家用电器/视听器材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 极米科技（688696.SH） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 374.13 一年最高最低(元) 883.78/316.89 总市值(亿元) 187.07 流通市值(亿元) 120.37 总股本(亿股) 0.50 流通股本(亿股) 0.32 近3个月换手率(%) 63.21 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q4业绩高增，高景气赛道持续引领》-2022.4.23 《公司信息更新报告-Q4业绩超预期，缺芯缓解下有望延续高增》-2022.2.25 《公司信息更新报告-2021Q4业绩超预期，缺芯缓解下内外销高增可期》-2022.1.26 Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ Q1营收延续较快增长，加回股权支付费用后扣非净利率提升 Q1公司营收10.1亿元（+24.3%），归母净利润1.2亿元（+35.8%），扣非净利润1.0亿元（+17.5%）。Q1收入延续较快增长，若加回约0.2亿股权支付费用，Q1扣非净利率约12%，同比提升约1pct，主业经营向好趋势延续。内销新品持续迭代市占率优势稳固，外销方面收购阿拉丁有望加速创新业务发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为6.52/8.89/11.64亿元，对应EPS分别为13.0/17.8/23.3元，当前股价对应PE为28.7/21.0/16.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ Z6X Pro有望拉动Q2内销较快增长，收购阿拉丁看好市场拓展进一步提速 Q1公司智能微投阿里渠道销额GMV市占率达21.9%(+1.6pcts) ，内销市占率持续提升。2022年3月推出迭代款新品Z6X Pro，主打新升级+强性能，在消费者接受度较高的3000+价格带扩充产品储备，有望进一步巩固份额，新品热销下2022W16阿里渠道极米投影销额GMV +120%。叠加4月低基数利好以及A3 pro等激光电视新品带动，我们预计Q2内销将延续较快增长。2021年公司海外自有品牌业务补齐产品线，预计在缺芯缓解下，2022年海外线上线下渠道拓展有望提速，看好海外自有品牌业务延续较快增长。此外公司董事会通过议案，计划购买popIn INC持有的阿拉丁的品牌智能硬件、软件相关的设计研发、采购和销售业务，我们预计这将有助于公司创新业务在产品迭代、市场拓展方面进一步提速。 ⚫ 毛利率持续拉动下预计净利率稳中有升，Q1公司主业经营持续向好， 2022Q1公司毛利率为37.8%（+2.6 pcts），主系产品结构提升、自研光机占比持续提升驱动。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.6/+3.3/-0.2pcts，研发费用率提升较大，主系研发团队人员扩充、深化长期竞争优势。2022Q1公司净利率12.0%（+1.0pct），盈利能力同步提升，预计净利率将稳中有升。我们测算2022Q1股权支付费用约0.2亿元，若加回股权支付费用，调整后2022Q1扣非净利率约12%，同比提升约1pct，主业经营情况向好趋势不变。 ⚫ 风险提示：关税政策变动；原材料价格波动；海外业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,828 4,038 5,575 7,532 9,698 YOY(%) 33.6 42.8 38.1 35.1 28.8 归母净利润(百万元) 269 483 652 889 1,164 YOY(%) 187.8 79.9 34.9 36.4 30.9 毛利率(%) 31.6 35.9 36.0 36.1 36.2 净利率(%) 9.5 12.0 11.7 11.8 12.0 ROE(%) 34.4 17.5 20.0 22.2 23.2 EPS(摊薄/元) 5.38 9.67 13.04 17.79 23.29 P/E(倍) 69.6 38.7 28.7 21.0 16.1 P/B(倍) 23.9 6.8 5.7 4.7 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-042021-082021-12极米科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1618 3821 4517 6158 7429 营业收入 2828 4038 5575 7532 9698 现金 550 1114 1337 2559 3218 营业成本 1933 2589 3568 4813 6188 应收票据及应收账款 69 87 276 198 359 营业税金及附加 20 22 34 43 58 其他应收款 18 23 52 43 72 营业费用 393 623 858 1160 1464 预付账款 24 19 40 40 63 管理费用 68 106 151 203 262 存货 717 965 1219 1719 2110 研发费用 139 263 362 490 630 其他流动资产 241 1613 1594 1600 1607 财务费用 2 -4 -17 -36 -59 非流动资产 862 1320 1436 1637 1906 资产减值损失 -8 -2 -3 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 31 66 71 99 109 固定资产 139 740 853 1001 1185 公允价值变动收益 0 34 34 31 31 无形资产 61 65 69 74 79 投资净收益 10 4 5 5 5 其他非流动资产 662 515 514 562 642 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2480 5141 5953 7796 9335 营业利润 305 542 732 998 1306 流动负债 1441 1995 2305 3357 3787 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 124 77 77 77 77 营业外支出 3 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1162 1663 1905 2908 3279 利润总额 303 543 732 998 1307 其他流动负债 155 256 324 373 431 所得税 34 59 80 109 143 非流动负债 257 383 384 435 530 净利润 269 483 652 889 1164 长期借款 200 300 301 351 447 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 57 83 83 83 83 归母净利润 269 483 652 889 1164 负债合计 1699 2379 2689 3792 4317 EBITDA 329 577 794 1051 1355 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 5.38 9.67 13.04 17.79 23.29 股本 38 50 50 50 50 资本公积 488 2054 2054 2054 2054 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 259 662 1140 1773 2614 成长能力 归属母公司股东权益 782 2762 3264 4004 5018 营业收入(%) 33.6 42.8 38.1 35.1 28.8 负债和股东权益 2480 5141 5953 7796 9335 营业利润(%) 209.4 77.7 35.1 36.4 30.9 归属于母公司净利润(%) 187.8 79.9 34.9 36.4 30.9 获利能力 毛利率(%) 31.6 35.9 36.0 36.1 36.2 净利率(%) 9.5 12.0 11.7 11.8 12.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 34.4 17.5 20.0 22.2 23.2 经营活动现金流 185 536 455 1515 954 ROIC(%) 23.6 14.8 16.7 18.5 19.1 净利润 269 483 652 889 1164 偿债能力 折旧摊销 22 43 85 96 117 资产负债率(%) 68.5 46.3 45.2 48.6 46.2 财务费用 2 -4 -17 -36 -59 净负债比率(%) -22.5 -23.6 -24.9 -48.8 -49.2 投资损失 -10 -4 -5 -5 -5 流动比率 1.1 1.9 2.0 1.8 2.0 营运资金变动 -89 32 -225 602 -232 速动比率 0.5 1.4 1.4 1.3 1.4 其他经营现金流 -8 -14 -34 -31 -31 营运能力 投资活动现金流 -318 -1527 -161 -261 -350 总资产周转率 1.5 1.1 1.0 1.1 1.1 资本支出 178 100 116 201 269 应收账款周转率 24.9 52.0 30.7 31.8 34.8 长期投资 -150 -1447 0 0 0 应付账款周转率 2.4 1.8 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -290 -2873 -45 -60 -81 每股指标(元) 筹资活动现金流 59 1540 -71 -33 55 每股收益(最新摊薄) 5.38 9.67 13.04 17.79 23.29 短期借款 124 -47 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.71 10.72 9.10 30.31 19.09 长期借款 0 100 1 51 95 每股净资产(最新摊薄) 15.63 55.24 65.28 80.07 100.36 普通股增加 0 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 1566 0 0 0 P/E 69.6 38.7 28.7 21.0 16.1 其他筹资现金流 -69 -91 -71 -83 -40 P/B 23.9 6.8 5.7 4.7 3.7 现金净增加额 -76 548 223 1222 659 EV/EBITDA 55.9 28.6 20.6 14.5 10.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以