公司信息更新报告：Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 飞科电器（603868.SH） 2022年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 85.81 一年最高最低(元) 93.53/39.10 总市值(亿元) 373.79 流通市值(亿元) 373.79 总股本(亿股) 4.36 流通股本(亿股) 4.36 近3个月换手率(%) 13.92 股价走势图 数据来源：聚源 《改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航—公司首次覆盖报告》-2022.8.25 Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  Q3业绩延续高增，看好公司品牌升级红利释放，维持“买入”评级 2022Q1-3实现营收37.1亿元（+29.7%），归母净利润7.4亿元（+47.6%），扣非净利润7.0亿元（+54.0%）。Q3实现营收14.3亿元（+29.0%），归母净利润2.9亿元（+51.5%），扣非净利润2.7亿元（+50.5%），公司业绩延续高增态势，主系品牌升级、经营变革收效，我们看好消费降级叠加国货崛起趋势下，公司依托产品、渠道、营销、供应链四维优势业绩持续高增。我们上调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为9.7/12.0/14.0亿元（2022-2024年原值为9.4/11.3/13.4亿元），对应EPS分别为2.2/2.8/3.2元（2022-2024年原值为2.2/2.6/3.1元），当前股价对应PE为38.7/31.2/26.8倍，维持“买入”评级。  剃须刀产品创新驱动市占率稳增，吹风机新品持续向上拓展价格带 公司剃须刀持续创新，太空小飞碟便携剃须刀、智能感应剃须刀、航空铝合金剃须刀新品延续热销。根据魔镜数据，Q3公司剃须刀淘系渠道GMV同比+15.79%，市占率达到30.86%（+4.31pcts）。公司Q3推出两款低速电吹风迭代新品，产品主打小型化、轻量化、时尚化，分别定价259、299元，产品价格带较此前有所提升，补齐吹风机品类短板。根据魔镜数据，Q3公司电吹风淘系渠道GMV市占率达5.95%（+2.37pcts）。考虑到电吹风品类高速化升级趋势显著，伴随2023年公司高速电吹风新品推出，看好依托品牌产品端优势，公司构筑第二增长曲线。  新品热销拉动Q3毛利率延续提升，看好公司品牌升级下盈利能力持续提升 2022Q1-3毛利率53.6%（+6.5pcts），Q3毛利率为52.8%（+4.3pcts），主系剃须刀、吹风机新品热销，产品结构延续提升趋势。2022Q1-3期间费用率为27.8%（+2.7pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.1/-0.2/-1.2/+0.0pcts。Q3期间费用率为26.7%（+1.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/-0.2/-1.2/+0.0pcts，其中销售费用率有所增加，主系抖音渠道占比提升影响。综合影响下2022Q1-3净利率20.0%（+2.4pcts），Q3净利率19.9%（+3.0pcts）。  风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、吹风机拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,568 4,005 5,119 6,172 7,276 YOY(%) -5.1 12.3 27.8 20.6 17.9 归母净利润(百万元) 638 641 965 1,197 1,397 YOY(%) -6.9 0.4 50.6 24.0 16.7 毛利率(%) 41.2 47.0 53.4 55.0 55.5 净利率(%) 17.9 15.9 18.8 19.3 19.1 ROE(%) 22.5 21.0 26.9 27.6 26.4 EPS(摊薄/元) 1.47 1.47 2.21 2.75 3.21 P/E(倍) 58.6 58.3 38.7 31.2 26.8 P/B(倍) 13.2 12.3 10.5 8.6 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-112022-032022-07飞科电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2171 2369 2956 3433 4562 营业收入 3568 4005 5119 6172 7276 现金 413 348 564 933 1644 营业成本 2096 2122 2384 2777 3238 应收票据及应收账款 515 400 770 641 1022 营业税金及附加 31 37 35 42 50 其他应收款 18 21 28 31 39 营业费用 420 770 1229 1481 1819 预付账款 18 47 36 64 54 管理费用 135 161 158 167 175 存货 499 636 639 847 886 研发费用 74 132 98 185 218 其他流动资产 707 918 918 918 918 财务费用 -3 -3 2 -10 -16 非流动资产 1723 1798 2045 2269 2501 资产减值损失 -8 -7 -10 -11 -14 长期投资 210 221 233 247 260 其他收益 9 3 6 4 5 固定资产 607 971 1177 1364 1557 公允价值变动收益 11 13 12 13 13 无形资产 206 201 215 215 209 投资净收益 2 10 6 8 7 其他非流动资产 700 405 421 443 475 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 3894 4167 5001 5701 7063 营业利润 828 781 1212 1513 1774 流动负债 955 1027 1336 1279 1685 营业外收入 36 55 48 49 49 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 724 655 948 888 1271 利润总额 861 835 1257 1560 1820 其他流动负债 231 372 388 391 414 所得税 224 197 296 368 429 非流动负债 106 99 99 99 99 净利润 637 638 961 1192 1391 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 -4 -4 -5 其他非流动负债 106 99 99 99 99 归属母公司净利润 638 641 965 1197 1397 负债合计 1061 1126 1435 1378 1784 EBITDA 922 903 1328 1641 1903 少数股东权益 2 -1 -5 -9 -14 EPS(元) 1.47 1.47 2.21 2.75 3.21 股本 436 436 436 436 436 资本公积 686 693 693 693 693 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1709 1914 2220 2601 3045 成长能力 归属母公司股东权益 2831 3042 3571 4333 5294 营业收入(%) -5.1 12.3 27.8 20.6 17.9 负债和股东权益 3894 4167 5001 5701 7063 营业利润(%) -3.8 -5.6 55.1 24.8 17.3 归属于母公司净利润(%) -6.9 0.4 50.6 24.0 16.7 获利能力 毛利率(%) 41.2 47.0 53.4 55.0 55.5 净利率(%) 17.9 15.9 18.8 19.3 19.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.5 21.0 26.9 27.6 26.4 经营活动现金流 979 741 971 1100 1464 ROIC(%) 39.4 38.1 48.7 50.4 53.1 净利润 637 638 961 1192 1391 偿债能力 折旧摊销 73 78 84 103 121 资产负债率(%) 27.2 27.0 28.7 24.2 25.3 财务费用 -3 -3 2 -10 -16 净负债比率(%) -11.8 -8.7 -13.6 -19.7 -29.6 投资损失 -2 -10 -6 -8 -7 流动比率 2.3 2.3 2.2 2.7 2.7 营运资金变动 258 55 -41 -135 16 速动比率 1.7 1.6 1.7 2.0 2.1 其他经营现金流 16 -17 -29 -42 -42 营运能力 投资活动现金流 -359 -366 -313 -306 -333 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.1 资本支出 205 180 319 313 340 应收账款周转率 6.6 8.8 8.8 8.8 8.8 长期投资 -169 -206 -12 -14 -13 应付账款周转率 2.9 3.1 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 16 19 18 21 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -435 -440 -441 -426 -419 每股收益(最新摊薄) 1.47 1.47 2.21 2.75 3.21 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.25 1.70 2.23 2.53 3.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.50 6.98 8.20 9.95 12.15 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 7 0 0 0 P/E 58.6 58.3 38.7 31.2 26.8 其他筹资现金流 -433 -447 -441 -426 -419 P/B 13.2 12.3 10.5 8.6 7.1 现金净增加额 186 -65 216 368 711 EV/EBITDA 39.4 40.1 27.1 21.7 18.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您