公司信息更新报告：2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 海尔智家（600690.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 26.21 一年最高最低(元) 31.50/20.40 总市值(亿元) 2,476.36 流通市值(亿元) 1,653.47 总股本(亿股) 94.48 流通股本(亿股) 63.09 近3个月换手率(%) 32.61 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续—公司信息更新报告》-2022.4.29 《2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现—公司信息更新报告》-2022.4.1 《H股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领—公司信息更新报告》-2022.1.12 2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级 2022H1营收1218.58亿元（+9.1%），归母净利润79.49亿元（+15.9%）。2022Q2营收616.07亿元（+8.4%），归母净利润44.32亿元（+16.7%）。公司业绩超预期，主系在疫情反复和海外宏观经济波动背景下，依托高端化、全球品牌布局实现收入稳健增长，借助产品结构提升、数字化改造提效，驱动净利率提升逻辑持续兑现。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润153.8/177.0/199.3亿元，对应EPS为1.6/1.9/2.1元，当前股价对应PE为16.1/14.0/12.4倍，维持“买入”评级。  卡萨帝持续国内高端市场引领，公司美洲市场高端品牌延续高增趋势 2022H1中国智慧家庭业务+12.7%。卡萨帝持续引领国内高端市场，2022年上半年卡萨帝收入增幅20.8%，卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上价格段份额分别为38.6%、75.2%；空调在15000元以上价格段份额为31.2%。国内冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水分别增长13.30%/11.40%/14.10%/10.30%/15.30%；公司国内专卖店渠道/线上渠道/家居建材渠道收入分别同比增长8%/25%/66%。2022H1公司海外智慧家庭业务+8.0%。公司在美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场的收入增速分别为6.0%/12.7%/0.9%/22.8%/11.9%3.3%。其中2022H1美洲市场高端品牌实现收入增长超过40%，依托高端自有品牌布局，拉动市场份额提升。  看好原材料降价、产品结构提升、数字化提效带动净利率提升逻辑持续兑现 2022Q2毛利率为31.8%（+0.2pcts），环比提升3.3pcts，主系产品结构持续优化，实施供应链全面成本管理，提高零部件自制比例。2022H1海外经营利润率达5.9%，同比+0.2pct，全球协同战略下保持提升。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.3/+0.5/-0.8pcts。销售费用率下降主系数字化变革，提升营销资源投放效率。管理费用率优化得益于数字化再造。财务收益率优化主系利息收入、汇兑收益增加。2022Q2公司净利率7.2%(+0.4pct)，环比+1.3pcts，我们预计原材料降价、产品结构提升、数字化提效驱动下，公司净利率改善逻辑持续兑现。  风险提示：行业竞争风险加剧；原材料价格持续上涨；高端化拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 209,723 227,556 250,823 275,215 300,651 YOY(%) 4.5 8.5 10.2 9.7 9.2 归母净利润(百万元) 8,883 13,067 15,375 17,696 19,933 YOY(%) 8.2 47.1 17.7 15.1 12.6 毛利率(%) 29.7 31.2 31.2 31.4 31.6 净利率(%) 5.4 5.8 6.2 6.5 6.7 ROE(%) 16.6 16.3 16.8 16.8 16.4 EPS(摊薄/元) 0.94 1.38 1.63 1.87 2.11 P/E(倍) 27.9 19.0 16.1 14.0 12.4 P/B(倍) 3.8 3.1 2.7 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-092022-012022-052022-09海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2022Q2业绩亮眼，高端化、全球化、数字化带动净利率提升逻辑持续兑现 ................................................................... 3 1.1、 中国智慧家庭业务：卡萨帝持续引领高端市场，各品类份额持续提升 .................................................................. 3 1.2、 海外智慧家庭业务：高端品牌延续高增，海外经营利润率持续提升 ...................................................................... 6 2、 高端化驱动2022Q2产品结构提升，叠加数字化提效，净利率有望延续提升趋势 .......................................................... 7 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2022H1公司实现营业收入1218.58亿元（+9.1%） ........................................................................................................ 3 图2： 2022Q2实现营业收入616.07亿元（+8.4%） .................................................................................................................. 3 图3： 2022H1公司实现归母净利润79.49亿元（+15.9%） ...................................................................................................... 3 图4： 2022Q2实现归母净利润44.32亿元（+16.7%） .............................................................................................................. 3 图5： 2022H1冰箱冷柜及空调收入占比较高 .............................................................................................................................. 5 图6： 2022H1各业务收入增速均超过10% ................................................................................................................................. 5 图7： 2022年H1美洲市场收入占比最高 .................................................................................................................................... 6 图8： 2022H1南亚市场增速较快，为22.80% ............................................................................................................................ 6 图9： 2022H1公司毛利率30.2%（+0.2pct） .............................................................................................................................. 7 图10： 2022Q2公司毛利率为31.8%（+0.2pct） ........................................................................................................................ 7 图11： 2022H1公司期间费用率为22.3%（-0.8pcts） ................................................................................................................ 7 图12： 2022Q2公司期间费用率为22.6%（+1.5pcts） ............................................................................................................... 7 图13： 2022H1公司净利率6.6%（+0.3pct） .................................