家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海尔智家（600690.SH） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 24.53 一年最高最低(元) 33.90/20.40 总市值(亿元) 2,317.23 流通市值(亿元) 1,547.49 总股本(亿股) 94.47 流通股本(亿股) 63.09 近3个月换手率(%) 33.84 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现》-2022.4.1 《公司信息更新报告-H股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领》-2022.1.12 《公司信息更新报告-加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展》-2021.12.16 Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续，维持“买入”评级 Q1公司营收602.5亿元（+10.0%），归母净利润35.2亿元（+15.1%），扣非净利润31.9亿元（+13.0%）。Q1业绩超预期，净利率提升逻辑持续兑现。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为153.8/177.0/199.3亿元，对应EPS分别为1.63/1.87/2.11元，当前股价对应PE为15.1/13.1/11.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 卡萨帝高端市场持续引领，海外市场经营利润率稳步提升 （1）Q1中国智慧家庭及其他业务收入同比+16.0%，冰洗热品类线上线下均稳居国内第一，其中冰箱业务线下、线上市场首位度达3.4、2.3，领先第二名优势明显。空调业务线下、线上份额分别为19.6%、13.7%，提升空间仍较大。此外洗碗机/干衣机收入+56%/+114%，新品类加速增长。高端品牌卡萨帝借力三翼鸟场景快速发展，Q1卡萨帝品牌收入同比+32.3%，延续高增态势，1w以上冰箱/1w以上洗衣机/1.5w以上空调市场份额分别达37.9%/72.5%/27%，领先优势明显。场景品牌三翼鸟加速落地，Q1零售额同比+108%，新拓店120家，APP/语音月活分别+118%/+134%。（2）2022Q1海外业务收入同比增长4.2%，经营利润率+0.1pct，持续向好主系产品结构升级以及发挥全球协同体系优势。美国市场公司核心家电份额表现良好，包括Monogram、Café和GE Profile在内高端品牌收入增速超30%，推出嵌入式Column冰箱、波轮洗衣机等高端产品持续引领。 ⚫ 高端化和数字化变革驱动净利率提升，新一轮股权激励助力公司长期发展 2022Q1毛利率28.5%（+0.05pcts），主系产品高端化、精益制造、全球供应链协同贡献。2022Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/+0.3/-0.1pct，数字化变革持续驱动提效降费。综合影响下2021年净利率5.8%（+0.3pct），净利率提升逻辑持续兑现。公司推行2022年A股、H股核心员工持股计划和A股股票期权激励计划，将核心员工与公司利益深度绑定，有助于公司长期稳健发展，考核要求为公司2022-2025年每年的归母净利润较2021年复合增长率≥15%。 ⚫ 风险提示：行业竞争风险加剧；原材料价格持续上涨；高端化拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 209,726 227,556 250,823 275,215 300,651 YOY(%) 4.5 8.5 10.2 9.7 9.2 归母净利润(百万元) 8,877 13,067 15,375 17,696 19,933 YOY(%) 8.2 47.2 17.7 15.1 12.6 毛利率(%) 29.7 31.2 31.2 31.3 31.4 净利率(%) 4.2 5.7 6.1 6.4 6.6 ROE(%) 16.6 16.3 16.8 16.8 16.4 EPS(摊薄/元) 0.94 1.38 1.63 1.87 2.11 P/E(倍) 26.1 17.7 15.1 13.1 11.6 P/B(倍) 3.6 2.9 2.6 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-082021-12海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 114248 123608 125027 156645 170926 营业收入 209726 227556 250823 275215 300651 现金 46461 45857 47805 62853 78534 营业成本 147475 156483 172567 189073 206246 应收票据及应收账款 30066 27986 37022 33387 44211 营业税金及附加 661 807 964 1000 1065 其他应收款 1717 1955 2498 1182 3489 营业费用 33642 36554 41637 45686 49607 预付账款 765 857 1098 1894 739 管理费用 10053 10444 12541 12385 13529 存货 29447 39863 29163 49617 36319 研发费用 6860 8357 10033 11009 12026 其他流动资产 5790 7089 7441 7711 7634 财务费用 1196 686 563 360 -1 非流动资产 89212 93852 93004 92634 91688 资产减值损失 -1336 -1419 -1564 -1716 -1874 长期投资 21568 23232 24618 26143 27598 其他收益 1151 958 1054 1006 1030 固定资产 20912 22312 22576 22267 21615 公允价值变动收益 63 119 91 105 98 无形资产 10186 9778 8317 6928 5503 投资净收益 4060 2403 3397 2894 2972 其他非流动资产 36546 38530 37494 37296 36972 资产处置收益 -13 111 49 80 65 资产总计 203459 217459 218031 249278 262615 营业利润 13598 15876 18674 21504 24216 流动负债 109393 124797 115924 133925 132236 营业外收入 197 199 198 198 198 短期借款 7688 11226 9457 10342 9899 营业外支出 241 159 200 180 190 应付票据及应付账款 57539 67368 66082 82448 78301 利润总额 13554 15916 18672 21523 24225 其他流动负债 44166 46203 40384 41135 44036 所得税 2232 2699 3120 3623 4063 非流动负债 25956 11580 9749 8760 7377 净利润 11323 13217 15552 17899 20161 长期借款 18535 3373 1935 750 -535 少数股东损益 2446 150 177 203 229 其他非流动负债 7421 8206 7813 8010 7912 归母净利润 8877 13067 15375 17696 19933 负债合计 135348 136377 125672 142685 139613 EBITDA 18939 20505 22470 25522 27975 少数股东权益 1295 1272 1449 1652 1881 EPS(元) 0.94 1.38 1.63 1.87 2.11 股本 9028 9399 9447 9447 9447 资本公积 15009 22549 22549 22549 22549 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 41490 51346 61827 73775 87074 成长能力 归属母公司股东权益 66816 79811 90910 104941 121121 营业收入(%) 4.5 8.5 10.2 9.7 9.2 负债和股东权益 203459 217459 218031 249278 262615 营业利润(%) -5.9 16.8 17.6 15.2 12.6 归属于母公司净利润(%) 8.2 47.2 17.7 15.1 12.6 获利能力 毛利率(%) 29.7 31.2 31.2 31.3 31.4 净利率(%) 4.2 5.7 6.1 6.4 6.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.6 16.3 16.8 16.8 16.4 经营活动现金流 17599 23130 18842 21043 22283 ROIC(%) 11.1 11.9 14.0 14.1 14.0 净利润 11323 13217 15552 17899 20161 偿债能力 折旧摊销 5089 5061 4489 5015 5255 资产负债率(%) 66.5 62.7 57.6 57.2 53.2 财务费用 1196 686 563 360 -1 净负债比率(%) -12.7 -21.6 -34.3 -44.1 -52.4 投资损失 -4060 -2403 -3397 -2894 -2972 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 1457 3677 2062 703 74 速动比率 0.7 0.6 0.8 0.7 1.0 其他经营现金流 2594 2891 -427 -41 -234 营运能力 投资活动现金流 -5264 -8067 383 -1810 -1053 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 7774 7372 -892 -2566 -2065 应收账款周转率 7.6 7.8 7.7 7.8 7.7 长期投资 829 -1465 -1386 -1490 -1455 应付账款周转率 2.7 2.5 2.6 2.5 2.6 其他投资现金流 3339 -2159 -1895 -5866 -4574 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1026 -15641 -17277 -4185 -5550 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.38 1.63 1.87 2.11 短期借款 -897 3538 -1769 885 -442 每股经营现金流(最新摊薄) 1.86 2.45 1.99 2.23 2.36 长期借款 -1746 -15162 -1438