轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金牌厨柜（603180.SH） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/27 当前股价(元) 65.90 一年最高最低(元) 83.48/44.00 总市值(亿元) 68.05 流通市值(亿元) 66.89 总股本(亿股) 1.03 流通股本(亿股) 1.02 近3个月换手率(%) 110.99 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展》-2021.4.8 《公司信息更新报告-业绩符合预期，衣柜+大宗双轮驱动业绩增长》-2021.2.2 《公司首次覆盖报告-品类协同潜力释放，大宗业务快速发展》-2020.11.19 Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q1业绩符合预期，收入相较2019Q1增长74.5%，维持“买入”评级 公司2021Q1收入4.85亿元（+81.6%），相较2019Q1增长74.5%，归母净利润0.44亿元（+587.8%），相较2019Q1增长131.6%，扣非后净利润0.10亿元（2020Q1亏损0.16亿元），相较2019Q1增长844.0%。业绩符合预期，维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.86/4.69/5.74亿元，对应EPS为3.73/4.55/5.56元，当前股价对应PE为17.6/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 橱柜趋势向好，衣柜、木门加速扩张，整装渠道逐步拓展 2021Q1，橱柜收入3.54亿元，同比增长69.4%，期末门店达到1591家，期内净开店6家。衣柜收入1.15亿元，同比增长149.6%，收入占比提升至24%，期末门店达到753家，期内净开店31家。木门收入798.9万元，同比增长473.8%，期末门店达到211家，期内净开店30家。整装期末7家门店，期内净开店2家。 ⚫ 经销渠道快速增长，大宗业务和境外业务继续保持较高增速 2021Q1，经销渠道收入2.73亿元，同比增长134.5%，直营收入0.27亿元，同比下降19.6%。公司橱柜零售回暖，木门、衣柜快速扩张以及部分直营转经销带动经销渠道快速增长。大宗业务收入1.39亿元，同比增长68.5%，收入占比达到29%，继续保持较高的收入增速。境外业务收入3781.7万元，同比增长59.4%。 ⚫ 盈利能力：衣柜规模效应显现带动经销毛利率提升，费用摊薄带动净利率提升 2021Q1，公司整体毛利率为28.0%（-4.0pct），橱柜毛利率为27.6%（-4.4pct），大宗业务毛利率为11.8%（-4.3pct）。橱柜和大宗毛利率下滑主要系部分新工程产线投产、规模效应不明显以及零售橱柜受部分直营转经销影响。衣柜规模效应显现，毛利率提升7.9pct至27.2%，也带动经销渠道毛利率提升2.7pct至31.7%。2021Q1，公司整体净利率为9.07%，相较2019Q1提升2.2pct，主要系收入快速增长带动销售费用摊薄。公司2018Q1-2021Q1公司销售费用绝对值基本稳定，但2021Q1受益于收入快速增长，销售费用率同比下降9.0pct至12.9%。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,125 2,640 3,463 4,267 5,217 YOY(%) 24.9 24.2 31.2 23.2 22.3 归母净利润(百万元) 242 293 386 469 574 YOY(%) 15.4 20.7 31.8 21.7 22.2 毛利率(%) 35.8 32.7 33.5 33.4 33.3 净利率(%) 11.4 11.1 11.1 11.0 11.0 ROE(%) 19.9 15.9 18.1 19.0 19.7 EPS(摊薄/元) 2.35 2.83 3.73 4.55 5.56 P/E(倍) 28.1 23.3 17.6 14.5 11.9 P/B(倍) 5.9 3.7 3.2 2.8 2.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-12金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1528 1884 2537 2646 3513 营业收入 2125 2640 3463 4267 5217 现金 662 468 986 965 1648 营业成本 1364 1776 2304 2843 3481 应收票据及应收账款 93 134 165 203 246 营业税金及附加 15 17 22 27 33 其他应收款 13 16 22 24 33 营业费用 338 311 416 508 621 预付账款 23 54 46 77 74 管理费用 82 135 156 181 219 存货 243 299 404 464 599 研发费用 104 134 163 218 266 其他流动资产 494 913 913 913 913 财务费用 -3 -8 -15 -22 -32 非流动资产 1148 1602 1852 2084 2378 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 4 3 2 1 -0 其他收益 38 39 0 0 0 固定资产 660 865 1135 1378 1655 公允价值变动收益 2 -2 -0 -0 -0 无形资产 124 125 134 145 154 投资净收益 12 23 15 18 17 其他非流动资产 360 609 580 560 568 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 2676 3486 4389 4730 5891 营业利润 274 327 433 529 647 流动负债 1103 1589 2189 2182 2891 营业外收入 2 5 3 3 3 短期借款 55 133 133 133 133 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 571 781 973 1191 1458 利润总额 275 331 435 531 649 其他流动负债 477 676 1083 858 1300 所得税 33 39 50 63 77 非流动负债 360 63 74 84 97 净利润 242 291 385 468 572 长期借款 323 0 11 21 35 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 37 63 63 63 63 归母净利润 242 293 386 469 574 负债合计 1462 1652 2263 2266 2988 EBITDA 345 400 502 613 726 少数股东权益 3 8 7 6 5 EPS(元) 2.35 2.83 3.73 4.55 5.56 股本 67 103 145 145 145 资本公积 458 829 788 788 788 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 680 912 1180 1509 1915 成长能力 归属母公司股东权益 1211 1826 2118 2458 2898 营业收入(%) 24.9 24.2 31.2 23.2 22.3 负债和股东权益 2676 3486 4389 4730 5891 营业利润(%) 15.0 19.6 32.3 22.3 22.1 归属于母公司净利润(%) 15.4 20.7 31.8 21.7 22.2 获利能力 毛利率(%) 35.8 32.7 33.5 33.4 33.3 净利率(%) 11.4 11.1 11.1 11.0 11.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.9 15.9 18.1 19.0 19.7 经营活动现金流 402 673 897 390 1151 ROIC(%) 15.4 14.4 16.3 17.0 17.6 净利润 242 291 385 468 572 偿债能力 折旧摊销 65 75 81 102 107 资产负债率(%) 54.6 47.4 51.6 47.9 50.7 财务费用 -3 -8 -15 -22 -32 净负债比率(%) -22.3 -16.7 -38.1 -31.5 -49.6 投资损失 -12 -23 -15 -18 -17 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 92 291 461 -141 521 速动比率 1.1 1.0 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 17 47 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -479 -872 -316 -316 -385 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 261 488 251 233 295 应收账款周转率 35.2 23.2 23.2 23.2 23.2 长期投资 -219 -390 1 1 1 应付账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -437 -774 -64 -83 -88 每股指标(元) 筹资活动现金流 348 42 -64 -95 -83 每股收益(最新摊薄) 2.35 2.83 3.73 4.55 5.56 短期借款 55 78 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.89 6.52 8.69 3.78 11.15 长期借款 323 -323 11 10 13 每股净资产(最新摊薄) 11.13 17.68 20.52 23.80 28.06 普通股增加 -0 36 41 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 371 -41 0 0 P/E 28.1 23.3 17.6 14.5 11.9 其他筹资现金流 -10 -121 -75 -105 -97 P/B 5.9 3.7 3.2 2.8 2.3 现金净增加额 271 -156 518 -21 683 EV/EBITDA 25.4 20.8 15.6 12.8 9.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、