家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海尔智家（600690.SH） 2021年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 27.20 一年最高最低(元) 35.95/23.46 总市值(亿元) 2,555.69 流通市值(亿元) 1,715.93 总股本(亿股) 93.96 流通股本(亿股) 63.09 近3个月换手率(%) 38.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现》-2021.8.31 《公司信息更新报告-股票期权激励夯实公司长期增长信心》-2021.8.1 《公司首次覆盖报告-战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升》-2021.6.15 Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ Q3业绩符合预期，长期净利率提升逻辑不变，维持“买入”评级 2021Q1-Q3公司营收1699.6亿元(+10.1%)，归母净利润99.4亿元(+57.7%)。其中Q3营收583.5亿元(-0.6%)，归母净利润30.8亿元(-12.4%)，主系2020M9出售卡奥斯业务影响。若剔除卡奥斯影响并假设2020Q1-Q3公司100%持有海尔电器，公司2021Q1-Q3营收+20.4%，归母净利润+60.2%。其中Q3营收+9.2%，归母净利润+14.6%，表现良好。公司作为白电龙头，具备全套系产品、全球品牌矩阵，在全球化业务协同、高效运营体系优势明显，净利率有望持续提升。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为130.1/147.9/168.8亿元，对应EPS分别为1.39/1.57/1.80元，当前股价对应PE为19.6/17.3/15.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 卡萨帝品牌拉动国内业务高增长，国外业务经营利润率稳步改善 国内国外业务齐头并进。(1)国内业务：2021Q1-Q3收入+4.0%，若剔除卡奥斯剥离影响，同口径下2021Q1-Q3收入+24.3%。其中高端品牌卡萨帝2021Q1-Q3收入+57%，各品类市场份额进一步提升。根据奥维云网，2021M9海尔品牌空调/冰箱/洗衣机线上零售额分别+28%/27%/21%，市占率分别+2.4/4.8/3.0pcts，销售趋势向好。(2)国外业务：2021Q1-Q3收入+16.8%，经营利润率+1.7pcts，主系线上份额提升带来的结构优化，坚持本土化布局、全球协同平台对成本效率的改善。 ⚫ 收入结构优化带动毛利率逆势提升，信用减值损失提升致净利率略有下滑 2021Q1-Q3公司毛利率30.2%(+2.2pcts)，Q3毛利率30.5%(+2.4pcts)。原材料涨价下，毛利率逆势提升主系：国内卡萨帝收入加速增长优化产品结构、制造效率提升，以及海外产品结构提升、供应链布局优化。2021Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.1/+0.4/-0.6pct，其中Q3分别+1.0/+0.1/+0.7/-0.8pct，若剔除卡奥斯业务影响，同口径下2021Q1-Q3公司销售/管理费用率分别-1.1/-0.6pct，主系规模增长的摊薄及数字化运营提效。2021Q1-Q3公司净利率5.9%(+0.7pct)，Q3净利率5.3%(-0.7pct)，下滑主系信用减值损失提升阶段影响。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海外运营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 200,762 209,726 231,053 253,081 277,405 YOY(%) 9.5 4.5 10.2 9.5 9.6 归母净利润(百万元) 8,206 8,877 13,014 14,792 16,875 YOY(%) 10.3 8.2 46.6 13.7 14.1 毛利率(%) 29.8 29.7 31.0 32.0 32.9 净利率(%) 4.1 4.2 5.6 5.8 6.1 ROE(%) 19.0 16.6 16.9 16.7 16.5 EPS(摊薄/元) 0.87 0.94 1.39 1.57 1.80 P/E(倍) 31.1 28.8 19.6 17.3 15.1 P/B(倍) 5.4 4.0 3.4 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2020-102021-022021-06海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 100547 114248 109245 130469 134474 营业收入 200762 209726 231053 253081 277405 现金 36179 46461 41948 44442 49876 营业成本 140868 147475 159508 172179 186005 应收票据及应收账款 24967 30066 33217 33539 38989 营业税金及附加 802 661 976 1015 1067 其他应收款 2164 1717 2300 1085 3381 营业费用 33682 33642 36737 40113 43830 预付账款 1273 765 1141 1610 788 管理费用 10113 10053 10859 11768 12761 存货 28229 29447 24628 42893 34609 研发费用 6267 6860 9242 11389 13870 其他流动资产 7736 5790 6011 6900 6830 财务费用 893 1196 1096 1651 2149 非流动资产 86907 89212 93805 96188 98762 资产减值损失 -861 -1336 -139 -152 -166 长期投资 20461 21568 25368 27822 30949 其他收益 1282 1151 1059 1097 1147 固定资产 21180 20896 21120 20874 20408 公允价值变动收益 77 63 63 63 63 无形资产 10880 10186 11320 11438 11696 投资净收益 5480 4060 2000 2000 2000 其他非流动资产 34386 36563 35997 36054 35709 资产处置收益 486 -13 -13 -13 -13 资产总计 187454 203459 203050 226657 233236 营业利润 14449 13598 15882 18264 21087 流动负债 95610 109393 102575 118275 115279 营业外收入 391 197 197 197 197 短期借款 8585 7688 8136 7912 8024 营业外支出 210 241 241 241 241 应付票据及应付账款 53059 57539 59065 68409 68428 利润总额 14631 13554 15838 18221 21043 其他流动负债 33966 44166 35373 41953 38827 所得税 2296 2232 2692 3280 3998 非流动负债 26855 25956 22154 18489 14426 净利润 12334 11323 13146 14941 17045 长期借款 20281 18535 15157 11280 7322 少数股东损益 4128 2446 131 149 170 其他非流动负债 6574 7421 6997 7209 7103 归母净利润 8206 8877 13014 14792 16875 负债合计 122464 135348 124729 136764 129705 EBITDA 20067 18939 19222 21991 25054 少数股东权益 17102 1295 1426 1575 1746 EPS(元) 0.87 0.94 1.39 1.57 1.80 股本 6580 9028 9396 9396 9396 资本公积 4436 15009 15009 15009 15009 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 35123 41490 50448 60563 72007 成长能力 归属母公司股东权益 47888 66816 76895 88318 101785 营业收入(%) 9.5 4.5 10.2 9.5 9.6 负债和股东权益 187454 203459 203050 226657 233236 营业利润(%) 26.9 -5.9 16.8 15.0 15.5 归属于母公司净利润(%) 10.3 8.2 46.6 13.7 14.1 获利能力 毛利率(%) 29.8 29.7 31.0 32.0 32.9 净利率(%) 4.1 4.2 5.6 5.8 6.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.0 16.6 16.9 16.7 16.5 经营活动现金流 15083 17599 11836 16374 19854 ROIC(%) 14.7 11.1 12.0 12.7 13.3 净利润 12334 11323 13146 14941 17045 偿债能力 折旧摊销 4663 5089 3675 4144 4635 资产负债率(%) 65.3 66.5 61.4 60.3 55.6 财务费用 893 1196 1096 1651 2149 净负债比率(%) 6.2 -12.7 -13.9 -19.4 -25.9 投资损失 -5480 -4060 -2000 -2000 -2000 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 848 1457 -3972 -2341 -1911 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 1823 2594 -108 -21 -64 营运能力 投资活动现金流 -10962 -5264 -5605 -4784 -5006 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 6194 7774 2081 -715 -231 应收账款周转率 8.1 7.6 7.3 7.6 7.6 长期投资 -1969 829 -3801 -2790 -3127 应付账款周转率 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -6736 3339 -7324 -8289 -8364 每股指标(元) 筹资活动现金流 -6013 -1026 -10745 -9096 -9414 每股收益(最新摊薄) 0.87 0.94 1.39 1.57 1.80 短期借款 2287 -897 449 -224 112 每股经营现金流(最新摊薄) 1.61 1.87 1.26 1.74 2.11 长期借款 -4452 -1746 -3378 -3877 -3957 每股净资产(最新摊薄) 5.05 6.86 7.89 9.11 10.54 普