公司信息更新报告：收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现

家用电器/视听器材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 极米科技（688696.SH） 2021年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/23 当前股价(元) 623.50 一年最高最低(元) 623.50/441.50 总市值(亿元) 311.75 流通市值(亿元) 59.41 总股本(亿股) 0.50 流通股本(亿股) 0.10 近3个月换手率(%) 450.04 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-光机自研占比提至70%，利润率稳步提升》-2021.4.16 《公司信息更新报告-Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现》-2021.4.7 《公司首次覆盖报告-第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长》-2021.3.4 收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q1净利润同比增长超100%，维持“买入”评级 2021Q1公司实现收入8.15亿元（+62.32%），归母净利润8946.17万元（+106.87%），扣非归母净利润8737.65万元（+113.71%），符合我们对公司全年业绩预期。伴随产品迭代，外销拓展，净利率有望稳步提升。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润5.09/7.57/11.54亿元，当前股价对应EPS为10.19/15.15/23.07元，当前股价对应PE为61.2/41.2/27.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 收入拆分：内销增速超50%，外销自有品牌增速约150% 根据魔镜数据及公司指引，预计2021Q1内销收入7亿元以上（50%+）。其中线上收入占比约90%，同比增长超过50%，线下收入同比增长超过30%。线下收入增速略缓主要系2021年公司进行零售战略转型，砍掉部分原有批发业务。预计外销收入约1亿元，其中自有品牌占比约50%，收入同比增长约150%。 ⚫ 毛利率拆分：汇率、光机自研、新品、海外市场推动公司毛利率稳步提升 2021Q1公司毛利率较2020年提升3.6pct至35.23%，预计主要系：（1）美元兑人民币汇率持续贬值带来原材料成本下滑。考虑到公司原材料中约40%来自海外，美元贬值对成本率下降影响约1-2pct；（2）光机自研占比持续提升，我们预计2021Q1光机自研占比达90%，对公司毛利率推动影响约1-2pct左右；（3）新品H3S于3月发售，预计3月份H3S国内销量约1.3万台，对毛利率产生一定影响；（4）2021Q1自有品牌海外收入同比增长150%，对毛利率产生一定影响。 ⚫ 净利率突破10%，继续看好公司产品迭代、海外市场发力 2020Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.9/2.24/1.67/-0.17pct至13.59%/8.91%/5.96%/-0.006%。销售费用率提升主要系线上销售占比提升，对应平台费、推广费提升。管理费用率提升主要系人工薪酬上涨。此外公司持续加大研发投入。2021Q1净利率较2020Q1提升1.47pct至10.98%，预计随着产品持续迭代、海外市场发力，公司整体盈利能力仍有提升空间。 ⚫ 风险提示：核心零部件供应风险，行业竞争加剧； 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,116 2,828 4,445 6,155 8,608 YOY(%) 27.6 33.6 57.2 38.5 39.9 归母净利润(百万元) 93 269 509 757 1,154 YOY(%) 881.4 187.8 89.5 48.7 52.3 毛利率(%) 23.3 31.6 34.8 35.0 35.2 净利率(%) 4.4 9.5 11.5 12.3 13.4 ROE(%) 16.4 34.4 41.3 38.5 37.3 EPS(摊薄/元) 1.87 5.38 10.19 15.15 23.07 P/E(倍) 333.8 116.0 61.2 41.2 27.0 P/B(倍) 54.6 39.9 25.3 15.8 10.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-12极米科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1280 1618 2271 3728 5368 营业收入 2116 2828 4445 6155 8608 现金 599 550 831 1730 2745 营业成本 1623 1933 2899 4002 5578 应收票据及应收账款 159 69 287 226 511 营业税金及附加 8 20 19 28 42 其他应收款 16 18 42 48 72 营业费用 259 393 660 899 1231 预付账款 17 24 40 48 74 管理费用 64 68 84 96 103 存货 452 717 876 1473 1759 研发费用 81 139 222 307 415 其他流动资产 38 241 195 203 207 财务费用 8 2 -7 -26 -55 非流动资产 86 862 849 917 1039 资产减值损失 -3 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 27 31 0 0 0 固定资产 12 139 242 340 438 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 61 67 74 82 投资净收益 2 10 3 4 5 其他非流动资产 39 662 540 503 518 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1366 2480 3120 4645 6406 营业利润 99 305 572 853 1298 流动负债 552 1441 1661 2456 3067 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 124 124 124 124 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 478 1162 1297 2098 2634 利润总额 99 303 571 852 1297 其他流动负债 75 155 240 234 309 所得税 5 34 64 95 145 非流动负债 242 257 217 210 233 净利润 93 269 508 757 1152 长期借款 200 200 160 153 176 少数股东损益 0 0 -2 -1 -1 其他非流动负债 42 57 57 57 57 归母净利润 93 269 509 757 1154 负债合计 795 1699 1878 2666 3300 EBITDA 109 329 596 876 1313 少数股东权益 0 0 -2 -3 -4 EPS(元) 1.87 5.38 10.19 15.15 23.07 股本 38 38 50 50 50 资本公积 484 488 488 488 488 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 50 259 738 1442 2494 成长能力 归属母公司股东权益 571 782 1244 1981 3110 营业收入(%) 27.6 33.6 57.2 38.5 39.9 负债和股东权益 1366 2480 3120 4645 6406 营业利润(%) 4073.6 209.4 87.7 49.1 52.2 归属于母公司净利润(%) 881.4 187.8 89.5 48.7 52.3 获利能力 毛利率(%) 23.3 31.6 34.8 35.0 35.2 净利率(%) 4.4 9.5 11.5 12.3 13.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 34.4 41.3 38.5 37.3 经营活动现金流 324 185 338 1006 1131 ROIC(%) 11.0 23.6 31.2 31.3 31.4 净利润 93 269 508 757 1152 偿债能力 折旧摊销 15 22 32 50 69 资产负债率(%) 58.2 68.5 60.2 57.4 51.5 财务费用 8 2 -7 -26 -55 净负债比率(%) -63.1 -22.5 -37.2 -68.9 -75.3 投资损失 -2 -10 -3 -4 -5 流动比率 2.3 1.1 1.4 1.5 1.7 营运资金变动 172 -89 -192 229 -31 速动比率 1.4 0.5 0.8 0.9 1.1 其他经营现金流 38 -8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 -318 -16 -115 -186 总资产周转率 1.9 1.5 1.6 1.6 1.6 资本支出 72 178 -13 68 121 应收账款周转率 19.6 24.9 25.0 24.0 23.4 长期投资 0 -150 0 0 0 应付账款周转率 4.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 2 -290 -29 -46 -65 每股指标(元) 筹资活动现金流 125 59 -41 7 71 每股收益(最新摊薄) 1.87 5.38 10.19 15.15 23.07 短期借款 -90 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.48 3.71 6.76 20.12 22.62 长期借款 200 0 -40 -7 22 每股净资产(最新摊薄) 11.42 15.63 24.62 39.37 61.95 普通股增加 27 0 13 0 0 估值比率 资本公积增加 12 5 0 0 0 P/E 333.8 116.0 61.2 41.2 27.0 其他筹资现金流 -25 -69 -13 14 48 P/B 54.6 39.9 25.3 15.8 10.1 现金净增加额 378 -76 281 898 1015 EV/EBITDA 283.1 93.8 51.3 33.9 21.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。