 259 767 1523 2676 成长能力 归属母公司股东权益 571 782 1304 2061 3215 营业收入(%) 27.6 33.6 57.2 38.5 39.9 负债和股东权益 1366 2484 3186 4726 6514 营业利润(%) 4073.6 209.6 87.6 49.1 52.2 归属于母公司净利润(%) 881.4 187.9 89.4 48.7 52.3 获利能力 毛利率(%) 23.3 31.6 34.8 35.0 35.2 净利率(%) 4.4 9.5 11.5 12.3 13.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 34.4 39.4 37.0 36.0 经营活动现金流 324 189 140 1286 821 ROIC(%) 11.0 23.6 30.2 30.2 30.5 净利润 93 269 508 757 1152 偿债能力 折旧摊销 15 22 32 50 69 资产负债率(%) 58.2 68.5 59.1 56.4 50.7 财务费用 8 -1 -5 -26 -55 净负债比率(%) -63.1 -22.4 -24.6 -74.0 -68.8 投资损失 -2 -7 -2 -3 -4 流动比率 2.3 1.1 1.4 1.6 1.8 营运资金变动 172 -90 -392 509 -343 速动比率 1.4 0.5 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 38 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 -320 -16 -115 -187 总资产周转率 1.9 1.5 1.6 1.6 1.5 资本支出 72 178 -13 68 121 应收账款周转率 19.6 24.9 24.9 24.9 24.9 长期投资 0 -150 0 0 0 应付账款周转率 4.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 2 -293 -30 -47 -66 每股指标(元) 筹资活动现金流 125 59 18 28 95 每股收益(最新摊薄) 1.87 5.38 10.19 15.15 23.07 短期借款 -90 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.48 3.77 2.80 25.73 16.41 长期借款 200 0 -40 -7 22 每股净资产(最新摊薄) 11.42 15.64 25.83 40.97 64.05 普通股增加 27 0 13 0 0 估值比率 资本公积增加 12 5 0 0 0 P/E 278.9 96.9 51.1 34.4 22.6 其他筹资现金流 -25 -69 45 34 72 P/B 45.6 33.3 20.2 12.7 8.1 现金净增加额 378 -75 141 1199 728 EV/EBITDA 236.0 78.2 42.7 27.8 18.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；