轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 志邦家居（603801.SH） 2021年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/19 当前股价(元) 54.60 一年最高最低(元) 65.40/22.12 总市值(亿元) 121.94 流通市值(亿元) 118.92 总股本(亿股) 2.23 流通股本(亿股) 2.18 近3个月换手率(%) 127.41 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现》-2021.3.22 《公司信息更新报告-2020Q4业绩超出市场预期，盈利能力显著提升》-2021.2.4 《公司信息更新报告-2020Q3业绩快速回暖，继续看好衣柜、工程弹性》-2020.10.29 Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q1营收和净利润均保持高速增长，维持“买入”评级 公司发布2021Q1业绩公告，2021Q1公司实现营收6.83亿元，同比增长109.1%，相较2019Q1增长65.0%，归母净利润0.51亿元，同比增长213.2%，相较2019Q1增长59.4%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长204.6%，相较2019Q1增长88.0%。公司收入高速增长，虽原材料上涨，但扣非净利率并未下滑。维持盈利预测不变，我们预计2021-2023年公司归母净利润5.05/6.28/7.67亿元，对应EPS为2.26/2.81/3.44元，当前股价对应PE为23.9/19.2/15.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 盈利能力：毛利率略有下降，控费力度延续，研发维持高投入，净利率提升 2021Q1，公司毛利率为36.48%，同比下降1.2pct。在原材料上涨幅度较大的情况下，公司毛利率略有下降。公司在2021Q1继续实行降本增效的措施，销售费用和管理费用分别同比变化-5.1%和+12.4%，费用率均同比下降明显。但公司研发费用同比增长98.5%至0.56亿元，研发费用率达8.3%，维持高投入。整体受益于控费力度提升，公司2021Q1扣非后净利率为6.9%，相较2019Q1提升0.9pct。 ⚫ 业绩前瞻指标维持高增长，趋势继续向好；期末在建工程余额回升 2021Q1期末，公司合同负债达3.35亿元，相较2019Q1期末预收账款增长31.4%。2021Q1期末，公司存货余额达4.15亿元，同比增长76.2%。由于，定制家具公司存货主要为已发货但未确认收入的工程渠道订单，因此我们预计公司工程渠道收入有望延续高增长。2020年是公司在建工程转固高峰期，期末在建工程下降至0.37亿元。2021Q1，公司在建工程余额回升至1.2亿元，我们预计在订单需求维持高增长以及产能利用率维持高位的情况下，公司有望加快新产能建设。 ⚫ 行业景气度仍在延续，公司产品、渠道厚积薄发，有望继续快速发展 2021Q1，商品房销售和竣工数据整体表现亮眼，下游家居行业整体均表现出良好的业绩表现。而公司产品端在延续衣柜、木门拓品类的基础上加大研发投入提升产品力，渠道端则继续深耕经销、发力大宗和整装，未来有望加速向全国拓展。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,962 3,840 4,789 5,857 7,154 YOY(%) 21.7 29.7 24.7 22.3 22.1 归母净利润(百万元) 329 395 505 628 767 YOY(%) 20.7 20.0 27.7 24.3 22.2 毛利率(%) 38.5 38.1 38.5 38.4 38.5 净利率(%) 11.1 10.3 10.5 10.7 10.7 ROE(%) 17.1 17.7 19.8 21.3 22.0 EPS(摊薄/元) 1.48 1.77 2.26 2.81 3.44 P/E(倍) 36.6 30.5 23.9 19.2 15.7 P/B(倍) 6.3 5.4 4.7 4.1 3.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-042020-082020-12志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1798 2490 3081 3354 4173 营业收入 2962 3840 4789 5857 7154 现金 527 825 1094 1261 1666 营业成本 1821 2378 2947 3605 4403 应收票据及应收账款 458 324 651 542 915 营业税金及附加 29 33 44 54 65 其他应收款 25 80 51 110 87 营业费用 463 574 723 870 1080 预付账款 45 65 72 95 109 管理费用 168 206 264 318 392 存货 215 329 345 479 528 研发费用 134 226 249 310 369 其他流动资产 527 867 867 867 867 财务费用 -8 3 -5 -1 -12 非流动资产 1298 1639 1834 2047 2333 资产减值损失 -5 -21 0 0 0 长期投资 34 39 45 51 57 其他收益 37 32 0 0 0 固定资产 706 1191 1358 1548 1780 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 136 136 143 150 160 投资净收益 13 15 15 17 15 其他非流动资产 422 273 288 298 336 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 3095 4128 4915 5401 6506 营业利润 385 436 583 719 872 流动负债 1116 1814 2274 2360 2937 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 11 108 108 108 108 营业外支出 6 8 6 6 6 应付票据及应付账款 446 648 708 951 1076 利润总额 381 429 579 715 868 其他流动负债 659 1057 1458 1301 1753 所得税 51 34 74 87 100 非流动负债 50 86 86 86 86 净利润 329 395 505 628 767 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 50 86 86 86 86 归母净利润 329 395 505 628 767 负债合计 1166 1900 2361 2447 3023 EBITDA 455 523 683 838 992 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.48 1.77 2.26 2.81 3.44 股本 223 223 313 313 313 资本公积 879 919 830 830 830 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 966 1214 1490 1826 2245 成长能力 归属母公司股东权益 1929 2228 2554 2954 3483 营业收入(%) 21.7 29.7 24.7 22.3 22.1 负债和股东权益 3095 4128 4915 5401 6506 营业利润(%) 19.6 13.3 33.6 23.4 21.3 归属于母公司净利润(%) 20.7 20.0 27.7 24.3 22.2 获利能力 毛利率(%) 38.5 38.1 38.5 38.4 38.5 净利率(%) 11.1 10.3 10.5 10.7 10.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.1 17.7 19.8 21.3 22.0 经营活动现金流 344 649 748 741 1063 ROIC(%) 16.1 15.9 17.9 19.4 20.2 净利润 329 395 505 628 767 偿债能力 折旧摊销 90 112 126 152 162 资产负债率(%) 37.7 46.0 48.0 45.3 46.5 财务费用 -8 3 -5 -1 -12 净负债比率(%) -25.5 -30.2 -36.9 -37.5 -43.5 投资损失 -13 -15 -15 -17 -15 流动比率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -94 99 138 -19 163 速动比率 1.2 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 41 54 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -248 -484 -306 -347 -431 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 334 421 189 207 280 应收账款周转率 8.4 9.8 9.8 9.8 9.8 长期投资 67 -51 -6 -7 -6 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 153 -114 -123 -147 -157 每股指标(元) 筹资活动现金流 -250 -16 -173 -227 -227 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.77 2.26 2.81 3.44 短期借款 11 97 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.91 3.35 3.32 4.76 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.64 9.98 11.44 13.23 15.59 普通股增加 63 0 89 0 0 估值比率 资本公积增加 -62 41 -89 0 0 P/E 36.6 30.5 23.9 19.2 15.7 其他筹资现金流 -262 -154 -173 -227 -227 P/B 6.3 5.4 4.7 4.1 3.5 现金净增加额 -153 145 269 167 406 EV/EBITDA 35.3 30.4 22.9 18.4 15.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析