家用电器/视听器材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 极米科技（688696.SH） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 480.27 一年最高最低(元) 883.78/432.21 总市值(亿元) 240.14 流通市值(亿元) 51.88 总股本(亿股) 0.50 流通股本(亿股) 0.11 近3个月换手率(%) 257.36 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升》-2021.8.26 《公司信息更新报告-2021Q2营收增速放缓，净利率提升逻辑不断兑现》-2021.8.22 《公司信息更新报告-Q2业绩公告符合市场预期，618期间龙头地位稳固》-2021.6.29 Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级 2021Q1-Q3公司实现营收26.4亿元(+41.7%)，归母净利润3.0亿元(+75.0%)。其中Q3营收9.6亿元(+32.4%)，归母净利润1.1亿元(+44.8%)，维持高增长趋势。消费级投影仪品类渗透率低、行业空间广阔，公司研发实力强、持续推新迭代，具备品牌溢价，国内国外市场齐头并进，长期竞争优势明显。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润4.60/6.99/10.10亿元，对应EPS为9.20/13.97/20.21元，当前股价对应PE为52.2/34.4/23.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 芯片紧缺下公司积极推新、拓展海外，持续改善产品结构 公司在芯片供给紧缺的背景下，国内市场产品端推出高端新品RS PRO 2和H3S，改善产品结构；品牌端签约易烊千玺作为代言人拉动销售。根据魔镜数据，极米品牌2021Q3阿里平台量价齐升，销量11.4万台(+57.2%)，均价4367元(+43.8%)，销额5.0亿(+126.1%)，趋势向好。公司持续拓展海外，Q3推出H系列新品Horizon、HorizonPRO和Z系列新品Elfin，积极推新补齐产品矩阵，为增长奠定基础。 ⚫ 毛利率高增拉动净利率持续提升，积极备货提升经营稳定性 2021Q1-Q3公司毛利率37.2%(+6.3pcts)，Q3毛利率为37.8%(+6.7pcts)。Q3毛利率同比提升，我们判断主系公司自研光机占比提升带动生产成本下降，以及H3S、RSPRO2等新品热销带动产品结构提升。公司2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+3.3/+0.4/+1.9/-0.1pcts，其中Q3分别+6.6/-0.1/+1.6/-0.2pcts，在销售和研发费用投放上高举高打，我们认为有利于公司构建品牌溢价和产品迭代升级。毛利率拉动下公司盈利能力有所提升，2021Q1-Q3公司净利率11.4%(+2.2pcts)，其中Q3净利率为11.2%(+1.0pcts)。2021Q3现金流较同期表现好转，2021Q3公司经营性现金流净额-0.2亿，同比提升了1.1亿。公司2021年9月末存货为10.8亿元，较2021年6月末+0.6亿元，公司存货规模提升主系提高备货规模，在芯片端供应紧张下，我们预计积极备货将更好地满足消费者需求，提升经营稳定性。 ⚫ 风险提示：核心零部件短缺风险；核心技术泄密风险；海外业务经营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,116 2,828 3,999 5,835 8,090 YOY(%) 27.6 33.6 41.4 45.9 38.7 归母净利润(百万元) 93 269 460 699 1,010 YOY(%) 881.4 187.8 71.2 51.9 44.6 毛利率(%) 23.3 31.6 37.4 38.2 39.3 净利率(%) 4.4 9.5 11.5 12.0 12.5 ROE(%) 16.4 34.4 38.9 38.8 37.0 EPS(摊薄/元) 1.87 5.38 9.20 13.97 20.21 P/E(倍) 257.1 89.3 52.2 34.4 23.8 P/B(倍) 42.0 30.7 20.3 13.3 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2020-102021-022021-06极米科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1280 1618 2259 3727 4996 营业收入 2116 2828 3999 5835 8090 现金 599 550 1084 1732 2817 营业成本 1623 1933 2505 3608 4909 应收票据及应收账款 159 69 251 235 457 营业税金及附加 8 20 17 27 42 其他应收款 16 18 36 49 64 营业费用 259 393 613 916 1299 预付账款 17 24 33 50 65 管理费用 64 68 118 180 257 存货 452 717 659 1459 1385 研发费用 81 139 254 378 524 其他流动资产 38 241 195 203 207 财务费用 8 2 -11 -29 -57 非流动资产 86 862 849 924 1032 资产减值损失 -3 -8 -11 -16 -22 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 27 31 4 14 1 固定资产 12 139 242 343 437 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 61 67 74 82 投资净收益 2 10 4 4 1 其他非流动资产 39 662 540 508 513 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1366 2480 3107 4651 6028 营业利润 99 305 521 789 1140 流动负债 552 1441 1696 2624 3057 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 124 124 124 124 营业外支出 1 3 3 3 3 应付票据及应付账款 478 1162 1343 2266 2643 利润总额 99 303 518 787 1137 其他流动负债 75 155 229 235 290 所得税 5 34 58 88 127 非流动负债 242 257 217 214 228 净利润 93 269 460 699 1010 长期借款 200 200 160 157 170 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 57 57 57 57 归母净利润 93 269 460 699 1010 负债合计 795 1699 1913 2838 3284 EBITDA 109 329 539 807 1152 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.87 5.38 9.20 13.97 20.21 股本 38 38 50 50 50 资本公积 484 488 488 488 488 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 50 259 693 1343 2265 成长能力 归属母公司股东权益 571 782 1194 1813 2743 营业收入(%) 27.6 33.6 41.4 45.9 38.7 负债和股东权益 1366 2480 3107 4651 6028 营业利润(%) 4073.6 209.4 70.8 51.6 44.4 归属于母公司净利润(%) 881.4 187.8 71.2 51.9 44.6 获利能力 毛利率(%) 23.3 31.6 37.4 38.2 39.3 净利率(%) 4.4 9.5 11.5 12.0 12.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 34.4 38.9 38.8 37.0 经营活动现金流 324 185 585 815 1256 ROIC(%) 11.0 23.6 28.9 30.8 30.6 净利润 93 269 460 699 1010 偿债能力 折旧摊销 15 22 32 50 70 资产负债率(%) 58.2 68.5 61.6 61.0 54.5 财务费用 8 2 -11 -29 -57 净负债比率(%) -63.1 -22.5 -60.0 -75.1 -88.2 投资损失 -2 -10 -4 -4 -1 流动比率 2.3 1.1 1.3 1.4 1.6 营运资金变动 172 -89 107 99 234 速动比率 1.4 0.5 0.9 0.8 1.1 其他经营现金流 38 -8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 -318 -15 -122 -176 总资产周转率 1.9 1.5 1.4 1.5 1.5 资本支出 72 178 -13 76 108 应收账款周转率 19.6 24.9 25.0 24.0 23.4 长期投资 0 -150 0 0 0 应付账款周转率 4.4 2.4 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 2 -290 -28 -46 -69 每股指标(元) 筹资活动现金流 125 59 -37 -45 6 每股收益(最新摊薄) 1.87 5.38 9.20 13.97 20.21 短期借款 -90 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.48 3.71 11.70 16.29 25.13 长期借款 200 0 -40 -3 14 每股净资产(最新摊薄) 11.42 15.63 23.64 36.01 54.62 普通股增加 27 0 13 0 0 估值比率 资本公积增加 12 5 0 0 0 P/E 257.1 89.3 52.2 34.4 23.8 其他筹资现金流 -25 -69 -9 -42 -8 P/B 42.0 30.7 20.3 13.3 8.8 现金净增加额 378 -76 533 648 1086 EV/EBITDA 217.3 72.0 42.9 27.9 18.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开